時代周報記者 陸玲

　　中信證券現在不是一般的為難。

　　1月15日晚，證監會終于對中信證券下了最后通牒，要求其4月1日之前，解決華夏基金股權超比例持有問題，加上此前中信建投證券的股權轉讓問題，舊病添新傷，二級市場上，機構終于耐不住利空消息的刺激，紛紛落荒而逃。

　　1月18日，中信證券盤中最大跌幅超過4%，以大跌3.35%報收，位居券商板塊跌幅榜首，超大戶資金連續6天凈拋售。1月20日，該股再次大跌4.61%。

　　“曾經最受機構青睞的中信證券如今雙臂盡斷。在這樣微妙時刻，投資者還是觀望為妙�！庇袡C構投資者在接受時代周報記者采訪時稱。

　　轉讓華夏中信證券年損10億

　　按照證監會《證券投資基金管理公司管理辦法》規定，基金管理公司主要股東最高出資比例不超過全部出資的49%，中外合資基金管理公司的中方股東出資比例不受此限制，中外合資企業外資股東持股比例不得低于25%。

　　中信證券目前仍然逾期超限持有華夏基金100%的股權。

　　因此，中信證券必須轉讓華夏基金25%-51%的股權。據國泰君安證券分析師梁靜測算，按照25%的比例轉讓，中信證券2010年凈利潤將減少2%-4%。但若轉讓比例達到51%，業績將相應減少8%。

　　北京展恒理財總經理閆振杰給時代周報記者推算，華夏基金現在管理3000億元的規模，如果轉讓給中資，中信證券至少每年要損失10個億的利潤。

　　“這也是中信證券為什么一直拖延的原因，當然最重要的是，如何賣一個好價錢，既然沒了賺錢的機器，那么總應該狠賺一把吧？”閆振杰說。

　　閆振杰認為，為能最大限度地分享華夏基金的成長，中信證券轉讓的比例很可能選擇下限25%，即轉讓給外資。“外資入股，可以規避證監會的單一國內股東至多持有基金公司49%的限制，中信證券少賣一點股權，就可以保證對公司的實際控制�！�

　　1月25日，據接近中信證券高層的權威人士透露稱，中信證券正在全力尋找具備深厚國際實力的外資買家，尋找外資一方面轉讓價格可能更理想，另一方面也對其海外業務發展有直接幫助，符合華夏基金的利益，是一個雙贏的結果。

　　上述接近中信證券的人士稱，作為一家上市公司，如果把超限持有的華夏基金股份賣給中資機構，中信證券至少出售掉華夏基金51%的股份，把一塊優質資產賣掉，“短時間里，難以獲得流通股東的同意”。

　　“華夏基金做得好完全是管理團隊比較強，對華夏基金的管理層來說，肯定是不愿意轉讓給內資，轉給外資能盡量維持其股東地位的均衡，決策上少點干預�！比A夏基金的人士告訴時代周報記者。

　　但是接近監管層的人士表示，作為國內最大的基金管理公司，管理層并不希望由外資持股，“要求必須轉給內資”。

　　“從客觀上講，華夏基金不同于一般的基金，是一種特殊模式打造的品牌。不管王亞偉買什么，能賺錢就行。轉給外資，文化上需要的磨合可能會給管理帶來一些困難�！� 國都證券分析師吳煊告訴時代周報記者。

　　由于華夏基金已經合并了中信基金，總股本已從1.38億股變成2.38億股，每股價格應為56.8元左右，市場消息稱中信證券開出的價格超過每股百元，51%股權的轉讓總金額超過120億元。

　　中信建投重歸北京市？

　　比華夏基金更讓中信證券頭疼的是中信建投。

　　2008年3月，證監會發布了《關于證券公司控制關系的認定標準及相關指導意見》，明確證券公司“一參一控”政策。除匯金獲得“特赦”得到了三年的緩沖期，其他不符合要求的證券公司均被要求在2009年12月31日之前提交整改方案，并在2010年12月31日之前完成整改。

　　目前，中信證券擁有中信金通證券100%股權，控股中信萬通證券(91.4%)和中信建投證券(60%)。

　　中信建投前身是華夏證券。2005年8月，在北京市政府的主導下，中信證券與中國建銀投資有限責任公司接盤，共同出資籌建了中信建投證券有限責任公司和建投中信資產管理有限公司，分別受讓華夏證券的全部證券業務及相關資產和非證券類資產。

