本報記者 陳美

　　昨日，上市券商2009年半年度首份業績快報出爐。海通證券發布公告稱，公司上半年實現凈利潤24.5億元，同比增長21.94%，每股收益0.3元。而在同一時間，其余6家非上市券商也在銀行間市場公布半年報，且上半年利潤全部實現增長。受此影響，昨日券商股集體大漲，國元證券漲停，中信證券、長江證券、宏源證券等也紛紛上揚4%以上。

　　券商板塊·業績

　　行業面臨“雙增長”

　　核心提示：下半年在低利率等宏觀政策的驅動下，股票市場依然會成為這些充裕流動性出口的主要載體。

　　根據中信建投金融分析師提供的數據顯示，盡管上半年股市成交活躍，但由于傭金率普遍下調，券商經紀業務收入增長有限：上半年股票成交額達到22萬億元，同比增加33%，假設傭金率下降20%并企穩，上半年各券商的經紀業務收入將達到約560億元，與去年同期550億元相比上漲5%。“不過，值得關注的是，在環比數據中，去年下半年券商經紀業務收入320億元，這意味著今年上半年環比增長128%，因此下半年隨著行情演繹，券商股應該值得重點關注。”該分析師說到。

　　對此，梁靜表示，今年以來，在充裕的流動性及利好政策頻出的情況下，上證指數累計上漲超過50%，市場成交持續活躍，日均成交額達到1880億元左右，同比增長33%，使得上半年券商經紀業務一路領跑，經紀業務收入跟隨紅火的股市環比大增128%，至560億元。“而下半年國內流動性依然充裕，股票市場依然會成為這些充裕流動性出口的主要載體。因此結合對日均交易額進行敏感性分析，中性判斷2009年全年日均股票交易額在1550——1600億元左右，同比上升47%。而今年全行業傭金收入將達1100億元左右，同比增長20%以上。”

　　中金公司王松柏也在研究報告中認為，下半年市場將繼續震蕩上揚。因此對于追求市值最大化的上市券商來說，傾向于規避冒險的自營操作帶來的業績波動風險。另外，大券商由于自營規模較大，操作上不如小券商靈活，在震蕩中主動出擊的傾向弱于操作靈活的中小券商。因此，在下半年的行情中，中小券商的自營業績比大型券商更有可能出現驚喜。

　　海通業績增長兩成

　　核心提示：在券商股強勁的上漲背景中，中報業績仍然是近期券商股價上漲的主要催化劑。

　　根據海通證券業績快報顯示，2009年上半年，海通證券實現歸屬上市公司股東的凈利潤24.5億元，較2008年20.1億元的業績同比增長22%。而其在第二季度實現的凈利潤為14.57億元，較第一季度的9.96億元環比大增46.28%。公司上半年實現營業收入41.3億元，同比增長2.2%；營業利潤29.5億元，同比增長7.2%，上半年基本每股收益為0.3元；全面攤薄凈資產收益率6.03%；截至6月末，海通證券凈資產為40.7億元，歸屬于上市公司股東的每股凈資產為4.95元/股，均較上年末增加6%。

　　對于上市券商的首份中期業績快報，長城證券首席分析師胡楊在接受記者采訪時認為，從目前已公布的上市券商和非上市券商的中期業績來看，已經可以確定國內90%以上的券商都會實現盈利。胡楊認為，根據上半年日成交量逐漸放大的態勢判斷，上半年經紀業務依然是券商業績的主要推手，而自營業務在3月份大盤走勢明朗之前，許多券商均保持謹慎的態度，直到二季度券商才紛紛調集資金進行股權投資，因此海通證券的業績才會環比增長近50%之多。

　　國泰君安券商分析師梁靜認為，上周在滬深300上漲2.14%的背景下，券商行業上漲6.07%，超越指數。在券商股強勁的上漲背景中，中報業績仍然是近期券商股價上漲的主要催化劑。

　　在海通證券公布首份中期業績快報之后，市場也給予券商股正面反應。昨日海通證券高開高走，盤中不斷有資金涌入接盤，截至收盤海通上漲2.87%，報收19.74元，成交量達到1.45億手。而行業中其他券商股也紛紛上揚，漲幅在4—10%不等。

　　經紀業務錦上添花

　　核心提示：IPO開閘后的發行速度和發行規模將成為影響證券公司收入的主要不確定性因素，也是提升券商業績的重要因素。

　　實際上，券商股的主升階段往往是隨著行業的不斷發展而呈現出強者恒強的局面，再加上IPO、創業板、融資融券等提高券商業績的業務推出，這無疑會讓今年的券商股再次出現2007年的輝煌。

