三大路徑注資1800億 上海國資整合大戲高潮到來
6月8日，東航、上航重組宣布停牌。
這一系列動作預示著上海國資整合的腳步在加快。
按照上海市市長韓正的說法，未來上海國資資產證券化的比例將從現有的18%提高到40%左右。據東方證券測算，如果按照提高到40%的比例計算，即將注入上市公司的國有經營性資產總量保守估計將達到1800億左右。
東方早報國資整合大戲中，上海本地股里隱藏著一匹匹大黑馬，理財一周報深度挖掘，為您全線呈現。
理財一周報記者/林奇
三大整合思路消除“內耗”
4月8日，上海市委、市政府召開國資國企改革發展工作會議，確定了未來三至五年上海國資國企改革發展的目標，將形成2-3家充分發揮投融資和國資流動平臺功能的資本經營公司；3-5家在全球布局、跨國運營的企業；8-10家全國布局、綜合實力領先國內同行業的企業；20-30家主業競爭力居全國同行業前列的藍籌上市公司
根據會議精神，經營性國資基本集中到城市基礎設施和關系國家戰略、國計民生、城市安全、基礎資源領域，集中到現代服務業、先進制造業、先導性產業等支柱產業和戰略產業。
從其會議精神可以很明顯看出，最大的重組機會在基礎設施、房地產、現代服務業、先進制造業，而國資整合的結果就是要讓每一個集團以及旗下的上市公司都有一個非常清晰的主業，而不是都搞混業，在內戰中互相消耗。
從上汽集團、上實集團、廣電集團等公司的資本運作，可以看出上海國資在這幾大行業整合的一些思路。總體來看，主要有三大思路，即整體上市、合并同類項和借殼上市。
重組思路一：整體上市
東方證券認為，上海國資整合的第一個思路，是通過定向增發或資產注入將集團主營業務資產全部證券化，即整體上市。
這類公司如上海汽車。上汽集團將上海汽車的主業明確為汽車的整車制造，然后將與整車制造相關的資產如上海通用、上海大眾、上汽汽車等資產注入到上市公司中，同時將上海汽車中的非核心零部件資產剝離給集團母公司。隨著上汽集團的優質資產基本注入到上市公司，宣告上海國資委旗下的整車制造相關資產的整合基本結束。
那么剩下的投資機會就在于僅有一家上市公司且資產注入預期明確的集團，整體上市是最終目標。由于僅有一家上市公司，而集團優質資產總量又數倍于上市公司，故而該上市公司作為集團主營業務的整合平臺定位非常清晰，其整合的復雜程度較低。
招商證券分析師陳文招介紹，集團旗下只有一家上市公司，有整體上市可能的主要有城投控股、隧道股份、上海建工、上海貝嶺、蘭生股份、上海機場、交運股份等7家公司。
城投控股(600649)，其母公司為上海城市建設投資開發總公司，上市公司原來主業為水務，但是之后公司主營業務范圍擴張，陸續注入了城市生活垃圾的處理業務和置地集團從事的房地產開發業務。
隧道股份(600820)的大股東城建集團公司是上海城市建設的主力軍，主營業務涉及上海市高架道路、地鐵和軌道交通工程等。
交運股份(600676)大股東上海交運集團將構筑以現代物流業為重點、客運旅游、交通修造并舉的新的產業組合。
上海建工(600170)的大股東上海建工集團在上海建筑行業中占據絕對競爭優勢，近年來大額訂單不斷。從集團與上市公司的業務結構上看，未來資產注入、整體上市可能性都很大。
上海貝嶺(600171)的大股東華虹集團成員企業眾多，但主營業務關聯度較高。
蘭生股份(600826)大股東是蘭生集團。上海市政府將以蘭生集團為平臺整合上海市外貿行業，打造外貿龍頭企業，蘭生股份作為集團的窗口公司，勢必成為集團資產整合的最佳載體。
上海機場(600009)的大股東上海機場集團，在股權分置時承諾，未來將通過上海機場整合集團內航空主營業務及資產，這意味著虹橋機場核心資產遲早將被整合到上市公司中，而上海“兩個中心”的建設和此次國資國企整合目標的出臺有望加快這一進程。隨著虹橋機場擴建工程將于2010年竣工并投入使用，虹橋機場的相關資產將注入上市公司，同業競爭問題便不復存在。
重組思路二：合并同類項
東方證券認為，上海國資整合的第二個思路，是確定集團主業，明確旗下多個上市公司的定位，分別進行同類主業資產的合并。
