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五糧液去關聯交易仍未功成仍需向集團輸血

http://www.sina.com.cn 2009年07月11日 03:10 21世紀經濟報道

　　記者文靜

　　一直以來受到各界詬病的五糧液(000858.SZ)向五糧液集團“輸血”的“關聯交易”行為，終于將成為歷史。

　　7月8日中午，五糧液緊急停牌，當晚發布公告稱，該公司正與五糧液集團籌劃合資設立“宜賓五糧液酒類銷售有限責任公司”(簡稱合資公司)事宜，五糧液集團進出口公司(下稱進出口公司)的業務將被分拆。

　　之所以盤中停牌，內部人士稱此事有不確定性，怕消息提前泄露導致股價劇烈波動。另有知情人士稱，停牌是是日上午，五糧液高層臨時開會才決定的。

　　7月10日，五糧液副總兼董秘彭智輔向本報記者詳解了此次停牌內幕，成立由五糧液控股的銷售公司后，五糧液此前最大一塊關聯交易從此消失，剩下只是合資公司里五糧液和集團的利潤再分配。

　　業界認為，合資公司成立后，將規避五糧液與集團公司之間的“關聯交易”，但是，由于五糧液集團繼續持有合資公司的股份，作為上市公司的五糧液將繼續給集團輸血。

　　去除關聯交易

　　進出口公司位于宜賓五糧液集團大廈11樓。

　　2005年以來，這家從事貿易的公司承擔了五糧液酒的內銷和出口業務，每年高達幾十億元交易額的關聯交易由此產生，占到了當年關聯交易總額的60%以上。由于進出口公司與五糧液供銷有限公司的結算價遠低于前者拿給經銷商的價格，五糧液向集團“輸血”一直遭遇外界質疑。

　　為此，五糧液和集團都在試圖減少或去除關聯交易。

　　去年8月，記者赴宜賓采訪時，五糧液董事長唐橋曾表示，將提高供銷公司和進出口公司的結算價格，由此減少上市公司的利潤流失。

　　但是，提高內銷價無疑是一把雙刃劍。

　　7月10日，彭智輔在記者電話采訪時說，提高結算價會加大關聯交易額。以今年一季度為例，五糧液通過去年8月提高出廠價到469元/瓶，以及提高和進出口公司的結算價，實現凈利潤12.6億元，同比增長25%，但關聯交易額也在增長。

　　如此，五糧液整體收購進出口公司，就可以解決關聯交易問題了。但是，為什么解決途徑卻是成立合資公司？

　　唐橋曾解釋，進出口公司業務多元化，并不適合整體裝入上市公司。與一般的銷售公司不同，除了購銷上市公司的酒以外，還涉及機械、模具等的進出口貿易，大部分業務與上市公司無關，酒類銷售業務被拿走后，進出口公司仍然存在，只剩下其他產品的進出口貿易，且進出口公司的資產規模只有兩三百萬元，從資產角度來說，整合進去的意義不大。

　　成立合資公司是解決上述問題的最佳途徑嗎？

　　“真正要消滅關聯交易，酒的內銷和出口業務肯定要放入上市公司。新的合資公司由五糧液控股，內銷就成了上市公司的內部問題。”彭智輔說。

　　“合資公司不僅解決了關聯交易，五糧液還擁有了對內銷價格的定價權。”彭智輔說。

　　多年來，進出口公司和五糧液的內銷結算一直是個巨大謎團，原因在于集團不是上市公司，不用公開披露財務數據。記者查閱了2006年-2008年五糧液和進出口公司的商品購銷協議，在內銷商品購銷協議一項，2006年為市場價，2007年為協議價格：2007年11月1日起，在原協議價格的基礎上加價10元/瓶。

　　盡管不少分析師披露內銷價差約在140元/瓶，還有人預測價差預計由2008年的192元/瓶逐步縮小到148元/瓶、104元/瓶和60元/瓶，但均無準確出處。7月10日，記者致電身兼進出口公司和五糧液供銷公司總經理的劉中國，他拒絕透露真實價格。

　　“合資公司一旦成立，五糧液和進出口公司2008年制定的三年內銷協議無疑作廢，價格將重新制定。”彭智輔說。按照上市公司披露原則，價格將透明化。

　　集團繼續“抽血”

　　事實上，合資公司還有另外的使命。

　　記者從五糧液內部獨家獲悉，合資公司注冊資本暫擬5000萬元，由五糧液持股80%左右，其余股份由五糧液集團持有。

　　這意味著五糧液繼續給集團“輸血”，不過比例從100%，變成了20%。

　　彭智輔對此解釋，這是歷史問題。隨著時間的推移，集團和上市公司在酒類業務上徹底脫離關系是遲早的事。

　　所謂的歷史問題，很大程度上是五糧液的激勵機制不到位問題。