　　相比華夏基金股權處置，中信建投的股權問題更為棘手，將直接影響到中信證券最為核心的經紀業務。數據顯示，目前中信建投營業部總數達到120個，覆蓋全國80多個城市，其證券經紀業務市場份額為3.36%，已經超過中信證券母公司的2.56%，而中信建投交易額已經占中信證券合并報表后的40%左右。

　　基于華夏基金同樣的邏輯，中信建投的股權轉讓比例應在20%～40%之間，按照40%的轉讓比例測算，轉讓后中信證券的凈利潤損失為10%左右。

　　對中信證券更大的負面影響是營業部資源的損失。中信證券合并報表范圍內一共有200家營業部，其中中信建投占了100家�！爸行沤ㄍ豆蓹嗳绻�處置不妥，將會直接動搖其根基�！� 業內人士告訴時代周報記者。

　　據時代周報記者了解，中信證券去年下半年開始已經就解決中信建投的問題醞釀了多套方案。目前市場上流傳著兩種解決方案：

　　一是中信證券分別向中金和摩根士丹利出售華夏基金25%和15%的股權，同時作為中金和中信建投股東的建銀投資將手中持有的中信建投40%股權轉讓給中信證券。這樣一來，中信證券持有中信建投100%股權，然后中信建投再合并中信金通(中信證券全資擁有)，以此達到監管要求。

　　另外一種是中信證券將持有的45%中信建投股權轉讓給北京市國資公司，轉讓價格為70億—80億元。據悉，北京市政府已經批準北京國有資本經營管理中心購買中信建投45%的股份，作價70億-80億元，交易方案已經基本確定。

　　對于此種方案，接近交易的一位人士透露：北京市政府此前退出華夏證券意在擺脫金融業對政府的依賴性，而這次高調進入中信建投，顯示了相關政策的調整�！按艘粫r彼一時，現在證券市場行情好了，高價拿回來也很正常�！�

　　但對于上述方案，中信證券稱目前不便于透露任何信息。

　　龍頭地位難保

　　證監會表示，是否達標“一參一控”和解除“同業競爭沖突”將是發放融資融券試點牌照的條件之一，除不符合“一參一控”外，中信證券已滿足“最近6個月凈資本應均在50億元以上”等一系列試點條件。

　　“現在已經不是轉不轉的問題了，而是必須轉，華夏基金和中信建投股權問題如果不能快速解決，監管層可能會限制其股指期貨和融資融券業務，這對中信證券將是更大的打擊”，閆振杰告訴時代周報記者，“中信證券獲得融資融券業務首批試點資格，這部分創新業務所帶來的收益市場較難預計，但如果做得好的話，完全可以彌補出售子公司所帶來的損失�！�

　　中信證券作為全國最大的券商，目前擁有兩家期貨公司，且具備全面結算會員資格，受益程度更大�！肮芍钙谪浲瞥龊�，券商將是最大的受益者，因為券商系期貨公司資金實力雄厚、網點眾多、股票客戶群大、與證券市場聯系緊密，直接來看，股指期貨將給券商帶來增量經紀傭金收入和投資收益；間接來看，股指期貨將活躍現貨市場交投，并將改變券商投資業務的盈利模式，這些都將推動券商業績提升�！眹�泰君安分析員董樂說。

　　董樂說，“但是如果做不好的話，雖然華夏基金和中信建投股權能獲得巨額的一次性收益，在當年財報顯示業績猛增，但是中信證券可能因為找不到新的增長點就此走下坡路，畢竟這兩塊業務都是其最優質資產。”

　　“縱觀目前國內券商格局，在經紀業務方面，中信證券份額不及銀河證券，投行業務不及中金，倘若子公司股權問題不能妥善解決，影響到創新業務，后續連鎖影響將不可估量，目前海通證券和即將上市的廣發證券均有替代它的潛力。”國都證券分析師吳煊說，“導致券商格局生變或許還不止于此，畢竟對于中信證券來說，只是轉讓部分股權，但是毫無疑問，讓中信證券轉讓了這兩部分股權，就好比華誼兄弟離開了馮小剛，何時能恢復元氣是個問題。新業務曙光已現的時候，希望中信證券不要掉了隊�！�

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