張望 廈門報道 　

　　作為福建首家登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，三五互聯(lián)(300051.SZ)自2月11日上市以來高舉高打，截至3月15日收盤，18個交易日漲幅達28.14%。

　　但蹊蹺的是，就在三五互聯(lián)上市目標(biāo)指日可待之際，股東喻建紅卻將持有的21.795萬股，于遞交上市申請前夕的2009年6月13日，作價8元/股予以轉(zhuǎn)讓。

　　“三五互聯(lián)在證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板申請受理首日2009年7月26日提交申請材料，8月1日，證監(jiān)會向公司發(fā)出受理通知書�！苯咏�三五互聯(lián)的人士透露。

　　而三五互聯(lián)發(fā)行價34元/股，上市首日收報37.41元，3月15日達47.41元。

　　即使以發(fā)行價計算，喻建紅轉(zhuǎn)讓股票的價款也要相差4.5倍。為何把即將升值的股權(quán)拱手于人？

　　新股東背后

　　對于喻建紅的行為，三五互聯(lián)稱，其此舉是為減少短期資金周轉(zhuǎn)壓力和未來的財務(wù)壓力。

　　“上市意味著財富幾何式增長，喻建紅此舉很難理解�！蹦乘侥既耸空J為，“即使有最多3年的限售期，但持有數(shù)倍于本次轉(zhuǎn)讓金額的股票面值，還有什么資金壓力？”

　　與喻建紅賬面財富大幅縮水形成強烈反差的是，三五互聯(lián)現(xiàn)有股東開始入席上市帶來的財富盛宴。

　　目前，三五互聯(lián)有17名限售股自然人股東，其中，董事長兼總經(jīng)理、實際控制人龔少暉，監(jiān)事會主席沈文策和副總經(jīng)理兼董事會秘書陸宏，分別持有2425.08萬股占45.33%、230.60萬股占4.31%、33萬股占0.62%，分列第一、第四、第九大股東。

　　按照招股書，龔少暉、沈文策和陸宏的初始投資成本，僅分別為834.8萬元、105.2萬元與25.1萬元，其中，沈文策于2009年3月2日轉(zhuǎn)讓股份套現(xiàn)600萬元，扣除所有成本凈賺近500萬元。

　　“三五互聯(lián)的股東來頭不同尋常，這也是其此番上市的人脈優(yōu)勢所在�！鼻笆鼋咏�三五互聯(lián)的人士表示，“公司改制上市前的最后一次增資，實際上等于送錢給新進股東。”

　　資料顯示，三五互聯(lián)于2007年7月底由三五科技整體變更設(shè)立。此前的4月26日，三五科技同意新股東中科宏易、彩虹創(chuàng)投、中網(wǎng)興、汪海濤、彭勇、陸宏、李云飛投資1572萬元，其中376.93萬元用于增加注冊資本，新股東合計持有公司改制后27.38%的股權(quán)。

　　“按三五互聯(lián)的說法，這些新進股東屬溢價增資，但增資僅兩個月后，公司以凈資產(chǎn)折合股本進行改制設(shè)立，這些股東的每股成本變成0.76元�！鄙鲜鋈耸空f，“現(xiàn)在廈門業(yè)界很多人都認為三五互聯(lián)之所以能上市，依靠的正是新進股東�！�

　　引起關(guān)注的還在于，2007年4月29日入股的中網(wǎng)興和中科宏易，卻分別于2007年4月24日與2007年3月20日成立，2009年3月2日入股的中金泰，則成立于2008年1月22日。

　　而龔少暉為法定代表人的中網(wǎng)興持有三五互聯(lián)7.48%，三五互聯(lián)副董事長王平任法定代表人的中科宏易，持有三五互聯(lián)4.58%股份。

　　凈利率不及巨人網(wǎng)絡(luò)一半

　　根據(jù)招股說明書，三五互聯(lián)為一家通過SaaS模式，重點面向中國中小企業(yè)客戶，提供企業(yè)郵箱、電子商務(wù)網(wǎng)站建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)域名、辦公自動化系統(tǒng)(OA)、客戶關(guān)系管理系統(tǒng)(CRM)等軟件產(chǎn)品及服務(wù)的專業(yè)提供商，屬于軟件運營服務(wù)(SaaS)行業(yè)。