A類光明集團百聯集團合并同類資產
例如光明食品集團，把相同的產業合并組建成一個集團公司，打造一、二、三產業為一體的完整食品產業鏈，形成覆蓋上游原料資源、中間生產加工、下游流通渠道的格局。
這種整合由于集團有多家上市公司，所以相對復雜。
如果集團內的同業資產已經完全注入上市公司，但其他集團尚未進入資本市場的同業資產仍有可能通過股權劃撥或增發的方式注入。
可能性較大的是百聯集團和光明集團在超市業務方面的整合：光明集團明確四大主業及其相應的上市公司之后，其下屬的農工商超市集團的大量資產在光明集團內部已無上市平臺，百聯集團旗下的聯華超市，正好是一個合適的平臺，聯華超市很可能被打造成上海國資的超市類資產運作平臺。
早在今年年初，百聯集團就已經從上實集團購買了相關超市類資產。
目前，光明乳業等4家上市公司已經基本完成相關主業的整合重組。而百聯集團、錦江國際、華誼集團等，都有可能將旗下上市公司的同類資產進行合并同類項。
在上海的零售企業中只有百聯集團直屬上海市國資委。
上海市國資委成立百聯集團的初衷就是讓其經營上海國有資產里的百貨零售業務，區國資委的百貨零售業務在整個上海市國有資產里和百聯集團重合，因此百聯集團在整合零售業務方面具有先天的平臺優勢。
百聯集團旗下有百聯股份、友誼股份、上海物貿、第一醫藥、聯華超市等多家上市公司，部分業務重合，同業競爭嚴重。未來可能重點整合百貨和超市業務，百聯股份和聯華超市可能成為資產整合的平臺。
B類區國資委注資旗下上市公司
而每個區內，也有可能分別實施商業資產的整合。盧灣區國資委在淮海路有多處零售商業，并未放在益民商業(600624)中。黃浦區國資委在南京西路有多處商業資產，也未放入新世界(600628)中。
從整合難度來講，區級企業整合較為容易，可能會較先整合。
與上海市屬國資不同的是，區屬國資具有更強烈的支持上市企業的意愿和環境。除浦東新區以外，其他的區屬國資一般只有一家，至多兩家上市公司。而且往往是負有盛名的商業旗艦或地標企業，如黃浦區的中國鉛筆和新世界；盧灣區的益民商業；靜安區的上海九百等。這些企業，無論是從主觀上還是從客觀上都有資產注入的空間和可能。作為各區的地標，如果區國資委能利用資本市場打響區域品牌、提高形象和知名度，對區國資委領導的政績有較大正面影響；其次，區國資委和商業集團的掌舵者往往來自同一個班子，資產注入阻力較小。
C類理清化工公司主業
如集團內部尚有與上市公司主營定位相吻合的同業資產，那么將這些資產注入上市公司，做大做強主業則為必由之路。
以華誼集團為例，前期一系列的資產置換已經將旗下的三家上市公司三愛富(600636)、氯堿化工(600618)和雙錢股份(600623)分別定位為煤基多聯產及清潔能源產品制造、氯堿化工和橡膠制品業務的上市平臺，其中集團氯堿化工類的優質資產已基本注入到上市公司中，而煤基化工的剩余資產吳涇化工打包注入三愛富也已經提上日程。
但橡膠制品業務和雙錢股份這塊仍有進一步整合的空間：一方面，雙錢集團旗下非主業資產如上海制皂(集團)、白象天鵝電池有限公司等經營業績差甚至對集團的盈利為負貢獻，因而有剝離出上市公司的訴求；另一方面，華誼旗下的橡膠類資產，上海華向橡膠制品有限公司、上海回力鞋業有限公司和上海橡膠制品研究所早在2007年就已托管給雙錢集團，并明確了雙錢集團制定所屬橡膠制品行業的整體整合調整方案以及將被托管資產整體整合至上市公司方案的責任。
從這個角度說，加速剩余同業資產向上市平臺整合，應當是明確而且緊迫的。
D類中華企業或成土地集團運作平臺
在國資國企改革發展工作會議重點提到的基礎資源行業和支柱產業都指向地產業。
在上海的房地產公司里，上海地產集團顯然具備無可匹敵的優勢。
因此，地產集團下屬的兩家上市公司中華企業(600675)和金豐投資(600606)最具投資價值。中華企業可能成為地產集團的唯一資本運作平臺。
