本報記者 魏珍妮報道

　　距離2010年不到一個月，對連續(xù)虧損近3年的*ST公司來說，扭虧已迫在眉睫。

　　統(tǒng)計數據顯示，目前A股市場共有156只ST股，其中帶“*”的公司有80家。剔除停牌和暫停上市的公司外，其中仍在交易的個股有121只。截至11月27日，有近70家ST公司披露了年度業(yè)績預告，其中僅20家預計扭虧、1家預增，不到總數的三成。其中，30多家?guī)А?”的ST公司中僅有6家公司預告實現扭虧。這表明，將有近30家公司面臨摘牌退市。

　　“生死時速”

　　在“保殼”的壓力下，近期ST股公司的動作很多，如ST建機、ST昌魚、ST馬龍、ST星美、ST中鎢等，或已重組成功，或已經進入重組程序。甚至一些已暫停上市的ST股公司也在積極推進重組。

　　11月6日，*ST華光股價開盤后迅速拉高，最終以8.63元的漲停價收盤，這已經是該股票連續(xù)14個交易日以來的第6次漲停。當日，漲停的ST類公司多達13家，整體走勢相當強勁。

　　由于通過重大資產重組，可以實現烏鴉變鳳凰的蛻變，ST股越來越受到追捧，股價更是一飛沖天。

　　表現最為搶眼的要數*ST美雅和*ST蘭寶。*ST美雅變身廣弘控股，重組停牌前最后一個交易日2006年4月28日收于0.76元，重組后復牌日2009年9月11日收于8.15元，漲幅達930.46%。而*ST蘭寶摘帽后更名為順發(fā)恒業(yè)，2009年6月5日上市首日上漲2068.42%，至10.30元，而重組停牌前最后一個交易日2006年4月27日收盤價僅為0.47元。

　　數據顯示，在10月9日至11月12日期間，大盤上漲了14.16%，而同期ST指數卻上漲了23.47%，特別在10月30日至11月12日10個交易日內，大盤上漲了7.18%，而ST指數不僅10連陽，指數還大漲了14.15%，彰顯了ST板塊異乎尋常的強勢特征。

　　一位老股民楊先生就曾對《中國產經新聞》記者說，他目前有大量資金投在在ST公司的股票上，就賭它們破產重組，從而獲利。

　　像楊先生這樣的普通投資者都深諳ST股的股價暴漲“潛規(guī)則”，ST股的“價值”當然也難逃機構投資者的“法眼”。

　　三季報中，有31只ST類股票的前10大流通股股東名單中出現了機構的身影。包括一些QFII也投身于ST股票的熱炒之中，東方匯理銀行就在*ST九發(fā)、*ST寶碩的前10大流通股股東之列，還有瑞士銀行介入ST東源，花旗環(huán)球金融公司介入*ST鋅業(yè)。

　　國巨創(chuàng)業(yè)投資集團總裁、中國國際資本有限公司首席經濟學家孫飛對《中國產經新聞》記者表示，由于“殼資源”的稀缺，以及經營性扭虧普遍存在難度，重組成為絕大多數ST類公司的首選。

　　“對于連年虧損資不抵債的ST公司，若進入破產重整程序，就意味著沉重的負債或將得到清理。若重整成功，多數企業(yè)將成為凈殼，一旦優(yōu)質資產注入，公司基本面將完全改變。”歐美同學會企業(yè)家聯誼會常務副會長，全景賽斯科技發(fā)展有限公司總裁陳忠蘇博士在接受《中國產經新聞》記者采訪時表示。

　　至今為止，在破產重組的上市公司中，還未出現過一起因重整失敗而破產退市的先例。在破產重組的預期下，ST股的股價不飆升也難。

　　烏鴉還是鳳凰？

　　自2007年6月1日起實施的新《破產法》引入破產重整制度以來，已有S*ST海納(現更名眾合機電)、*ST寶碩、S*ST長嶺、S*ST光明、*ST丹化等十幾家ST公司宣布完成破產重整或進入破產重整，通過上市公司破產重組不乏成功范例。

