曉晴

　　繼南方航空(600029.SH)和東方航空(0670.HK)獲得國家二度注資后，海南政府和海航集團對海南航空(600221.SH)的30億現金注資也已塵埃落定。

　　2月25日，海南航空發布公告稱，截至2010年2月12日，公司向實際控制人海南控股和重要關聯方海航集團非公開發行股票，發行對象以現金認購，共募集資金凈額為人民幣29.86億元。

　　本次非公開發行后，海南控股直接持有公司7.21%股份，通過大新華航空有限公司間接持有公司41.60%股份，通過American Aviation LDC間接持有公司2.62%股份，共計51.44%股份，公司控股股東和實際控制人未發生變更。

　　海南航空表示，注資主要是解決公司資本金不足、資產負債率過高的問題，增強公司的持續經營能力，進而提高公司競爭力，改善公司經營業績。

　　廣發證券研究員黃永琳認為，雖然從以往獲得注資的能力上，海南航空要弱于國內三大航空，但是，國家出臺的海南島建設意見給予了明確的財政支持態度，未來公司將繼續獲得來自海南省政府、海航集團的注資支持。

　　當天，海南航空股價大漲，終盤收于7.75元，全天漲幅高達5.59%。

　　高負債重壓

　　中原證券研究員高世梁指出，伴隨著公司規模的不斷擴大，公司的負債水平也不斷提高，公司借款規模一直維持在較高水平并持續增長。近年來，海南航空短期借款和長期借款金額逐年上升，給公司造成了沉重的財務負擔。

　　截至2009年3月31日，公司資產負債率達82.80%(母公司口徑)，其中短期借款為100.46億元，長期借款為198.26億元，公司短期借款和長期借款占公司總負債達67%。

　　“雖然公司借款對于公司的持續快速發展起到了積極的促進作用，但是大量公司借款造成了公司每年的財務費用支出居高不下，降低了公司的經營效益。”高世梁表示。

　　以海南航空過去近三年的財務數據為例，2008年末、2007年末及2006年末，公司長短期借款分別為272.71億元，210.07億元和172.25億元，占總負債的比例分別為65.49%、66.67%和61.59%，借款所占比例較高。

　　此外，公司2008年末、2007年末及2006年末財務費用分別為6.48億元、8.11億元和8.64億元，財務費用負擔較重。

　　銀河證券分析師毛昂指出，海南航空獲得海南政府和集團的注資，將對公司未來經營產生巨大的影響。

　　根據公司安排，注資資金主要應用于償還國內銀行的貸款資金，其中，20.47億注資用于歸還貸款，將減少相應負債20.47億元，按照國內長期貸款5%利率計算，每年僅財務費用就減少1.02億元，還有9.47億注資用于補充流動資金，按照國內短期貸款平均 3%利率計算，每年財務費用將減少 0.28億元，合計減少財務費用1.30億元。

　　“按照增發后總股本41.2億股和25%所得稅比例計算，每年增加凈利潤為0.024元/股。”毛昂稱。

　　本次發行完成后，海南航空的總資產和凈資產均有所增加。發行完成后，公司總資產增加到580.66億元，增長5.42%；凈資產增加到101.03億元，增長41.95%，合并資產負債率由87.08%下降到82.60%。

　　經營現轉機

　　毛昂認為，除了注入資金進一步緩解公司融資壓力，對2009年和2010年經營具有一定支持以外，受到航空業需求增速上升和海南旅游島建設的支持，海南航空2010年經營也將出現比較大的轉機。

　　他預計，海南總體旅游和購物的航空需求增長將從目前的18%上升到 25%以上，對于公司經營將是巨大的支持，同時公司加快了飛機購買計劃，保證了運輸能力的有效供給。

　　申銀萬國分析師李樹榮表示，“對資金的渴求是各個航空公司的共同特征，注資的增加也會相應倒逼更多行業支持政策的出臺。這在年初民航總局會議提出的‘建設民航強國的五個方向’中已經見到端倪”。

　　李樹榮指出，作為中國第四大航空運輸集團的海南航空，2008年旅客運輸量1502萬人次，占全行業的7.82%。2002-2008年，其旅客運輸量的復合增長率為26%，明顯快于行業，主要是其通過收購合并等實現迅速擴張。

　　從季度毛利率水平看，海南航空大都高于其他航空公司。2009年前三季度，毛利率迅速恢復至20%左右的水平，只有國航與之接近。

　　2008年，海航的飛機日利用率為10.1小時，比其他航空公司高5%-10%；2009年前三季度，這一指標仍保持在10小時左右。

　　“考慮到海南航空95%以上運營國內航線，國際長航線數量很少，每天10小時以上的飛機利用率已經屬于非常高的水平。”李樹榮指出。

　　“通過對各分子公司飛機的統一管理，海航的飛機可以在各個分、子公司之間實現任意調配，極大的提高了飛機利用率；以每年四季度為例，當主流市場處于淡季時，海航的飛機主要集中在海南和東北市場，最大程度的迎合了市場需求。”

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