本報(bào)記者 曉晴 廣州報(bào)道

　　“廣州藥業(yè)(600332.SH)、白云山(000522.SZ)今天雙雙停牌，應(yīng)該是為廣州藥業(yè)吸收合并白云山的事情，此事上半年就已開始醞釀。吸收合并完成后，白云山則考慮賣殼，目前，廣州市有很多家企業(yè)等著借殼上市，這樣一來，可以做到資源最大化。”8月24日，有知情人士向本報(bào)記者透露。

　　當(dāng)日下午6時(shí)，本報(bào)記者分別致電廣州藥業(yè)和白云山相關(guān)人士，廣州藥業(yè)有關(guān)人士表示，一切以公告為準(zhǔn)，其他不便多說。

　　白云山相關(guān)人士則稱，“暫時(shí)不會(huì)有進(jìn)一步打算，目前主要是他們(廣州藥業(yè))在運(yùn)作，具體情況我們不是很清楚。公司股票很快會(huì)復(fù)牌。”

　　8月24日晚，白云山公告稱，“公司因涉及股價(jià)敏感事項(xiàng)，為防止泄密，已于8月24日申請(qǐng)停牌1天。經(jīng)過研究，近期暫無此計(jì)劃，且三個(gè)月內(nèi)不再籌劃此事項(xiàng)。公司股票自8月25日起復(fù)牌。”

　　“暫時(shí)擱置的原因很可能是時(shí)機(jī)尚未成熟。作為兩家老牌上市國企，各自要解決的問題都不少。”上述知情人士表示。

　　管理成最大障礙？

　　本報(bào)記者了解到，如果廣州藥業(yè)吸收合并白云山成行，其人員管理和財(cái)務(wù)管理問題，可能是遭遇的最大障礙。

　　值得一提的是，白云山上市前先有子公司再有母公司，這種股權(quán)特點(diǎn)使公司有著濃重的國企風(fēng)格。而且，各子公司發(fā)展良莠不齊，產(chǎn)品范圍廣，差異相差較大。

　　廣發(fā)證券研究員葛崢認(rèn)為，白云山“先有兒子再有老子”的特點(diǎn)也給公司長期發(fā)展增加了障礙。

　　葛崢指出，白云山各子公司管理不同，難以實(shí)現(xiàn)人才資源流通。此外，子公司歷史不同，有的企業(yè)背負(fù)了很重的歷史負(fù)擔(dān)。例如何濟(jì)公，在職員工900多人，卻有1300多名的退休員工，負(fù)擔(dān)很重。2008年，何濟(jì)公僅實(shí)現(xiàn)數(shù)百萬元利潤。目前看，該公司銷售仍無太大起色，預(yù)計(jì)今年只能保持微利。

　　8月22日，白云山公布2009年半年報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.12元，每股凈資產(chǎn)1.82元，凈資產(chǎn)收益率6.5%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.7%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤5632.77萬元，營業(yè)收入13.71億元，凈利潤5561.14萬元，歸屬于母公司股東權(quán)益8.56億元。

　　不過，在萬聯(lián)證券研究員李權(quán)兵看來，如此業(yè)績“很一般，沒什么亮點(diǎn)”。他表示，整體而言，原材料價(jià)格上升，產(chǎn)品降價(jià)，人力和能源成本上升及部分高毛利率品種銷售受挫等因素，造成公司產(chǎn)品毛利率下降。

　　2008年，白云山各下屬分公司制藥總廠、化學(xué)制藥廠、控股子公司天心制藥股份有限公司及合營企業(yè)和黃中藥有限公司等的銷售收入雖實(shí)現(xiàn)增長，但是，不利經(jīng)營環(huán)境也暴露出部分下屬企業(yè)市場基礎(chǔ)不夠扎實(shí)的軟肋，由于市場開拓未能達(dá)到預(yù)期效果，在外部環(huán)境沖擊下，公司不得不采取戰(zhàn)略性調(diào)整和收縮，控制發(fā)貨，加大力度推進(jìn)產(chǎn)品在渠道及終端的消化速度，公司銷售規(guī)模也因此萎縮，利潤出現(xiàn)大幅下滑。

