《投資者報》記者 李梅影

　　外資還可以從中國金融業這個大富礦中挖走多少金子？

　　一個對外資“淘金者”來說并不愉快的插曲——11月26日民生銀行H股(以每股9.08港元發行)在香港上市，雖然在招股時受到眾多國際機構追捧，但開盤便以9.05港元破發，全天震蕩走低，截止收盤，民生銀行H股報8.80港元，下跌3.08%，民生銀行A股跌5.74%，報7.88元人民幣。

　　與民生銀行浮虧相比，另一家外資機構凱雷投資集團則由于中國太保發行H股已于近日獲批，其也將盼來套現的機會。粗略統計，凱雷投資中國太保將至少浮盈257億元。

　　有人歡喜有人憂。在融資陰影籠罩下，銀行股市場表現差強人意。自11月17日以來，銀行板塊已先于大盤開始調整，11月24日，A股暴跌3.45%，背后的利空傳言也是來自銀行股——中國銀行計劃融資千億。

　　但機會或許就是跌出來的。不少投資者相信，放出利空消息或直接做空造成股價大跌，然后借機吸籌，是許多機構的慣用手法。而這種手法對于境外投資者來說同樣適用。

　　除了此前民生銀行H股發行引來如索羅斯等眾多國際機構和德意志銀行通過受讓另一外資股東薩爾？奧彭海姆的股權即將成為華夏銀行第一大股東之外，西班牙對外銀行(BBVA)將有可能對中信銀行追加11億歐元(約合16億美元)投資，以提高在中信銀行的戰略持股；而興業銀行的配股大門也已向恒生銀行打開。更多的外資機構正在考慮參與中國銀行業的融資計劃。

　　如果說，利用做空增持僅僅是一種“陰謀”假設的話，那么，外資增持中國銀行業的“陽謀”又是什么？

　　一年來的金融危機顛覆了全球銀行業的格局。今年當美國124家銀行紛紛倒閉，而中國銀行業卻經受住了危機的考驗，業績也逐步回升，并成為全球最賺錢的行業。

　　從目前已公開的各大券商2010年的策略報告中可以發現，對于銀行股的未來都較為樂觀。雖然短期融資攤薄影響股價，但未來1~2年銀行業有較好的投資環境，進入緩慢息差改善的通道，較充分的撥備提供了緩沖墊，估值的相對安全仍可以中長期看好。而這種判斷則基于對中國經濟中長期向好的信心。

　　昔日那些被動離場的外資機構，現在不得不重新考慮投資中國銀行業。

　　民生H股首日破發，外資股東不在乎

　　11月26日在香港上市首日，民生銀行眾高管在港交所大廳合影，喜不自禁，曾至少兩度暫緩的在港融資上市計劃終于得以完成。

　　民生銀行董事長董文標表示，希望這家中國最大的民營商業銀行，未來能夠成為中國第一家具有國際競爭力的民營商業銀行。

　　上午10時，民生銀行H股開盤即跌破發行價，當日報收8.80港元，下跌3.08%。

　　外資機構的熱棒卻換來市場投資的冷遇。此次民生銀行H股國際路演獲得超額配售近12倍，下單金額超過300億美元。連在香港市場上鮮有動作的資本大鱷索羅斯，此次也斥資1億美元下單民生銀行。投資者名單還包括眾多大型國際機構，包括英國長線基金2.5億美元、老虎基金認購5000萬美元、西京投資5000萬美元等。

　　對于外資機構在民生H股上市首日就被套，東北證券銀行業分析師唐亞韞表示，“大部分大股東不會在乎短期波動。”長期來看，9.08港元的發行價不會套牢這些初始認購者，他們更看重的是中資銀行的稀缺資源。

　　招商證券李珊珊也認為，短期的波動不會有太大的影響，9.08港元的發行價格還是合理的。中資銀行的增長是可預期的，歐美銀行則存在不確定性，因此相對而言中資銀行吸引力比較高。明年來看，中資上市銀行整體增長20%可預期。

　　公開數據顯示，中國14家上市銀行今年前三季度累計實現凈利潤3387.64億元，同比增長2.2%，在A股最賺錢的10家上市公司中，銀行占了6家，其中工行凈利潤1005億元，同比增長8.2%。

　　雖然受到息差收窄等因素的影響，2009年中國銀行業暫難繼續保持高速增長，但相比歐美等國的銀行業現狀，中國銀行業將繼續保持一枝獨秀，并成為全球最賺錢的行業。

　　而德意志銀行首席執行長阿克曼(Josef Ackermann)說，對于銀行業而言，2010年仍將是充滿挑戰的一年。歐美銀行業形勢依然嚴峻。

　　從“非正常”到正常

　　城門失火，殃及池魚。全球金融危機下，中國銀行業在2008年底剛剛經歷了一波外資股東“減持潮”。其中減持過中資銀行的外資戰略投資者則包括：高盛、安聯、美國運通、RBS、淡馬錫、瑞銀、美國銀行、國際金融公司、新加坡政府直接投資有限公司等。

