ST國藥(600421)的重組之路可謂坎坷，但ST國藥一路屢敗屢戰，在經歷了青島中金、湖北日報、三江航天的短暫“相戀”后，終于迎來了上海仰帆投資，之后就一路順水順風。8月6日，ST國藥公告了重組報告書，與上海凱迪企業集團的重組可能即將修成正果，股民那忐忑不安的心也可以稍微放下來了。

　　自今年4月上海仰帆投資確定重組ST國藥以來，ST國藥就不斷傳來償還債務和處置資產的信息。

　　償還債務與處置資產

　　據公開信息，ST國藥已與所有的債權銀行和主要債權人達成了債務償還協議，償還銀行貸款及以前的違規擔保共計1億多元，ST國藥所涉及的大量訴訟也隨之化解，壓在ST國藥身上沉重負擔也卸掉了。

　　在償還債務的同時，ST國藥開展的工作就是處置不良資產了。在這次與上海凱迪的重組中，ST國藥將與醫藥有關的資產全部出售，根據評估，這些資產整體作價超過4.28億元。

　　值得注意的是，這次出售資產的評估都有大幅度的溢價，如武漢葉開泰藥業連鎖有限公司100%股權，截至2009年3月31日，其股權賬面值為-64,462.57元，評估值達到14,399,011.61元，評估增值14,463,474.18元，增值率為22,437.01%。其他的資產評估增值也都在10%~90%之間。

　　另外，對于應收賬款和其他應收款的處理也頗顯重組方的“大度”，ST國藥連續兩年被審計機構出具非標意見，其主要原因就在于應收賬款和其他應收款上，這個問題能否消除也關系到重組能否順利推進。據公開信息，截至2009年3月31日，ST國藥應收賬款和其他應收款賬面余額為5.96億元，這些已在以前年度幾乎全部計提了壞賬準備。在重組過程中，ST國藥通過與債務人達成債務重組協議可收回8900萬元，經股東大會批準核銷了約1.18億元，尚有約3.88億元掛在公司賬面上。在這次公布的正式重組方案中，現在的大股東武漢新一代科技有限公司按賬面原值3.88億元現金收購，這樣影響重組的主要障礙也得以完美解決，上市公司的利益得到有效保障。

　　我們查閱ST國藥半年報報表，截至2009年6月31日，其總資產僅為7667萬元，凈資產為-26271萬元。如果資產出售最終完成以及債務清收收回8900萬元，ST國藥將收回資金在5億元以上，不包括定向增發所注入的上海凱迪的資產，ST國藥凈資產將由負轉正，達到2.5億元，按現有股本測算，每股凈資產約1.2元。

　　房地產開發—未來的核心業務

　　根據ST國藥公告的重組方案，ST國藥將以每股4.53元的價格向上海仰帆投資、自然人徐進發行5.09億股，收購上海凱迪100%的股權，ST國藥的主營業務由此告別過去半死不活的醫藥了，將轉變為房地產開發與銷售。

　　土地儲備是房地產企業持續經營的生命。據公開信息，上海凱迪目前在建和擬建的項目用地面積為50.4萬平方米，主要分布在盧灣中央商務區和世界博覽會園區、徐家匯商圈和漕河涇高科技開發區、上海五角場商圈、崇明生態旅游文化中心區、南匯國際空港現代服務區、寶山現代物流和商貿服務區等現代服務業積聚區域內，這些項目地段較好，土地成本相對較低，盈利有很好的保障，可以保證ST國藥近幾年的利潤來源。

　　對于后續的業務發展，重組后的ST國藥擬拓展一級土地開發業務，并借此擴充土地儲備。據悉，上海凱迪正拓展上海及武漢的一級土地開發和成片開發項目，包括上海6000畝的土地一級開發、成片開發和武漢1000畝的成片開發等項目，可以保證上市公司未來大規模的開發及持續經營。同時，ST國藥還擬拓展新市場，融入武漢城市現代服務業發展的配套工程建設中，在上海之外開辟“第二戰場”，不斷拓展企業發展的“源頭活水”。根據中介機構的預測，上海凱迪2009年、2010年、2011年盈利預測數合計為6.65億元，在此基礎上，仰帆投資承諾目標資產在2009年、2010年和2011年合計實現的凈利潤值低于7.5億元時，仰帆投資將以現金補足上述差額。按此測算，重組后的上市公司未來三年每年盈利至少在2.5億元以上。