　　第一家成功進行破產重整的浙江海納，現已改為眾合機電。

　　2007年9月，法院受理了浙江海納債權人提出的破產重整申請，當年11月，法院批準了由公司債權人會議通過的《重整計劃》；2008年，浙江海納將破產重整計劃執(zhí)行完畢，成為一個“凈殼”，隨后進行了資產重組；今年上半年，完成重組，改名為眾合機電，且主營業(yè)務也由單一的半導體節(jié)能材料拓展為節(jié)能減排和軌道交通業(yè)務為方向的大機電產業(yè)。

　　值得注意的是，浙江海納進入破產重整程序前至完成重組的2年多時間里，股價漲了3倍，其中停牌時間合計就有1年多，真正交易時間只有幾個月。

　　另一個成功的例子是*ST蘭寶，這家公司也是在2007年進入破產重整程序的，重整完成后，經過一系列資產重組，最終*ST蘭寶變成了今天的順發(fā)恒業(yè)，重組復牌后同樣迎來了股價的暴漲。

　　但是，通過破產重組飛上枝頭變鳳凰的畢竟是少數。

　　比較有名的超級垃圾股，如蘇三山、鄭州百文、雙鹿電器、滄州化工等，在經過巨資重組后，分別更名為四環(huán)生物、三聯商社、白貓股份、金牛化工，但隨后不久便再次淪為超級垃圾股，且再次瀕臨退市邊緣。

　　1996-2000年，雙鹿電器連續(xù)5年虧損，后被戴上PT帽子，在面臨退市時刻被他方重組，重組前雙鹿電器賬面累計虧損6.8億元。重組后改名PT白貓，后又去掉“帽子”更名為白貓股份。

　　然而，新主人扭虧為盈3年后，白貓又再次步入垃圾股行列。也就是說，白貓股份目前相當于又是連續(xù)4年虧損，只不過，4年的虧損被分割成兩年明虧(2005年、2007年)及兩年暗虧(2004年、2006年)。這樣，從制度上，白貓照樣可以逃避退市風險。

　　還有被稱為“史上最牛垃圾股”的鄭百文。1998~2000年，鄭州百文連續(xù)3年虧損，當時賬面累計虧損高達18億元，在此情況下，山東三聯商社入主重組，但前提有兩個：一是公司全部國有股零價格轉讓給三聯商社；其二，全部流通股股東再將其手中流通股的一半無償轉讓給三聯商社。在多方努力下，最終重組十分艱難地通過了。

　　然而，好景不長。不久，三聯商社便再次面臨進入垃圾股行列的風險。在2006年基本上虧損的前提下，三聯商社2007年再次出現虧損，每股收益為-0.0224元，每股凈資產為1.34元(貼近面值)，每股資本公積金為0.17元，每股未分配利潤為0.07元。

　　不死傳說如何鑄就？

　　數據顯示，從1991年至今，上市公司的退市家數約為14家左右，相比當前近1600家上市公司來說，粗略計算中國A股上市公司的退市率還不足1%。即使是上市規(guī)則較嚴格，退市率低的紐交所，目前退市率也僅5%左右。而如果按照新興市場平均淘汰率來衡量中國股市，1999年以前上市的公司應該有近50%退出市場。而現實情況顯然與此相距甚遠。

　　可以說，中國A股市場的退市率之低，相比其他任何主板市場都可以說是一個奇跡。

　　“中國A股市場的退市制度中，最易量化的標準是稅后利潤(每股收益)，即‘虧損退市規(guī)則’。根據‘虧損退市規(guī)則’，主板公司必須連續(xù)兩年虧損，才能戴上*ST的‘帽子’；主板公司必須連續(xù)3年虧損，才能‘暫停上市’；主板公司必須連續(xù)4年虧損，才能終止上市。終止上市后，仍不會直接退市，它還將進入代辦股份轉讓系統(tǒng)，繼續(xù)‘存活’。”振邦律師事務所副主任律師屈信明對《中國產經新聞》記者表示。

　　以*ST中遼為例。該股自1996年底上市以來就一直虧損不斷：1998年和1999年連續(xù)兩年虧損，2000年硬生生整出了0.007元的每股收益；2001年、2002年、2003年又連虧3年；為此，它不得不在2004年4月暫停上市。迄今*ST中遼停牌5年，每股凈資產只剩1角7分錢，每股累計虧損高達2.21元。