　　但今年下半年，當全球經濟逐漸回暖之際，中國銀行業卻面臨新一輪的“增持”。

　　10月13日，新加坡華僑銀行宣布將認購1.92億股寧波銀行增發的新股；11月19日，德意志銀行通過一份期權協議受讓華夏銀行另一股東所持股份，從而持股比例達到17.2%，成為華夏銀行第一大股東；另外，BBVA將有可能在12月4日前對中信銀行追加11億歐元(約合16億美元)投資，從而持股比例達到15%。

　　而大型銀行的戰略投資者則開始“示好”。比如10月工行H股解禁之后，安聯集團和美國運通均承諾將不會減持所持有的工行H股股份，同時重申工行與安聯集團及美國運通的戰略合作關系。

　　北京大學經濟學院金融學系副主任呂隨啟表示，外資之前減持是非正常行為，現在增持是正常行為。增持的原因包括兩個，一是現在國內商業銀行總體來講比較有投資價值；二是中國銀行業居壟斷地位，外資持有這些銀行股票，就相當于可以擁有國家政策給的壟斷空間。

　　國泰君安銀行業分析師伍永剛指出，這說明金融危機有所緩和，之前并不是它們不看好中資銀行，而是因為它們在危機中受到傷害，需要錢去“救命”。現在，危機緩和之后，它們又回來，并繼續看好中國銀行業。

　　東方證券銀行業分析師金麟表示，雖然歐美銀行還面臨一定的挑戰，但現在有了一定的流動性資金，它們就愿意在中國的戰略市場上，多占據一些份額。

　　金麟還認為，中資銀行未來成長性好、紅利成長空間高，所以，投資中資銀行是比較好的選擇。對外資來講，有一個中資的合作伙伴，對于自身子公司在華業務的開展會產生協同效果，他們更愿意利用中資銀行的網絡資源和業務基礎的。

　　銀行再融資：A股的災難外資的狂歡

　　現在，卷土重來的機會之門已經敞開。

　　2009年，在投資拉動的推動下，中國銀行業投放天量信貸，其中上市銀行資本充足率普遍不足。今年以來，已有半數上市銀行提出或已完成再融資計劃。

　　其中，許多融資計劃背后都有外資機構的身影。如新加坡華僑銀行就欲利用寧波銀行的再融資機會增持約5%的股權。非公開發行前，寧波財政局及一致行動人合計持有寧波銀行 17.96%的股份，華僑銀行持股 10%。假如按擬認購的上限計算，公開發行完成后，前者持股比例下降到約16.1%，后者上升到15.02%。

　　但東海證券報告指出，2009年第二季度，以QFII形式出現的華僑銀行有限公司買入了 4610 萬股。將這部分考慮在內，則非公開發行后，華僑銀行及關聯方持股比例提高到16.58%，成為潛在第一大股東。

　　從這個角度說，“中國銀行千億再融資”雖然是中國股市的災難，卻也是那些試圖戰略做多中國銀行業的海外戰略投資者的絕佳機會。

　　接下來還有哪些中資銀行會給外資提供增持機會呢？金麟表示，那就要看各家銀行的再融資行為。如中行、建行若要再融資，外資投資者有權通過增持維持現有的持股比例不變。

　　擦亮眼睛選戰投

　　但金麟同時表示，“目前，只有一家大型銀行引進戰略投資者對成功，就是交行和匯豐。”

　　金麟指出，大型銀行能讓外資戰略投資者參與管理的空間是非常小的。外資機構僅僅是以財務投資的角色出現。

　　相比而言，小型銀行卻讓外資機構靈活性增強。如新加坡華僑銀行與恒生銀行均表態欲參加寧波銀行與興業銀行的再融資計劃。而浦發銀行今年完成的定向增發中，難覓其戰略投資者花旗銀行的蹤影。

　　付立春認為，寧波銀行的外貿業務比較多，與新加坡華僑銀行配合默契。興業銀行原來的架構就比較現代化，恒生銀行成為戰略投資者之后，對經營管理提出了更高的要求，這兩家銀行相對比較靈活，外資戰略投資者發揮的空間也比較大。而那些規模大的銀行，國有企業氣氛濃，要想改變要花很多功夫。

　　如華夏銀行的戰略投資者德意志銀行最近與另一股東薩爾？奧彭海姆股份有限合伙企業訂立股份轉讓協議，其實也是財務投資行為。11月16日，德意志銀行協議受讓奧彭海姆所持華夏銀行3.43%的股份，此次交易的收購價為0.477歐元／股(折合人民幣4.84元／股)。“行權價才4元多，德意志銀行不買不明智。”金麟說。

　　付立春表示，即使德意志銀行成為華夏銀行第一大股東，對華夏銀行的管理會有所改善，但不會有徹底的改變。

　　而近期市場傳言千億融資的中國銀行，自2008年年底禁售期滿以來，戰略投資者紛紛拋售所持股份，其中，蘇格蘭皇家銀行與瑞士銀行集團將其所持全部中行股份拋售。

　　但中行董事長肖鋼依然表示，中行將繼續和外資方商談進一步合作的問題。

　　對此，付立春認為，中行不排除再引進戰略投資者的可行性，但中行最重要是先把其戰略定位明確，再尋找適合自身的戰略投資者。

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