為實現土地增值，確保土地出讓中的政府收益，增強政府的土地儲備能力的要求，2002年11月中旬，上海地產(集團)有限公司(簡稱地產集團)掛牌成立，公司為國有全資公司，注冊資本為40億元，授權經營上海城市投資總公司下屬的上海中星集團有限公司、上海閔虹集團有限公司、上海房地集團公司的國有資產。此外，上海公積金中心、上海市城投總公司、上海市住宅發展局等所屬房產公司，上海房地資源局所屬的土地發展中心的國有資產也將根據具體情況納入地產集團里。
地產集團的任務主要是，經營好國有土地資產，建立政府主導、市場化運作的土地收購、儲備、轉讓制度，把好土地市場的總龍頭，起到“主渠道”和“蓄水池”的作用。這也就意味著，目前由各區縣政府批租土地的辦法將取消。各區縣先將土地轉讓給地產集團，經過開發之后，地產集團再向房地產公司進行轉讓。如此一來，地產集團將牢牢控制土地一級市場。
目前來看，中華企業被作為地產集團下屬主要資本運作平臺，大量優質地產資源會優先注入中華企業，金豐投資另作他用。
同樣具備官方背景的地產公司主要有陸家嘴(600663)、張江高科(600895)、外高橋(600648)、浦東金橋(600639)。其大股東分別為浦東新區國資委下屬的4個開發園區性質的企業集團陸家嘴集團、張江集團、外高橋集團和金橋集團中，陸家嘴集團定位于商業用地的開發，后三者的功能主要是工業用地的開發和建設，同時涉及一些投資項目。由于金橋和外高橋都有B股，因此短期內整合難度較大。但從另外一個角度來看，這四個集團的資產非常豐富，而且每個集團旗下只有一家上市公司，市場對其一直存在資產注入的預期。
E類錦江酒店或將重新分類
同樣需要做合并同類項的還有錦江國際集團。
錦江國際集團旗下有錦江股份(600754)、錦江投資(600650)、錦江酒店(02006.H)等上市公司。酒店、物流和旅游是錦江國際集團核心產業。錦江酒店與錦江股份業務重合，招商證券分析師蘇周表示，錦江國際集團可能會將旗下4星-5星級酒店、2星-3星級酒店以及經典老飯店進行分類，并以不同的標志區分，提升“錦江系”統一品牌。
重組思路三：先剝離再注資
東方證券認為，上海國資重組的第三個思路，是剝離上市公司資產，使其成為殼資源，再注入其他集團的優質資產。按照這一思路，投資機會主要來自殼資源的烏鴉變鳳凰。
巴士股份(600741)就是典型代表。巴士股份作為上海久事的上市子公司，其主營業務主要有出租車及公交業務，但是盈利情況一直都不理想。上海久事集團把在主營業務收入占比小但盈利性較強的出租車業務剝離給其另一家上市子公司強生控股，實現同一主營業務的合并；同時將巴士股份和強生控股的盈利能力低、具有公益屬性的地面公交資產劃到集團層面，退出資本市場。而巴士股份在被剝離出租和公交客運業務之后，成為殼資源，進而通過資產置換注入上汽集團的零部件資產，使之順利變身為生產零部件的汽車股。后改名華域汽車，股價也從2元多一路飆升至9元多，上演了烏鴉變鳳凰的故事。
而那些旗下有多個上市公司，主營業務相似且經營績效不理想的集團，則最有可能造出巴士股份這樣的殼。以儀電集團為例，旗下直接或間接控股了了4家電子行業的上市公司：上海金陵(600621)、上海貝嶺(600171)、飛樂股份(600654)和飛樂音響(600651)，同時托管了廣電電子(600602)和廣電信息(600637)兩家上市公司。而這些企業的經營門類相似，行業競爭激烈，盈利狀況均堪憂。
值得注意的是，儀電集團的主業定位已經確定為“股權管理、物業管理、資產管理”，且旗下擁有包括華鑫證券在內的大量金融資產，那么上述盈利較差的上市公司很有可能會被剝離不良資產，注入其他優質國資，再度演繹巴士股份的故事。
類似的情形還包括上海地產集團旗下的金豐投資、百聯集團旗下的友誼股份(600827)、上實集團旗下的中西藥業(600842)和上海醫藥(600849)、上海電氣集團旗下的ST二紡機(600604)等。
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