　　而類似的“超級垃圾股無法退市”的例子還有不少。如2006年暫停上市的*ST圣方、*ST成功、*ST炎黃、*ST恒立、*ST嘉瑞等等，這些股票“暫停上市”長達3年之久，仍然虧損累累，卻至今沒有任何一只退市。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授曾毫不諱言，稱他們能長期只停牌不退市的方法是“報表重組”，而投資者對垃圾股的頻頻炒作，也使得一些股票長期處于“永不退市”的狀態(tài)。

　　一位不愿透露姓名的財務專家曾對媒體介紹，報表重組是一個重要的方式。用專業(yè)財務術語來說，主業(yè)收入畢竟是不能控制的，但是各種各樣的非經常性損益項目卻是可以操縱的。資產變賣、債務豁免、政府性補貼一般都是使營業(yè)利潤到凈利潤由負轉正的重要項目。

　　董登新撰文分析，一些“資不抵債”的公司在每兩年虧損后，就能做出一個每股收益幾厘錢或是兩分錢的盈利，然后，再理直氣壯地連續(xù)虧損兩年；接著下來，再微利、再虧損，如此“二一二”的循環(huán)往復，總也無法滿足必須“連續(xù)4年虧損退市”的硬規(guī)則。其中唯一不會改變的是，凈資產的負數會越積越大。

　　不死傳說之根源

　　中國上市審核制度為核準制，一家公司從改制、輔導、保薦、審批、發(fā)募到上市，這不僅要經歷一個較長時間的準備過程，并要完成一系列繁瑣的工作程序，而且上市資格的最終獲得還要受制于產業(yè)政策、上市額度與市場需求。

　　2008年實施IPO的公司中，深市中小板公司有69家，滬市公司僅有6家。2009年自IPO重啟至目前，實施IPO的公司中，深市中小板有42家，創(chuàng)業(yè)板28家，滬市僅有6家。

　　也就是說，股本規(guī)模較大的公司若計劃在滬市上市，時間上恐將等待較長時間。而近期創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行審核也更加嚴格，通過率大幅降低。孫飛表示，在上市資源緊張的條件下，“買殼上市”或“借殼上市”是一種較好的“曲線上市”選擇，它可以降低正常途徑股票上市的高額成本。因此，垃圾股的“殼”通常成了“搶手貨”。

　　孫飛表示，上市公司的破產重整往往容易得到當地政府支持。一方面，上市公司關系到當地政府的政績，屬于政府的形象。另一方面，上市公司往往是上規(guī)模的企業(yè)，涉及到職工就業(yè)以及社會穩(wěn)定。地方政府不愿意看到好不容易上市的本地上市公司退市，各類企業(yè)又有上市沖動，紛紛愿意承擔借殼上市的成本，重組借殼無疑能引起各方利益群體的“共鳴”。

　　而最不愿意看到上市公司退市的債權人，也將積極阻礙垃圾股退市。董登新一直表示，由于公司最大的債權人一般都是銀行及其他金融機構，公司所欠銀行債務往往高達數十億元，如果上市公司申請破產或退市，銀行數十億的貸款則打了水漂，甚至血本無歸。

　　“銀行一般不愿欠債公司退市，而是希望有新東家進入，或是最起碼搞個‘破產重整’，在保殼的同時又能保全其貸款本息。只要垃圾公司不退市，銀行定能通過‘債轉股’來保全債權，并能獲取更大的股權利益。”董登新如是認為。

　　上市通道狹窄和上市公司融資資源的寶貴，導致了退市制度難以有效發(fā)揮作用。但古語云：“流水不腐”。只進不出的A股市場，只能破壞市場資源的配置功能，扭曲投資價值，影響資本市場的健康發(fā)展。

　　“放寬上市公司的門檻，改變上市公司嚴格核準制，降低上市公司成本，加強上市公司監(jiān)管。”孫飛表示，必須理順公司“進”“出”A股市場的通道。

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