張彤／文

　　隨著甲型H1N1流感疫情的蔓延，具備生產(chǎn)甲流疫苗能力的上市公司備受市場追捧，然而令長春高新(000661)股東遺憾的是，由于公司早將生產(chǎn)甲流疫苗的長生生物股權(quán)進行了轉(zhuǎn)讓，因此錯失了此次“甲流行情”。而更令長春高新股東遺憾的是，公司雖然擁有多家產(chǎn)品毛利率極高的生物制藥企業(yè)，但近年來高達十數(shù)億元的巨額費用，吞噬了長春高新的利潤。

　　毛利率令人瞠目

　　2008年，長春高新的營業(yè)收入為8.04億元，營業(yè)成本為2.69億元，公司的產(chǎn)品毛利率高達66.57%。如此之高的毛利率，讓長春高新成為上市公司中的佼佼者，而2009年一季度長春高新的毛利率進一步攀升至83.53%。

　　長春高新主營業(yè)務產(chǎn)品共有三項，分別為房地產(chǎn)、基因工程藥品及中成藥，其中房地產(chǎn)業(yè)務的毛利率最低，約為39.28%，基因工程藥品毛利率最高，達到了93.22%。

　　長春高新39.28%的房地產(chǎn)業(yè)務毛利率與萬科(000002)、保利地產(chǎn)(600048)、金地集團(600383)等相仿。而中成藥業(yè)務66.15%的毛利率與同仁堂(600085)、東阿阿膠(000423)、片仔癀(600436)、云南白藥(000538)等中藥類上市公司相比，則處于中上游水平。至于基因工程藥品高達93.22%的產(chǎn)品毛利率，則遠高于同類上市公司，2008年天壇生物(600161)、通化東寶(600867)等公司的毛利率較高，也不過70%左右。

　　2008年，長春高新房地產(chǎn)業(yè)務、基因工程藥物和中成藥三項業(yè)務收入分別為2.56億元、2.73億元和2.61億元，分別占其當年營業(yè)收入的31.83%、33.91%和32.47%。

　　由于三項產(chǎn)品的收入較為均衡，同時三項產(chǎn)品的毛利率除房地產(chǎn)業(yè)務與同行公司相似外，基因工程藥品及中成藥業(yè)務的毛利率在同行業(yè)中都遙遙領先，正常情況下，長春高新的營業(yè)能力也應在同類上市公司中處于領先的地位。然而，實際情況卻并非如此。

　　高毛利背后藏虧損

　　2008年，雖然長春高新毛利率高達66.57%，但是其銷售凈利率卻僅為2.5%左右，即使將少數(shù)股東權(quán)益考慮在內(nèi)，也僅為6.36%。而同期地產(chǎn)類上市公司的銷售凈利率平均約為10%-15%，上述的多家醫(yī)藥類上市公司的銷售凈利率則在15%以上，或更高(均按包含少數(shù)股東權(quán)益的凈利潤計算)。

　　今年一季度，情況亦是如此。雖然一季度長春高新毛利率達到了83.53%，但其銷售凈利率僅為3.51%，同期，上述上市公司的毛利率雖然遠遠低于長春高新，但銷售凈利率普遍超過了10%，個別公司甚至接近或超過了20%，明顯高于長春高新的水平。

　　翻看長春高新以往報表，發(fā)現(xiàn)同樣有此現(xiàn)象。2005年-2007年，長春高新的營業(yè)收入分別為4.87億元、5.80億元和6.62億元，毛利率分別約為51.41%、54.51%和62.63%，而公司的凈利潤分別為-5886.93萬元、526.74萬元和650.27萬元，銷售凈利率分別僅為-12.09%、0.9%和0.98%。

　　綜合起來計算，2005年-2009年一季度，長春高新累計實現(xiàn)主營業(yè)務收入約26.89億元，其中主營業(yè)務成本約10.43億元，主營業(yè)務利潤高達約16.46億元，然而在此背景下，同期，長春高新凈利潤累計為-2153.67萬元，非但沒有盈利，反而出現(xiàn)虧損。

　　高額費用吞噬數(shù)億利潤

　　導致長春高新毛利率極高，銷售凈利率卻極低的主要原因，系公司高額的營業(yè)費用及管理費用。

　　2005年-2009年一季度，長春高新的營業(yè)費用及管理費用合計高達約12億元，約占公司同期營業(yè)收入的45%左右，而同類上市公司的營業(yè)費用及管理費遠遠低于長春高新的水平。

　　以地產(chǎn)業(yè)務為例，2008年，保利地產(chǎn)、金地集團及萬科之中營業(yè)費用及管理費占公司營業(yè)收入最高的是金地集團，為9.08%。

　　而隨機抽取的幾家醫(yī)藥類上市公司的營業(yè)費用及管理費用約占公司營業(yè)收入的30%以下。

　　假設按地產(chǎn)類業(yè)務營業(yè)費用及管理費用占公司營業(yè)收入10%，基因工程藥物和中成藥業(yè)務營業(yè)費用及管理費用占公司營業(yè)收入30%計算，長春高新2008年的營業(yè)費用及管理費用可由3.8億元降至1.9億元，降幅約50%，相應地，公司將因此增加利潤總額1.9億元。

　　2005年-2009年一季度，長春高新的凈利潤累計虧損2153.67萬元，假設公司的營業(yè)費用及管理費用能夠降至營業(yè)收入的30%，那么公司至少將增加利潤總額4億元以上。不難看出，高額的營業(yè)費用及管理費是吞噬長春高新利潤的主要根源。

　　然而，雖然營業(yè)費用及管理費用畸高，但長春高新從未對此進行過任何說明，公司是否通過增加費用的方式隱瞞或轉(zhuǎn)移利潤令人質(zhì)疑，而未來公司的利潤能否因費用的減少而得到釋放，同樣耐人尋味。■

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