　　特別是與百特(中國)投資有限公司合資組建的百特僑光，合資近二年，經(jīng)營狀況并不理想，2008年虧損近2000萬元。公司表示，主要原因是當(dāng)時(shí)任職百特僑光的總經(jīng)理沒有維護(hù)好百特僑光的老客戶，另一方面，百特僑光按美國的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行生產(chǎn)，導(dǎo)致停工改造時(shí)間過長投入過大，且與銷售收入嚴(yán)重不配比。此外，在國際金融危機(jī)背景下，合資公司后續(xù)資金的投入受到影響。

　　據(jù)本報(bào)記者了解，百特僑光今年?duì)顩r也不容樂觀，預(yù)計(jì)2009年勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。目前，該公司在代理百特的產(chǎn)品，但這部分產(chǎn)品在現(xiàn)階段基本不賺錢。而且，公司的新廠預(yù)計(jì)要到2011年才能建成并通過GMP認(rèn)證，因此，估計(jì)要到2012年才能產(chǎn)生銷售額。

　　此外，高負(fù)債率也是困擾白云山多年的瓶頸之一。近年來，其資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在70%左右。2009年上半年略有下降，仍高達(dá)67.87%。

　　廣藥尚未走出調(diào)整？

　　實(shí)際上，作為吸收合并主體的廣州藥業(yè)，同樣面臨尚未走出調(diào)整的困惑。

　　葛崢稱，就廣州藥業(yè)而言，國有企業(yè)的體制是制約公司發(fā)展的桎梏，不管是內(nèi)部資源整合還是營銷改革，都是長期而艱難的過程。近年來，公司發(fā)展速度和規(guī)模不相匹配。

　　葛崢指出，廣州藥業(yè)的業(yè)務(wù)分為傳統(tǒng)中成制造和醫(yī)藥商業(yè)兩部分，其中，中成藥制造貢獻(xiàn)利潤，醫(yī)藥商業(yè)貢獻(xiàn)收入。2006年、2007年公司把制造業(yè)的銷售重心放在經(jīng)銷商身上，對(duì)醫(yī)院終端不夠重視。由于方向錯(cuò)誤，激進(jìn)的銷售政策導(dǎo)致渠道中積壓很多存貨。

　　去年下半年開始，廣州藥業(yè)才開始調(diào)整營銷模式，一是把工作重心轉(zhuǎn)到醫(yī)院終端，二是消化渠道存貨。

　　目前看，渠道中存貨消化仍需時(shí)日。以旗下公司星群藥業(yè)主打產(chǎn)品夏桑菊來說，由于前兩年激進(jìn)的營銷策略，導(dǎo)致夏桑菊存貨特別多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過消渴丸和華佗再造丸。去年下半年以來，公司基本沒生產(chǎn)。即使這樣，存貨也到今年8月才基本消化掉。

　　王老吉藥業(yè)則是公司最大的亮點(diǎn)。2008年，王老吉藥業(yè)銷售收入增長30%，凈利潤增長接近50%。

　　葛崢預(yù)計(jì)，今年，王老吉能延續(xù)此增速，其中，藥品銷售增速約10%，王老吉飲料增速在30%以上。但廣州藥業(yè)虧損大戶漢方公司年內(nèi)仍不能扭虧為盈。2008年，漢方公司虧損3000萬元，其中，青蒿素虧損1000多萬元。

　　原本有望成為公司利潤增長點(diǎn)的拜迪生物公司，則受假疫苗事件影響延后利潤貢獻(xiàn)期。

　　去年8月，拜迪生物子公司獲得狂犬疫苗生產(chǎn)批件，但今年1月的假疫苗事件打亂了公司的計(jì)劃。今年上半年，我國全部的狂犬疫苗生產(chǎn)企業(yè)全部停產(chǎn)整頓，并且對(duì)原來不檢驗(yàn)的指標(biāo)如青霉素殘留、DNA殘留開始檢驗(yàn)。

　　5月1日，公司恢復(fù)生產(chǎn)狂犬疫苗，但之前的產(chǎn)品全部報(bào)廢，且需要三個(gè)月的生產(chǎn)周期，新疫苗8月才上市。

　　“經(jīng)過前期消化，渠道中存貨的處理初見成效，但仍需要時(shí)間調(diào)整，而且，存貨消化完成后的營銷改革能否真正有起色還需繼續(xù)觀察。”葛崢如是說。

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