本報記者 王瑛 北京報道

　　2009年12月30日，ST錦化(000818.SZ)公告稱，公司從有關方面獲悉，債權人葫蘆島市商業銀行以公司不能清償到期債務為由，依據《企業破產法》相關規定，向葫蘆島市中院提出對公司進行重整的申請。

　　若不出意外，ST錦化將可能成為2010年第一家進入破產重整程序的上市公司。

　　據記者不完全統計，此前，2009年先后已有S*ST新太(600728.SH)、*ST丹化(000498.SZ)、*ST秦嶺 (600217.SH)、*ST夏新(600057.SH)、S*ST光明(000587.SZ)、*ST深泰(000034.SZ)和*ST偏轉(000697.SZ)等7家上市公司進入破產重整程序。

　　2007年6月1日新《破產法》實施以來，共有24家A股上市公司和1家B股上市公司已經或正在進行破產重整。

　　A股市場一個全新的概念板塊正在形成，2010年，這個板塊將帶給投資者哪些期待和懸念？

　　黑馬云集

　　2009年，“破產重整”板塊造就了眾多黑馬。

　　S*ST新太破產重整完成后，2009年11月27日復牌，截至12月31日，漲幅高達106.37%。

　　同樣的“故事”也發生在眾多其他進入破產重整程序的上市公司身上。諸多案例，不勝枚舉。

　　2007年7月7日，*ST深泰公告稱，債權人深圳市華寶(集團)飼料有限公司以其嚴重資不抵債，不能清償到期債務為由，要求深圳中院對公司進行重整。截至12月10日停牌，該公司股價區間漲幅62.36%。

　　再如S*ST光明，10月21日公告，債權人伊春利華木業有限公司申請其破產重整之日起算，截至12月9日停牌，該股區間漲幅達53.26%。

　　巨大漲幅的背后是市場的預期。

　　一方面，破產重整乃是上市公司置之死地而后生之舉，重整后的債務負擔將大大減輕。

　　據記者統計，已公布破產重整方案的上市公司中，普通債務的清償率大部分集中于20%-30%，低者可達10%，高者可達50%。

　　另一方面，是國內破產重整類型不完全，即絕大多數上市公司破產重整的背后都隱藏著重組計劃。

　　關于破產重整的模式，《破產法》并沒有明確表述。根據截至目前的實踐，可以大體分為兩類：一種是保留上市公司原有的主營業務模式，使上市公司經營步入正軌；另一種則是重組方支付對價獲取控股權，通過剝離資產和定向增發改變上市公司主營業務后恢復企業經營，俗稱“買殼上市”。

　　實際上，A股經過重整后，公司原有業務能獲得再生能力的微乎其微，絕大多數破產重整伴隨著公司原有業務的剝離和新業務的注入。這也導致國內破產重整的類型不完全，同時，也給資本市場帶來巨大的想象空間。

　　據記者的不完全統計，截至目前，上市公司破產重整后保留原有業務的只有*ST滄化和S*ST海納(000925.SZ)兩家。

　　已經公布破產重整計劃的上市公司中，也都將引進重組方作為重整計劃的一部分，有的甚至對重組方資質提出明確要求。

　　比如*ST丹化就要求重組方“具有一定實力”，“通過定向增發等方式注入凈資產不低于10億元、且具有一定盈利能力的優質資產，使其恢復持續經營能力和盈利能力，成為業績優良的上市公司”。

　　未公布破產重整計劃的上市公司也大多表示，正接觸重組方。唯一沒有明確表述的只有*ST深泰。

　　懸念重重

　　高收益永遠伴隨著高風險，破產重整也不例外。

　　統計資料顯示，英國進入破產重整程序的案件僅15%成功。顯然，截至目前，國內上市公司破產重整成功的概率遠大于英國，但亦不乏失敗案例。

　　根據新《破產法》，一旦公司破產重整失敗，就要進入破產清算程序。嚴格來說，目前國內還沒有一家上市公司破產重整失敗，都以法院認可破產重整完成而告終。

　　但是，如前所述，國內上市公司完成破產重整后，往往仍不具備“造血”功能，需要引進新重組方，以恢復公司盈利能力。從這個角度來說，重整后的重組，應該視作重整計劃的一部分，問題也往往集中出現在此環節。

　　S*ST北亞(600705.SH)就是一例。2008年8月，S*ST北亞發布關于執行破產重整計劃出資人權益調整方案的公告，這意味著公司已完成執行破產重整計劃。

　　下一步公司將推進重大資產重組和股權分置改革，為恢復上市做準備。

　　但是，公司及重組方沈陽鐵路局兩次提出的股改方案均遭到流通股股東否決，沈陽鐵路局甚至以退出重組相要挾，但無濟于事。

　　*ST九發(600180.SH)重整的告敗也是發生在重組階段，因為流通股股東對重組方案“狙擊”。不過，公司的重組仍將繼續。

　　此前，公司內部人士曾對記者表示，“公司將爭取在2009年12月底前公布資產置換方案，但由于時間緊迫，不確定很大。”

　　破產重整的另一個市場風險來自于股東的權益調整。為提高債務清償率，一些上市公司股東會對債權人送出股票。

　　據記者的不完全統計，上述25家公司中，重整方案中包含權益調整的就有12家。

　　不過，有的權益調整只涉及大股東或是非流通股東，而有的權益調整，則涉及全體股東。

　　比如*ST丹化的權益調整方案就是先以現有總股本為基數，用資本公積金每10股轉增1.3股，共計轉增5070萬股，全部讓渡，同時，丹化集團讓渡其所持上市公司股份的40%(5769萬股)也全部讓渡。

　　類似于*ST丹化的這種方式，流通股股東持股成本無疑將被提高。

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