　　“短期來看，IPO開閘后的發行速度和發行規模將成為影響證券公司收入的主要不確定性因素，也是提升券商業績的重要因素。IPO重啟使得證券公司通過新股申購進行資金運作再次成為可能，在利率水平低位徘徊的時期，這對于自有資金規模較大的公司來說，將有助于改善公司的資金運作收益率；IPO重啟推動證券公司投行業務盈利能力逐漸恢復。”梁靜分析認為。

　　“另一方面，資本市場創新進一步推動證券行業盈利能力改善。無論是以資本市場復蘇為前提，還是以資本市場復蘇為目的，創新業務的逐漸突破都是可以期待的。創業板、融資融券等創新業務的逐漸突破將成為推動證券行業盈利能力增長的主要力量。盡管創新業務在初期對行業業績的實際貢獻有限，但將顯著改善投資者對證券行業盈利能力的預期。”

　　與此同時，在7月13日發布中期業績的海通證券董秘金曉斌也公開表示，上半年海通的經營情況基本實現預期。“受益于IPO的重啟，下半年海通將有更多的利潤增長點。目前海通已經承銷包括IPO、融資融券等過會待發項目18個。因此，下半年乃至明年，海通都有足夠的業績保障。”

　　對此，信達證券分析師梁浩表示，從目前證監會對新股IPO、創業板推出的步調來看，下半年擁有承銷業務的大型券商(中信、海通)肯定會從中分一杯羹，使其業績獲得大幅提升。同時，券商作為典型的周期性行業，其在熊市的時候，股價、業績下挫得比其他行業大，那么在牛市的時候，券商股就應該得到更高的估值水平，而目前券商股的行情才剛剛開始。”

　　券商板塊·策略

　　投資機會需仔細甄別

　　本報記者 李果

　　核心提示：券商股整體漲幅落后于保險、銀行，在中報預期的催化下，補漲時機已然成熟。

　　今年下半年，券商股的機會又將在哪些地方表現呢？西南證券券商行業分析師王大力認為，近期，證券行業有三方面動態值得關注：一是證券公司開始新一輪規模擴充，二是相關制度完善之后A股IPO已經開閘，三是金融市場成為我國經濟運行企穩回升關鍵時期的信心支撐。可見，IPO重啟已經使券商的投行業務收入得以陸續釋放，并且管理層也將包括證券市場在內的金融市場的穩定置于戰略高度，西南證券認為證券行業整體向好的趨勢已經確定。

　　在上述情況下，證券公司2009年1季報自營業務也開始有所起色。比如2008年1季度自營業務不很理想的太平洋、國元證券、海通證券與東北證券，2009年1季度業績大多同比有所增長，其中太平洋大幅扭虧，海通證券同比增長10.93%，東北證券同比增長19%。就目前情況來看，2009年第2季度延續了前一季度交易量維持在高位、股指大幅反彈的良好業態，而如東方證券和海通證券，其2009年半年報業績快報就顯示了其在今年上半年的業績出現了較大幅度的增長。

　　申銀萬國行業分析師孫健建議三季度超配券商股，現階段主要的催化劑在于：中報業績大幅度超越市場預期、創業板推出、傭金率競爭的緩和以及招商證券、光大證券IPO對整個板塊帶來的投資氛圍提升。券商股整體漲幅落后于保險、銀行，在中報預期的催化下，補漲時機已然成熟。

　　傭金率競爭已經開始出現緩和跡象、市場對傭金率的擔憂有所減弱：隨著市場的持續好轉，大部分券商的傭金率已經穩定，以深圳為代表的市場化程度較強的區域，其傭金率甚至已經出現了上升。而地處中西部及偏遠地區、依靠地方保護主義及競爭相對有限而享受經紀業務高額利潤的區域小券商則更加令人擔心。

　　孫健認為，中報大幅超預期已無懸念：1、Q2經紀業務傭金收入將環比增長30%-40%；2、券商自營盤二季度加倉、同時大舉介入定向增發等領域，成為二季度業績的一大亮點并為未來的業績釋放打下基礎；3、市場的好轉使行業費用收入比下降，進一步提升二季度業績。從環比角度看，國元、長江、宏源較為出色；而從同比角度看，宏源、東北、廣發更勝一籌。孫健分析，三季度的投資邏輯是：1、對于已完成過融資和再融資的大型券商而言，需關注IPO、創業板及融資融券等業務陸續開閘對其業績的增厚以及資本利用效率的提升；2、對于中小券商而言，主要關心配股帶來的事件性投資機會以及創新業務政策門檻降低；3、參股券商中，主要關注上市預期、增持金融股權以及隱含估值偏低三大主題。

　　王大力也認為，無論是短期交易型投資者，還是中長期偏好的投資者，建議適時布局含證券公司業務的上市公司。對于長期投資者，建議關注中信證券、海通證券與中國平安。與中小券商相比，龍頭券商的中長期價值與業績增長優勢明顯，與中小券商相比，目前龍頭券商估值相對較低。

