整改方案超預期，機構一致看好

　　新快報記者 陳昊旻 　

　　前天五糧液公布《宜賓五糧液股份有限公司關于進一步完善公司治理結構的整改方案》(簡稱《整改方案》)，股價沖高突破30元，結束了自9月9日案發(fā)日起4個月的股價陰霾，收于29.97元，漲3.52%。昨日繼續(xù)受投資者追捧，股價大漲6.27%，收于31.85元。五糧液的陳年積弊，在以中國證監(jiān)會的“立案調查”為契機，進行了一次全面整改。

　　對于王國春來講，擔任了25年五糧液掌門人的任期也將于年底屆滿，五糧液或將進入現任五糧液股份公司董事長的唐橋時代。

　　“唐橋時代”或將開啟

　　據四川省政府此前頒布的任期，集團董事長王國春本月底將卸任。五糧液關于高管薪酬新規(guī)更被認為是逐步淡化王國春對五糧液影響的舉措。據該規(guī)定，五糧液股份公司將實行單列考核、管理層分開計算獎勵，在集團公司兼職的股份公司高管人員只能在股份公司參加考核并領取薪酬。分析人士稱，此舉正是為了區(qū)分唐橋和王國春的身份，幫助唐橋快速上位。

　　唐橋原任宜賓市副市長，2007年“空降”至股份公司接掌帥位，五糧液創(chuàng)業(yè)元老王國春遂辭去股份公司董事長，但仍為集團董事長，兼任上市公司的董事，然而原集團和上市公司管理人員重疊，業(yè)績考核集中在集團層面，這使得集團和上市公司利益產生一定沖突。

　　據整改方案稱，除考核方式改變外，五糧液股份公司還明確五糧液股份公司和集團公司在組織機構設置上分開，連原來一同辦公的大樓也要相對分開，以保證股份公司獨立辦公。這意味著，股份公司董事長的唐橋對上市公司的掌控力將得到大幅度提升。

　　關聯交易利潤回流

　　一直以來，五糧液產品創(chuàng)造的高額利潤都被認為受到了關聯交易的截留，其高達數十億的銷售利潤進入了集團屬下的宜賓五糧液酒類銷售公司。此次整改表示，股份公司將再次注資1.5億元到五糧液酒類銷售公司，使得公司持有的股份增加到95%。由此，銷售公司產生的利潤將回流到上市公司，利益輸送漏洞就此被堵上。

　　此外，違規(guī)調查中爆出的證券投資巨額損失也得到了處理，集團將免除公司負責追回8000萬元借款的責任，當中包括亞洲證券的5000萬元。這使得公司利潤得以不受該事件影響。

　　歷史遺留問題基本得到解決，使得機構對五糧液未來的發(fā)展充滿信心。國泰君安的研究報告認為，內部治理和關聯交易問題逐步解決，預計明年五糧液將迎來價值回歸�？紤]到上市公司對銷售公司的控股比例升高以及明年的提價可能，國泰君安將五糧液2009-2010年的業(yè)績調高到0.79和1.20元，目標價調高到36元。國金證券分析師陳剛則表示，隨著公司重塑酒業(yè)大王步伐的展開和市場地位的提升，公司未來股價還存在更高的提升空間，39元—42元只是提供一個安全邊際。中投證券分析師黃巍給出的目標價則為44.45元。

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