戰略與資本市場資深專家 鄭磊

　　今年5月國務院發布了《關于推進上海加快發展現代服務業和先進制造業建設國際金融中心和國際航運中心的意見》，開設國際板成為上海建設國際金融中心的一項重要內容。不久前，商務部部長陳德銘高調宣布，將考慮外企在國內上市。

　　但筆者認為，將這個良好的愿望變成現實還有相當一段路要走，創業板從提出設想到正式實現，走過了10年歷程，無獨有偶，從2000年聯合利華等外企提出在上證所掛牌的意愿，至今也有9年時間了，然而國際板所面對的金融領域開放障礙，卻遠比創業板的困難更大。

　　設立國際板的目的是什么？這是首先應該回答的。至今沒有一個令人滿意的答案，有人猜測，上交所和深交所一直是并駕齊驅的競爭關系，既然后者馬上會推出創業板，上交所豈能不快馬加鞭地推出國際板，而讓深交所獨占其美呢？抑或上海把推出國際板，壯大上市企業的國際化程度，作為與香港爭奪國際金融中心的重要行動了？

　　筆者認為，建設國際金融中心是一項系統工程，必須遵循科學合理及規范的步驟：首先必須打好基礎，比如人民幣流通與結算、上市企業監管、投資者保護、上市規則等制度建設，然后還需考慮現有市場的發育狀況、對國內產業和企業的影響、接軌方式以及可持續發展的前景等問題，確定目標和使命，設立實施的時間表，然后才是制訂合適的管理辦法并階段性逐步實施。

　　從目前的籌備情況來看，無論是思想上還是行動目標上，都沒有做好相應的準備。有人認為，盡早推出國際板，有助于倒逼人民幣國際化改革，通過建立一個單獨的實驗性的版塊，再搞一次“摸著石頭過河”的改革。無疑這是良好的愿望，筆者也希望如此。

　　不過，我們仍應借鑒周邊國家和地區的經驗和教訓，以便能夠走得更順利更穩當。日本東京作為國際化金融中心曾有過類似的做法。20世紀80年代日本曾開設國際板，1991年高峰期，有多達131家海外大型企業在東京證券交易所上市。隨后由于日本經濟進入長期低迷，國內投資者對外資上市企業的投資熱度驟降，國際板股票交易十分沉悶，股價長期低迷，這些企業紛紛申請退市。至2003年底，東京國際板只剩32家掛牌公司。2004年4月，東京證券交易所宣布，將徹底改革外國公司在該交易所上市交易的制度，取消外國部，對外國上市公司與國內上市公司一視同仁，以促進更多外國公司在該交易所上市交易。

　　再看我國香港股市真正能夠吸引來的純粹外國企業也僅有十幾家。無論東京還是香港，在引進外資上市時，均未能真正達成滿意的效果�？磥�，并非一個良好的愿望和簡單的想法，就能做好國際板。

　　有人以為，外企來大陸上市，就是沖著A股市場估值水平高，是為了圈錢而來，這也許是其中一個因素。如果當真A股市場只有圈錢效應，仍不足以形成良性循環的國際化證券板塊，而且內地企業和投資者也未必愿意外企來分肥。

　　在規劃國際板時，必須有系統和全局的考慮。如果國際板只是作為上海建設國際金融中心的一個標志，那么，只要簡單規劃一下，這個板塊就可以運作起來。比如，讓H股和紅籌股回歸A股，這些企業雖然與在國外注冊的外資企業有本質區別，但在法律意義上屬于“外企”，在三五年內，安排幾十家此類企業在國際板上市，不會有太大困難。目前包括中移動、中海油、聯想集團等中資背景的企業都有回歸A股的愿望。

　　對于那些在中國投資并有運營基地的外資企業，以及純粹的境外注冊和經營的企業，如何制訂游戲規則，劃定范圍，達到既有一定程度的國際化，對外企有吸引力和成長空間，又能避免對國內企業造成沖擊，對提升A股市場的治理和人民幣國際化進程起到有益的推動作用，這就需要管理部門更為細致的調研和良好的掌控。