記者 張建 朱益民

　　7月8日午盤13時，五糧液(000858.SZ)突如其來的臨時停牌公告將投資者弄得頗為迷糊。而記者第一時間的征詢也未能獲得實質(zhì)信息確認。公司方面僅稱，“目前信息僅限于公告，請注意后續(xù)公司公告。”

　　不過，坊間，關(guān)于整體上市的傳聞卻甚囂塵上。其中，理清其與進出口公司的關(guān)聯(lián)交易更成為市場關(guān)注焦點。

　　下午17時，五糧液終于就此前傳聞發(fā)布了一份簡短的公告。

　　據(jù)公告透露，“本公司現(xiàn)正與四川省宜賓五糧液集團有限公司籌劃合資設(shè)立‘宜賓五糧液酒類銷售有限責任公司’事宜，以徹底解決本公司與四川省宜賓五糧液集團進出口有限公司(下稱進出口公司)間存在的五糧液系列酒內(nèi)銷、出口關(guān)聯(lián)交易，相關(guān)事項正在辦理中。合資設(shè)立公司事宜尚存在不確定性。”

　　“理清進出口公司關(guān)聯(lián)交易，表明五糧液高層已就整體上市進程作進一步推進。”成都某證券人士得此消息后如此反應。“但通過建立合資公司的方式，目前很多細節(jié)卻仍不明確，也很難評價。”

　　五糧液董秘彭智輔對此三緘其口。僅稱“很多工作還在進行當中，現(xiàn)不便透露”。

　　而上海某證券投資基金研究員則勸告記者，不要把事情想象得那么樂觀，在他看來，進出口公司利用結(jié)算差價從上市公司攫取十幾億元的利潤已經(jīng)成為五糧液集團的生命線，此舉意味著五糧液集團自斷后路。

　　突如其來的整合

　　有消息靈通人士透露，五糧液股價于今年6月初開始異動，截至7月7日股價大漲了27%，其稱股價大漲的真實原因為，監(jiān)管層十分關(guān)注五糧液與集團間的關(guān)聯(lián)交易問題，并表示，倘若不有效解決，管理層將采取必要措施。

　　或許是監(jiān)管層的壓力，抑或是五糧液股權(quán)激勵解決等其他因素，促使其在許多人都認為不太可能的時候，最終祭出籌劃重大重組事項王牌。

　　公開資料顯示，作為五糧液最大的關(guān)聯(lián)問題——與集團進出口公司的關(guān)聯(lián)銷售，一直為市場所詬病。

　　據(jù)五糧液2008年年報顯示，2008年此項關(guān)聯(lián)高達41.65億，占到同類交易的52.49%，2009年，公司預計該項關(guān)聯(lián)交易額還將擴大到52億左右。多家券商報告曾預測，僅此項關(guān)聯(lián)交易的解決，將給五糧液截回10億左右的利潤。這將占到其2008年凈利的55%。

　　此前，有五糧液公司高管曾透露，由于集團進出口公司經(jīng)營業(yè)務范圍較廣，五糧液不可能將其注入，只會進一步理順結(jié)算價格，實現(xiàn)市場化定價。而在酒類資產(chǎn)注入交易完成后，公司將與集團進出口公司商討新的結(jié)算價格，從而形成新的《內(nèi)銷商品購銷協(xié)議》。

　　今年4月，盡管受市場對近40億酒類資產(chǎn)收購質(zhì)疑，但其合并程序仍最終通過。而在去年底其調(diào)整結(jié)算價格后，該公司目前的提價趨勢也愈演愈烈。

　　“提價預期前解決進出口公司關(guān)聯(lián)交易，或許表明調(diào)整幅度將預期影響其五糧液的市場業(yè)績。”前述人士認為，受市場非議較多，下半年五糧液的預期提價將注定對全年業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

　　不過，對于提價和此次理清關(guān)聯(lián)交易的關(guān)系，五糧液有關(guān)人士卻不愿置評。僅表示“公司將優(yōu)先解決進出口問題，這才是影響其未來發(fā)展的重大事情”。

　　誘人的“肥肉”

　　無論是對五糧液集團來說，還是對市場中的中小投資者來說，進出口公司的歸屬都是一塊極其誘人的“肥肉”。

　　2008年，集團進出口公司五糧液酒銷售單價為418元/瓶，上市公司供貨單價約為226元/瓶，中間價差高達192元/瓶。

　　有業(yè)內(nèi)人士預測，集團進出口公司2009-2011年間五糧液酒銷售價格將分別為448元/瓶、478元/瓶和508 元/瓶，其進銷差價預計將由2008年192元/瓶逐年縮小至148元/瓶、104 元/瓶和60元/瓶，但仍將獲得每年23.8億元、16.8億元和9.6億元代銷純利。

　　今年上半年，五糧液以自有資金向集團收購了酒類資產(chǎn)業(yè)務，3D公司、普光公司、普拉斯、神州玻璃、格拉斯公司等相關(guān)資產(chǎn)的收益從今年4月1日起并入會計報表，但這部分資產(chǎn)盈利能力非常一般。

　　據(jù)平安證券研究員文獻分析， 2008年前8個月，5家公司加總計算整體毛利率僅為14.8%，遠低于五糧液股份公司2008全年54.4%的水平。5家公司各類業(yè)務中，與酒業(yè)直接相關(guān)業(yè)務毛利率較高，是主要盈利來源， 如普位斯的盒體及袋子業(yè)務、瓶蓋類業(yè)務，3D的酒瓶業(yè)務等毛利率均高于40%，但其他業(yè)務盈利能力非常一般。

　　2008年前8個月年化ROE僅為6.3%。如果以評估前賬面價值計算，2008年1－8月，5家公司加總計算年化ROE僅為6.9%；以評估價值計算，年化ROE僅為6.3%，均遠低于五糧液股份公司2008全年17.3%的水平，且呈逐年下降之勢。

　　山西證券研究員羅胤指出，五糧液前次完成的資產(chǎn)注入重在理順關(guān)系，五糧液集團中為五糧液提供配套產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈群體進入五糧液，只能解決公司一半以上的關(guān)聯(lián)采購問題，而進出口公司結(jié)算價格調(diào)整才是關(guān)鍵。

　　據(jù)其分析，2008年與進出口公司的關(guān)聯(lián)銷售交易41.36億元，占總銷售關(guān)聯(lián)交易比重99.31%，在高價位酒營業(yè)收入中占到近七成，占2008年總營業(yè)收入的半數(shù)以上。從關(guān)聯(lián)銷售方面來看，進出口公司長期以來都是公司最大的交易關(guān)聯(lián)方，對公司業(yè)績起著舉足輕重的作用。

　　(本報記者徐雅玲對本文亦有貢獻)

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