“目前，我們尚不能看到公司有足夠高的成長性來維持當前的估值水平。”針對創業板新貴新寧物流上周五披露的2009年年報，天相投顧分析師李毅表示。

　　新寧物流年報顯示，公司報告期內，歸屬于母公司凈利潤2636萬元，同比增長27.30%。

　　然而其利潤的增長主要得益于政府補助，以及新寧物流可以享受15%的所得稅稅收優惠政策等非經常性損益的力撐。

　　“如果剔除凈利增長中的水分因素，公司2009年實現歸屬母公司凈利潤2014萬元，也就是說，剔除非經常性損益后的凈利潤下降幅度為2.12%。”李毅稱。

　　盈利能力連年下降

　　年報顯示，報告期內，公司獲得的各項政府補助項目多達七項，合計金額高達964.98萬元。其中，公司收到昆山市企業上市補貼和扶持資金450萬元、淮安經濟開發區企業扶持資金449萬元，僅上述二項補貼累計約占公司利潤總額的20%。

　　就盈利能力各項指標來看，扣除非經常性損益后的基本每股收益從2008年末的0.46元降至報告期末的0.42元，降幅為8.70%；扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率也從2008年末的30.85%跌落至2009年年末的21.11%，跌幅高達14.53%。

　　據公司年報披露，2009年度，公司實現營業收入18103.11萬元，比去年增加3923.13萬元，增長27.67%，

　　不過，一個突出的現象就是，公司主營收入增速遠遠趕不上主營業務成本的增速。

　　相關數據顯示，公司主營業務之一的倉儲及倉儲增值服務實現營業收入8876.26萬元，對應的營業成本為4873.33萬元，營業收入比上年增加的比例為9.55%，而營業成本比上年增加的比例卻高達26.29%。

　　此外，公司另一項主營業務代理報關服務也難逃盈利能力大幅滑坡的命運。

　　報告期內，公司實現營業收入3304.46萬元，對應的營業成本為1262.64萬元，營業收入較上年同期提高48.06%，但是，營業成本與上年相比卻幾近翻番，為94.31%。

　　公司方面表示，成本增多的主要原因是，近年來公司根據制造商業務發展的需求，實施區域擴張，但是在此過程中，公司還受自身能力以外的一些不可控因素影響。

　　此前，由于毛利率下降、管理費用增加，公司2008年度合并凈利潤為2332.69萬元，較2007年度下降 9.12%。由此可見，在剔除掉非經常性損益等水分之后，公司實際盈利能力已連續兩年滑坡。

　　世紀證券高級研究員呂麗華表示，在凈利潤復合增長率低于20%的創業板上市公司當中，新寧物流就名列其中，其過去三年的凈利潤復合增長率僅為10.81%。

　　毛利率下滑超預期

　　近三年來，公司毛利率呈下滑趨勢，而且從2009年的情況看，倉儲服務、代理報關報檢業務的毛利率在下半年繼續下滑。據公司年報披露，倉儲服務、代理報關報檢業務的當期毛利率分別為45.10%和61.79%，較上年同期下滑7.27%和9.09%。

　　“報告期內，公司主營業務毛利率為45.01%，比我們預期的48.67%低。”李毅表示。

　　李毅稱，公司近三年主業毛利增速趨緩。2007年-2009年公司營業收入增速分別為42.57%、 38.08%、 27.82%，由于毛利率下滑的原因，主業毛利的增速分別僅為47.54%、25.59%、13.39%，呈趨緩態勢。

　　值得一提的是，近年來，隨著物流國際化趨勢越來越明顯，不少大型跨國物流巨頭企業紛紛開始進軍內地電子元器件物流領域，其主要通過與國內各細分領域具有優勢的第三方物流企業進行合作，開展業務。

　　“我們認為其背后的原因可能是價格戰所致，公司為開拓市場在一定程度上降低了費率。”李毅表示。

　　“公司目前業務相對集中，且服務區域主要集中于長三角地區，業務收入間接依賴于長三角地區電子信息龍頭制造企業的生產需求。”湘財證券研究所研究員劉江渝指出。

　　公司主營業務以電子元器件保稅倉儲為核心，并為電子信息產業供應鏈中的原料供應、采購與生產環節提供第三方綜合物流服務，業務相對集中。

　　2009年1-6月、2008年、2007年、2006年電子元器件類入庫進口貨值分別為5.18億美元、12.16億美元、9.87 億美元、8.20億美元，占公司同期入庫進口總貨值比例分別為98.19%、97.01%、95.28%、95.68%。

　　“從長期趨勢來看，電子信息制造基地有可能向勞動力成本較低的中西部地區和稅收政策較優惠的其他地區發展。”劉江渝認為。

　　此外，從公司募集資金使用效率來看，存在巨額募集資金銀行睡大覺的情況。上市之初，公司募集資金凈額為2.1億元，超出公司預計募集資金額7015.11萬元。

　　截至2009年12月31日，公司實際使用募集資金僅320.05萬元。其余募集資金均以七天通知存款、三個月定期存單以及活期存款的方式存放在募集資金專戶上。公司也沒有制定出超募資金的使用計劃。

　　直到2010年2月，公司才計劃運用超募資金2000.00萬元投資設立全資子公司上海新寧捷通倉儲有限公司，運用1300.00萬元用于永久補充股份公司流動資金。截至目前，公司仍有4000多萬元募集資金運用去向不明。

　　實際上，新寧物流的業績表現也制約了其二級市場的股價。盡管其提出了10送5派1.5(含稅)的分配預案，但市場仍不為之所動。截至3月29日收盤，其收盤價為29.8元，跌2.13%，較上市首日32.2元的收盤價仍有7.45%的折扣。

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