周一

　　離行權截止日還剩下最后一個交易日，在這場公司與市場的行權博弈中，盡管公司急切希望融資的心情是一覽無遺，但上海汽車(600104.SH)已經成為輸家。

　　1月6日，上海汽車發布了預計全年凈利增長900%的業績預增公告。2009年度，公司整車銷量已突破272萬輛，同比增長57.18%，預計公司2009年度每股收益超過1元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比凈增長900%以上。上海汽車2008年度實現凈利潤6.56億元，每股收益僅0.1元。

　　與此同時，上汽近2.27億份權證已經進入行權期，如果權證全部行權，上海汽車將成功融資近61億元。1月7日為上汽權證的行權終止日，截至當日交易時間結束時點，尚未行權的上汽權證將因全部注銷而變為廢紙。

　　然而，如此重大利好出臺，市場似乎并不為之所動。當天，上海汽車以25.24元報收，全天下跌1.6%。當天的收盤價距離26.91元的行權價不過相差6.2%。但正是這六個百分點讓上海汽車即將到手的60億元看來那么遙不可及。

　　“現在行權已經沒有任何意義。”萬聯證券研究員陳召洪指出。而來自上交所披露的信息也顯示，截至1月4日，上汽權證在前兩天行權期內僅有377萬份選擇行權，尚有2.23億份權證在觀望。

　　行權價尷尬

　　在一家上市券商研究員看來，上海汽車之所以在這場行權博弈中落敗，與公司當初設定的的行權價有很大的關系。“26.91元的價格說高也不高，說低也不低，正是這種尷尬的價格讓市場在選擇行權與否時投了反對票。最終這個價格成為不能行權的主要原因，可能是公司兩年前發行分離債時始料未及的。”

　　公開資料顯示，2007年12月19日，上海汽車發行了總計63億元的分離債，分離債每張面值為100元，每10張為1手，每手認購人可以同時獲得分離出的36份認股權證，權證總量為22680萬份。

　　據上汽CWB1上市公告書，上汽CWB1自2008年1月8日上市后存續期為兩年，行權期為存續期內的最后五個交易日，即2009年12月31日-2010年1月7日，行權期間權證停止交易，行權比例為1：1，最新行權價最終為26.91元。從2009年12月31日起，每持有1份上汽CWB1的投資者，都有權在2010年1月7日前，以26.91元/股的價格認購1股上海汽車A股股票。

　　如今，上海汽車或將再現中信國安的一幕。2009年9月行權的中信國安權證：國安GAC1，也是在行權期限前頻出利好的情況下，其股價不漲反跌，最終與17億擬募集資金擦身而過。

　　陳召洪認為，在行權前，投資者應該考慮公司股份擴容對股價產生的負面影響，以及選擇行權后第二日才能賣出股票的市場風險，因此，上海汽車如果要確保上汽CWB1能充分行權，其正股價格在行權期結束前應比行權價高出5%左右，才較為保險。就目前情形而言，已經不太現實。

　　“如果全部行權的話，上海汽車流通股本勢必要增加2億多股，該部分新增股份次日上市交易的話，短期內對公司股價沖擊是很大的。因此，持有上海汽車A股的投資者為了躲避股價的沖擊，還不如先行在二級市場進行拋售。這樣一來，對其二級市場股價形成了壓制。股民紛紛借利好出貨，也就是說，利好出盡是利空的。”上述上市券商研究員分析道。

　　“回過頭來看，正是因為行權價的問題，制約了上海汽車二級市場的上升空間，讓投資者缺乏行權的動力。”

　　此前，為了力保行權，上海汽車是利好頻頻。

　　不過，陳召洪稱，公司相關利好都在市場預期當中。或許正因為公司太透明，市場反而沒有了想像空間。

　　正股機會來臨？

　　“近期，上海汽車股價大幅下挫明顯是受行權的影響，這也是二級市場上一種極端的現象。股價下跌應該是短期行為，相反，下跌將是最好的買入機會。我們估計，行權事件結束后，上海汽車有望重拾上升通道。”上述上市券商研究員認為。

　　該研究員指出，從行業發展情況看，受益國家“大消費”概念的推動，汽車行業在2010年有望保持較快的增長勢頭，作為行業龍頭的上海汽車，有望從中大為受益。

　　其表示，2010年，上海汽車產能利用率逐步提高將帶來一定規模效應，自主品牌有望實現扭虧為盈。新產品投放一方面能提高公司產能利用率水平，一方面由于產品線逐漸豐富，將提高公司終端銷售競爭力；同時，合資企業盈利可望持續穩定增長。合資企業上海通用、上海大眾2009年所投放的多款產品將在2010年產生較高盈利回報。上汽通用五菱作為交叉型乘用車細分行業龍頭，預計2009年盈利23億元，2010年仍能增長15%。此外，新能源汽車發展將成為公司長期利潤增長點。2010年上海世博會對新能源汽車的需求將給上汽新能源汽車發展帶來契機，通過與A123的合資，使得公司新能源汽車的發展從開始就占據行業高點。

　　中金公司行業分析師羅煒預計，2010年上海汽車每股收益為1.50元，目前股價對應2010年17倍市盈率和3.6倍市凈率，估值相對較低。

　　招商證券研究報告稱，公司前三季度EPS為0.61元，報告預計四季度母公司將繼續逐漸減虧，投資收益仍將保持高水平，預計EPS0.39元，即2009年EPS為1元(雙龍影響EPS0.18元)；2010年合資企業盈利穩定增長同時自主品牌有望實現盈虧平衡，預計EPS為1.61元。

　　至于行權不成給公司帶來的影響，陳召洪認為關系不大。“能夠行權當然最好，除了完善公司股權結構以外，還能帶來60億元的流動資金，一舉兩得。相反，行權不成，也不會影響公司經營。目前，公司現金流情況良好，截至2009年三季末，經營活動現金流量與凈利潤比301.39%，期末現金凈流量超過百億。”

　　不過，從上海汽車2009年二級市場表現來看，公司股價上演了一場波瀾壯闊的上升行情，全年漲幅不菲，從2008年年末的5.33元飆升至2009年年最后一個交易日的26.13元，期間漲幅高達390.24%。或許正是其去年一年股價大幅上揚所帶來的“恐高癥”，投資者最終在選擇行權與否時才選擇了放棄。

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