證券時報記者李坤

　　五糧液解決關聯(lián)交易的時間再次提前。昨日五糧液公告，公司正與宜賓五糧液集團有限公司籌劃合資設立“宜賓五糧液酒類銷售有限責任公司”，以徹底解決公司與進出口有限公司間存在的五糧液系列酒內(nèi)銷、出口關聯(lián)交易。這比市場普遍預計的時間早了至少半年。不過，對于五糧液解決銷售方面關聯(lián)交易的方式，業(yè)內(nèi)人士卻意見不一，褒貶各異。

　　“為什么不像解決包裝類資產(chǎn)那樣直接將進出口公司注入上市公司呢？五糧液的做法顯然有所保留，讓人看不懂。”對于昨日五糧液披露的方案，長期關注釀酒類公司的某券商人士發(fā)出了這樣的疑問。

　　今年年初五糧液以現(xiàn)金38億元直接收購了五糧液集團所屬普什集團和環(huán)球集團下屬的5家關聯(lián)公司股權，將生產(chǎn)上游環(huán)節(jié)的酒類資產(chǎn)吸納進上市公司，徹底解決了五糧液與這些公司在酒類包裝方面的關聯(lián)交易。

　　“銷售方面的關聯(lián)交易才是利益輸送的焦點。”該人士認為。年報顯示，2008年五糧液與進出口公司之間的銷售關聯(lián)交易額達到41.33億元，占當年營業(yè)收入總額的52%。2009年五糧液預計此項關聯(lián)交易將達到52億元左右。此前有多家券商測算，此類關聯(lián)交易可能暗含的潛在利潤額在10億元左右。

　　相比之下，五糧液與已經(jīng)收購進來的包裝等上游酒類資產(chǎn)之間的關聯(lián)交易額要小得多，而且利益空間也小很多。年報顯示，2008年五糧液與上游關聯(lián)公司進行的采購金額合計約15億元。五糧液預計，完成收購上游酒類資產(chǎn)后，五糧液與集團下屬企業(yè)之間的日常生產(chǎn)經(jīng)營原輔材料關聯(lián)交易額將減少18億元至20億元。同時，這部分資產(chǎn)的盈利能力也一般。2008年前8個月合計的凈利潤為1.81億元，5家公司加總計算整體毛利率僅為14.8%，遠低于五糧液去年全年54.40%的毛利水平。上述券商人士認為五糧液在解決關聯(lián)交易問題的方式上明顯存在避重就輕的嫌疑。

　　然而海通證券分析師丁頻認為，這樣的結果已經(jīng)超出市場的預期，值得肯定，但是到底最后的結果如何要等到詳細的方案出來之后才能進行評估。

　　對于進出口公司沒有完全進入上市公司而采取設立合資公司的做法，丁頻認為也是一個不錯的選擇。她認為，五糧液涉嫌利益輸送的問題由來已久，想一下子解決不現(xiàn)實。目前的方案應該是一個大股東、宜賓國資委等各方利益博弈的結果，雖然沒有完全解決銷售方面的關聯(lián)交易問題，但是這可能也是目前市場所能看到的最好結果之一，凡事不可能完全像市場所想象的那樣十全十美。丁頻同時認為，從五糧液解決關聯(lián)交易的速度來看，現(xiàn)有方案的提出比原來預訂的時間大為提前，完全超出市場預期。她認為這顯示了五糧液新任領導層求變的心理，對上市公司來說是一種利好。

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