　　三五互聯(lián)表示，未來3年，基于SaaS模式的OA、CRM等企業(yè)管理類應(yīng)用軟件將成為重點發(fā)展的新業(yè)務(wù)。但作為公司上市最大賣點的SaaS模式，卻在其上市伊始遭受危機。

　　3月2日，阿里巴巴(01688.HK)宣布，將于4月30日終止軟件運營平臺服務(wù)。這表明，阿里巴巴探索3年多的SaaS軟件超市模式宣告失敗，國內(nèi)包括神碼在線、風(fēng)云在線等介入SaaS模式的企業(yè)，去年也已開始轉(zhuǎn)型。

　　“阿里巴巴此舉對SaaS產(chǎn)業(yè)影響巨大，且大部分SaaS廠商這幾年都沒賺到錢。”廈門一位IT業(yè)人士認為，“更重要的是，用戶本來對SaaS就有數(shù)據(jù)安全得不到保障和對SaaS提供商倒閉的擔(dān)心，現(xiàn)在這種擔(dān)心顯然加劇了�！�

　　該人士表示，從企業(yè)實力、客戶資源等方面來說，三五互聯(lián)無法與已介入SaaS的廠商用友軟件(600588.SH)、金蝶國際(00268.HK)、八百客和阿里巴巴相比，“阿里巴巴都宣告夭折，更遑論名不見經(jīng)傳的三五互聯(lián)。”

　　問題還在于，三五互聯(lián)的營業(yè)利潤最主要來源于企業(yè)郵箱業(yè)務(wù)，2006-2008年度及2009年上半年，企業(yè)郵箱的毛利率貢獻占比分別為40.78%、53.13%、55.88%及56.89%。

　　“企業(yè)郵箱的市場日趨飽和，加上競爭高度激烈，增長空間有限�！鄙鲜鰪B門IT業(yè)人士認為。

　　事實是，三五互聯(lián)的企業(yè)郵箱毛利率已呈下降趨勢，2007年至2009年上半年，其毛利率分別為93.05%、94.08%和91.74%，營業(yè)成本也從2006年的8.25%，提高到2009年上半年的16.35%。

　　更有甚者，2009年上半年，三五互聯(lián)的企業(yè)郵箱用戶量和郵箱量分別下降7.22%和1.03%。

　　而網(wǎng)絡(luò)域名毛利率2007年為49.89%，2009年上半年僅38.08%；網(wǎng)站建設(shè)營業(yè)成本2006年是4.23%，2009年上半年達9.68%。

　　三五互聯(lián)凈資產(chǎn)收益率亦出現(xiàn)類似情況，2006年至2009年上半年，凈資產(chǎn)收益率分別為144.83%、52.45%、36.08%與18.27%。

　　“相對于同類軟件運營服務(wù)行業(yè)的成長性企業(yè)，三五互聯(lián)的增速和盈利水平還處于較低狀態(tài)�！鄙鲜鰪B門IT業(yè)人士表示。

　　可堪比較的是，紐約證券交易所上市的巨人網(wǎng)絡(luò)，及騰訊控股(00700.HK)、阿里巴巴，其毛利率和凈利率分別為86.34%、62.59%、69.66%與39.35%、87.09%、40.16%，而三五互聯(lián)為74.82%與24.49%，尤其是凈利率差距十分明顯，不及巨人網(wǎng)絡(luò)的一半。

　　據(jù)上海證券分析師陳啟書分析，與可比上市公司相較，三五互聯(lián)的盈利能力和業(yè)務(wù)的成長性均較為一般。

　　湘財證券也認為，從域名注冊的收費和增值服務(wù)項目看，三五互聯(lián)并無突出優(yōu)勢，快速發(fā)展的可能性不大，規(guī)模萎縮的風(fēng)險不小。

　　“三五互聯(lián)將截至2009年上半年供股東分配的利潤2775.66萬元，及以后產(chǎn)生的利潤將由新老股東共享，可能是為彌補凈利率短板，以此在上市時吸引投資者。”前述私募人士認為。

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