跑掉50億2005年至今，五糧液凈利潤累計75.4億，但通過其進出口公司轉移的利潤竟高達50.3億

　　理財周報記者 丁青云/文

　　身處漩渦中的五糧液終于交出了三季度成績單。

　　10月19日，五糧液公告三季度業績顯示，7月份新成立的酒類銷售公司業績的并入，大大充盈了五糧液的報表。今年1至9月，五糧液實現營業收入80.3億元、凈利潤22.99億元，分別較上年同期增長22.06%和44.67%，這意味著五糧液關聯方交易出血問題得到了控制，慢慢還原其真實的利潤面貌。

　　“公司發展勢頭良好，今后市值將作為一個重要的考核指標，直接和管理層薪水掛鉤，”董事長唐橋在財報公布后連續三天馬不停蹄地趕往北京、深圳和上海參加投資者交流會，安撫各方。管理層在會上并不怎么提及調查一事，只是不斷給在場的投資者和機構打氣，鼓舞信心。券商們也在第一時間紛紛將五糧液調整到“買入”或“增持”級別。

　　市場猶豫徘徊了一天后，在公告的第二天回過神，一根陽線放量拉長，漲幅高達8.42%，為2008年4月24日以來的最大漲幅。

　　五年跑掉50億利潤

　　五糧液三季報顯示，少數股東權益(五糧液集團)為6800萬。據東方證券分析師林靜分析，由此可推算出銷售公司三季度貢獻的利潤約為3.2億。這個3.2億估計相對保守，因為雖然所有的新訂單已由新銷售公司接手，但仍有幾億已經簽訂的合同還在原進出口公司手上，所以關聯交易解決給五糧液帶來的利潤上升還沒有完全體現在三季報上。

　　“三季度是銷售淡季，銷售公司利潤都有3.2億，那全年推算下來，產生15億到20億的利潤也正常，以往這塊利潤并不納入上市公司財報，現在拿回80%，由此可知以往利潤流失有多大！”一位總部在北京的某知名券商分析師對理財周報記者表示。而上述東方證券分析師預計，銷售公司下半年凈利潤將達到5億元，全年可貢獻每股收益0.1元。

　　多年來，五糧液上市公司通過集團旗下進出口公司進行利潤轉移的做法飽受詬病。五糧液關聯交易的情況上市伊始就存在，只是規模不大。但2005年將“五糧液”品牌高檔白酒的銷售代理全權交給進出口公司后，上市公司與進出口公司的關聯交易迅速攀升至占總銷售收入的37.9%，隨后逐年攀升，2006年為47.99%，2007年為56.38%，2008年為52.1%。

　　“假設銷售公司是今年年初成立的話，它貢獻的利潤可達15億，每年關聯交易收入增長率大概為15%。”上述券商分析師進一步分析。由此反推，從2005年到2009年上半年4年半時間內，五糧液上市公司通過進出口公司轉移的利潤達50.3億，出血非常嚴重。

　　形成鮮明對比的是，從2005年到現在，五糧液上市公司公告的凈利潤累計也不過75.4億，通過進出口公司轉移的利潤竟高達50.3億， 2/3的利潤就這樣從五糧液上市公司流走了。

　　這50.3億流失的利潤，按照38億的股本計算，每股收益流失一塊三。然而，這并不是簡單的一塊三。對數以十萬計的股民，尤其是對已經拋掉五糧液股票的股民而言，這每股一塊三的損失已經無可挽回。五糧液利潤回流帶來的盛宴，已經和他們無關了。

　　逃不過的調查門和訴訟門

　　對眾多分析師而言，重要的不是過去，而是將來。“五糧液知錯而改，善莫大焉。漏洞已經補住了，我們現在更看重的是五糧液的未來。”申銀萬國分析師童馴的觀點頗具代表性。

　　對五糧液而言，目前最大的懸念還是證監會的調查處置結果和投資者索賠訴訟結果。聞達律師事務所律師宋一欣已經開始征集五糧液索賠案訴訟委托代理，“我們現在已經征集了30到50個左右的股民原告，從中甄選符合條件的。我們的申訴會在證監會公布調查結果后開始。”宋一欣對理財周報記者表示。

　　“證監會的調查結果兩個月內會公布。我們主要針對證監會調查的三宗罪進行申訴，我覺得打贏的把握還是很大的。”宋一欣對自己代理的五糧液索賠案非常有信心。

　　但問及五糧液利潤轉移，股民是否可以申訴賠償，宋一欣認為：“五糧液的利潤不是轉移給機構，也不是轉移給個人，而是地方政府行為，這件事情政府應該是可以擺平的。”

　　差不多同時進行的還有四股民起訴五糧液案。代表律師周愛文除了申訴證監會調查的三宗罪以外，還另加一條五糧液涉嫌三年偷稅10.11億的申訴。

　　“我們下周二將向高級法院提起申訴。我們打算用2007年的司法解釋進行辯論，法院應該會接受我們的訴訟。”周愛文樂觀地表示。

　　但對五糧液通過關聯交易轉移利潤的問題，周認為在法律上很難申請賠償：“雖然利潤轉移事實是鐵定的，但很難指證。從法律意義上講，五糧液內部定價是合法的。從法律上講，上市公司和進出口公司雖然都受五糧液集團控制，但它們是兩個獨立法人，它們之間的關聯交易屬兩者的獨立行為。”

　　五糧液的新問題

　　五糧液痛下決心，對原本打算三年解決的關聯方交易問題提前動刀，將多年沉積的病疽一刀割除。對五糧液而言，這是否是一步到位的自我救贖呢？

　　“五糧液這次揮刀割瘤的做法已經讓我們非常意外，估計剩下的20%不可能再給了，即使給，也不會太快。畢竟，五糧液集團已經做出很大讓步了。”一位總部位于北京的投資公司研究員表示。

　　“其實大家更應該關注的是五糧液的基本面問題，五糧液產品結構的變化被大家忽略了。”海通證券分析師趙勇對記者表示。

　　五糧液目前產品呈“紡錘型”結構狀。高端主銷產品為五糧液系列，中端為自銷品牌和總經銷品牌系列，低端以尖莊等為主。三季報透露，五糧液中檔酒自銷品牌增長26.3%、總經銷品牌增長36.3%，但其主打品牌銷量卻下滑了15%。

　　“我個人并不怎么看好五糧液業績。五糧液酒賣得一般，剔除銷售公司貢獻的利潤，五糧液內生性增長并不好，雖然中端酒銷量有所增長，但高端產品銷售卻下降近17%。據我了解，不少券商雖然在研報里表示看好其業績增長，但不少已經偷偷將預期EPS下調了幾個點，我自己也下調了幾個點。”上述知名券商分析師表示。

　　理財周報記者注意到，國泰君安在中報點評中預計五糧液2009年EPS(每股收益)為0.77元，但在10月19日的三季報點評中悄悄將五糧液2009年EPS下調至0.72元。而海通證券在10月12日的研報中預計五糧液2009年和2010年的EPS分別為1元和1.25元，但在隨后的三季報點評中也悄悄地將其2009年和2010年的EPS分別調為0.72元和1.03元。

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