　　對于短線投資者，由于2009年半年報開始披露，建議關注自營業務收益有可能大幅提升的上市券商，如國元證券與東北證券。

　　而孫健表示，看好海通證券。因為該公司股價中現金充足，提供了足夠的安全邊際和彈性預期。持續并購及上海兩個中心建設令公司在估值方面更加靈活，而在小券商中相對更為看好長江證券，關注公司的優惠配股條件、中報超預期以及湖北本地業務的巨大擴張空間。

　　券商板塊·觀點

　　關注資本市場復蘇與創新投資機會

　　銀河證券 遲曉輝

　　核心提示：無論是以資本市場復蘇為前提，還是以資本市場復蘇為目的，創新業務的逐漸突破都是可以期待的。

　　投資者信心與市場融資功能的恢復繼續推動證券行業業績復蘇。震蕩上行的市場走勢和充裕的流動性將使得股票市場交易量繼續維持在高位，經紀業務繼續保持較強盈利能力；股票市場繼續復蘇推動自營證券投資業務好轉，同時IPO重啟使得證券公司通過新股申購進行資金運作再次成為可能，在利率水平低位徘徊的時期，這對于自有資金規模較大的公司來說，將有助于改善公司的資金運作收益率；IPO重啟推動證券公司投行業務盈利能力逐漸恢復。

　　資本市場創新進一步推動證券行業盈利能力改善。無論是以資本市場復蘇為前提，還是以資本市場復蘇為目的，創新業務的逐漸突破都是可以期待的。創業板、融資融券等創新業務的逐漸突破將成為推動證券行業盈利能力增長的主要力量。盡管創新業務在初期對行業業績的實際貢獻有限，但將顯著改善投資者對證券行業盈利能力的預期。維持推薦的行業評級，重點關注資本市場創新、IPO重啟、自營投資收益增長、再融資和估值優勢等驅動因素帶來的投資機會。

　　風險因素。證券行業投資的最大風險在于因投資拉動未能持續、消費增長乏力、新的經濟增長點未能出現等因素而導致的實體經濟和資本市場二次探底。一旦這種情形發生，證券行業各項業務都將出現不同程度的下滑。

　　券商板塊·個股

　　影子股還可挖掘

　　本報記者 李果

　　核心提示：參股券商股表現最好的品種不外乎即將上市或有強烈上市預期的，收購或增持券商股權的。

　　除了券商股外，那些券商影子股的機會又怎樣呢？

　　孫健認為，參股券商股表現最好的品種不外乎以下幾類：一是參股券商即將上市或有強烈上市預期的，如廣發系、大眾交通、中海海盛等；二是收購或增持券商股權的，諸如穗恒運；三是持有上市券商，每股券商含量明確，如亞泰集團和蘭生股份等等。而目前看好亞泰集團。

　　王大力則特別講到了瀘州老窖值得關注。他認為，瀘州老窖是酒類品牌，受金融危機的影響比較小，因此其自身的業績增長明顯。同時，瀘州老窖又參股了華西證券，共持有華西證券總股本的34.86%，是其第一大股東，“華西證券主要以經紀業務為主，該公司在這一方面的增長比較穩健，值得投資者關注。”王大力講到。此外，如中國平安控股平安證券，遼寧成大、吉林敖東與中山公用大量參股廣發證券等，相關券商影子股的后市表現都值得期待。

　　瀘州老窖(000568)：持有華西證券34.86%的股權，按股權比例計算，2008年共獲得華西證券的投資收益1.6億元，而在上半年A股市場出現回暖的情況下，瀘州老窖獲得的投資收益將更高。在其主營業務上，在白酒股提價的預期下，受金融危機影響較小的瀘州老窖，今年中期業績有保障。

　　亞泰集團(600881)：持有東北證券30.71%份額股權，是其大股東，以及持有海江證券30.076%的股權，是其第二大股東。其中參股海江證券的收益，從今年3月起已經開始計算，在亞泰集團2009年的中報中會有所體現。此外，該公司中期業績預計將同比增長50%以上，業績增長的主要原因是自營業務中的水泥、地產相對穩定。

　　海通證券(600837)：今年上半年增長的動力主要來自經紀業務，上半年凈利潤為24.5億元，每股收益0.3元，凈利潤同比增長21.94%，目前17.94元的股價，在券商行業中相對較低。兩個中心建設和并購預期為估值帶來更多靈活性。

　　長江證券(000783)：預計2009——2011年，公司將實現每股收益分別為0.60元、0.77元和0.95元。考慮到公司業務牌照齊全，各項業務開展受制于資本金而普遍規模較小，而公司近期臨時股東會已通過了融資不超過40億元的配股增發方案，將全部用于增加公司資本金，擴充公司業務，擴大公司規模，逐步開展并擴大創新業務規模。給予公司2010年約25倍市盈率，調高至“增持”評級。

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