在交行公布再融資計劃后，有券商大膽斷言，2010年國內大型銀行的再融資已基本告一段落。 CFP 資料 劉建平 制圖

　　早報訊 交通銀行(601328)420億元配股計劃(詳見早報昨日A28版)昨日并未對市場構成沖擊。當天，交行A股收報8.09元(以下如無特別說明，單位均為人民幣)，微漲0.50%；交行H股收報8.20港元(約合7.21元)，逆勢大漲2.63%。

　　23日晚間，交行宣布，配股融資總額不超過420億元，擬以現有約489.94億股總股份為基數，在A股和H股市場以每10股配售不超過1.5股的比例向全體股東配售。交行稱，此次其配股融資扣除發行費用后將用于補充資本金，提高核心資本充足率。

　　由此，交行成為繼中國銀行(601988)披露400億元可轉債發行計劃后，第二家公布再融資計劃的國有大型商業銀行。

　　對此，多家券商24日第一時間對于交行再融資事宜做出點評，觀點不外乎靴子落地之類，甚至有券商大膽斷言，2010年國內大型銀行的再融資已基本告一段落。早報選擇了幾家有代表性的券商觀點，供讀者參考。

　　交通銀行配股方案符合預期，其A股流通股東承擔不超過137億元的融資規模。交通銀行對所有A股和H股股東配售股份，融資將由財政部(持股26.48%)、匯豐(19.15%)、社�；�金(11.34%)、H股流通股東(10.46%)和A股流通股東(32.56%)共同分擔。假設按照420億元上限融資，則H股流通股東和A股流通股股東將分別承擔44億元和137億元的融資規模。

　　此外，我們分析，此次融資可支持交通銀行未來三年的業務發展。我們預計交通銀行2010年末風險加權資產(RWA)將達到約2.34萬億元，融資420億元將提升2010年核心資本充足率1.8個百分點至9.9%水平。按照RWA每年增長25%，ROA(資產回報率)1.05%，派息率30%的假設測算，此次融資可以支持交行2010-2012年的業務發展需要。

　　預計交通銀行配股價格較現價折讓約20%~30%。交通銀行眼下總股本為490億股，按照不超過10配1.5的配股比例將配售不超過73.5億股，在融資420億元的情況下，配股價格為每股5.71元，較A股目前股價折讓約30%。

　　值得注意的是，配股方案對盈利的攤薄效應略高于預期。按照10配1.5融資420億元測算，交行A股23日收盤價的隱含除權價為7.75元，相當于完全攤薄后10.7倍2010年市盈率和1.79倍2010年市凈率(編注：在同行業中估值處于中游水平)，維持A股“推薦”評級。

　　中金公司盈利攤薄效應略超預期

　　國泰君安年內目標價看高至11元

　　按交通銀行公告來看，其A股可配股份數量不超過38.9億股，H股可配數量不超過34.6億股。由此測算，交通銀行A股市場配股融資額不超過222億元，其資金壓力影響有限。

　　我們分析，2010年國內大型銀行的再融資基本告一段落。根據這些大銀行的資本充足率現狀，我們認為，在2010年內中國銀行、交通銀行有可能先行完成再融資，農業銀行屬于IPO，也有可能在年內完成。根據大行的資本充足率現狀，工商銀行(601398)、建設銀行(601939)的再融資可能放到2011年實施。

　　交通銀行此次之所以選擇配股方式，有如下原因：

　　1.其股權結構相對較分散，大股東財政部、匯豐等很可能參與配股。

　　2.配股方式不僅分散了A股的融資壓力，而且操作簡單，無需分兩步走。正因為如此，招商銀行(600036)、興業銀行(601166)等均采取了配股方式。

　　不過該方式的缺點是，表面上對市場的資金壓力較可轉債方式要大。

　　我們認為，未來工商銀行、建設銀行再融資時，有可能更多地借鑒中國銀行的模式，而其他銀行的股權比較分散，大股東參與再融資的則可能借鑒交通銀行的模式。

　　我們假定交通銀行最終配股價格為6.6元/股，10配1.5股，按完全攤薄后的業績預測計算，交通銀行目前具有明顯的估值優勢，我們維持其“增持”評級和11元的年內目標價。

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