每經記者 熊曉輝 發自上海

　　如業內人士預料的一樣，豫園商城(600655，收盤價27.24元)出讓德邦證券股權的價格并不算高。

　　1月23日，豫園商城發布公告，董事會同意公司將德邦證券32.73%股權以5.01億元的底價在上海聯合產權交易所掛牌出讓。對于這一個不太高的價格，分析人士向《每日經濟新聞》記者表示，“股權轉讓屬于復星系內部的資本運作，這一切都是為上市掃除障礙，實際控制人郭廣昌已經確定要推動德邦證券上市�！�

　　轉讓價格引發爭議

　　豫園商城出讓德邦證券股權最大的爭議在于價格。

　　天相投顧的一位行業分析師向《每日經濟新聞》記者表示，此次豫園商城退出德邦證券的意圖何在，主要看最終的轉讓價格。如果參照市場價格，其收益將非�？捎^，可能有十幾個億。“如果真是那樣轉讓，肯定是賣給第三方�！�

　　上述分析師估算，參考2009年以來的證券公司股權轉讓情況并結合德邦證券自身的資產狀況，德邦證券每股凈資產約在1.79元左右，預計合理轉讓市凈率約為2倍~3倍，成交均價約3.58元/股~5.37元/股，投資收益約為8.51億元~14.42億元。

　　但也存在另外一種可能�！叭绻�按照之前復星國際轉給興業投資的價格，那就屬于復星系內部的資本運作�！鄙鲜龇治鰩熣J為。

　　2009年3月，復星國際旗下復星產投宣布，以2.43億元的價格轉讓德邦證券19.7%的股權，受讓方為興業投資。這次轉讓僅參考其凈資產值，對比復星產投的初始投資成本，該筆股權轉讓僅為復星國際帶來146萬元的投資收益。

　　顯然，豫園商城最終的走向是后者。德邦證券確定的掛牌出售價為5.01億元，這一價格比其持有成本價3.29億僅多出1.72億，相對于同期市場上轉讓的東方證券和國泰君安股權，價格明顯偏低。記者注意到，近日各大股吧也出現了不少質疑豫園商城賤賣資產的帖子。

　　26日，《每日經濟新聞》記者致電豫園商城董秘辦，相關工作人員僅表示：“這是我們資產評估過的價格。”對于其他問題，則一概表示“董秘不在，無法做出說明�！�

　　“轉讓價格過低，對上市公司顯然不是一個利好。”上述分析人士表示。從1月22日起，豫園商城已連續三日下跌，跌幅累計約12%。

　　為上市埋下伏筆

　　對于出售德邦證券股權，豫園商城在公告中給出的理由是“監管部門對規范德邦證券股東的相關要求”，這一理由與監管部門“一參一控”的政策有關。截至2009年底，豫園商城共持有德邦證券32991萬股股份，占德邦證券總股本的32.73%，為德邦證券的第二大股東。此外，豫園商城還同時持有近500萬股申銀萬國股份。

　　但分析人士認為，豫園商城的理由并不充分，豫園商城手上只有兩家證券公司，并沒有違反規定。其背后的原因，“可能跟它的實際控制人郭廣昌有些關系。”從德邦證券的股權結構來看，第一大股東興業投資持股56.91%，豫園商城持股32.73%，其余三家小股東加起來持股10.36%。

　　實際上，德邦證券前兩大股東的實際控制人都是郭廣昌。豫園商城的大股東是復星國際旗下的上海復星產業投資有限公司。興業投資的出資方分別為上海廣信科技發展有限公司和上海復星高新技術發展有限公司，出資比例分別為90%和10%，而上海廣信和上海復星均由郭廣昌、梁信軍、汪群斌、范偉出資成立。

　　一位接近豫園商城的知情人士25日向《每日經濟新聞》記者透露，郭廣昌已經確定要推動德邦證券上市，股權騰挪不過是為上市掃除障礙。

　　上述知情人士還表示，2006年德邦證券就提出過上市事宜，但因復星國際持股，被監管部門認定為合資券商，在業務開展上有一些政策限制，上市也就一直未能推進�！叭绻麖托菄�際把間接持有的股權轉移出去，那這些障礙也就不存在了�！�

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