田文會／文

　　去年還在破產邊緣掙扎，招致眾多銀行逼債的華聯三鑫，今年由于PTA市場的突然回暖，使其今年盈利的確定性大增，加上政府的強力支持，10多家銀行近100億元貸款至少在2009年脫離困境。

　　早在2008年年底時，浙江華聯三鑫石化有限公司(下稱“華聯三鑫”)由于長期銷售價格與生產成本倒掛，以及其投機期貨等原因巨虧18.88億元，使其一下子陷入瀕臨破產倒閉的邊緣，一度導致多家銀行總計約100億元貸款岌岌可危。

　　隨著今年華聯三鑫先是被政府重組為遠東石化，加上PTA市場的逐漸回暖，上半年的盈利情況還比較樂觀，基本上奠定了下半年及全年較好的業績預期，眾銀行在華聯三鑫的百億貸款已轉危為安。

　　10億盈利可期

　　截至去年9月底，華聯三鑫共有銀行借款93.55億元，涉及18家銀行。貸款額最大的是工行、中行、民生、農行等，其中工行貸款超過20億元，民生銀行至少有10億元。

　　“據我們實地調查了解的情況，今年華聯三鑫的經營情況非常好，我們對銀行在企業的貸款基本上沒有憂慮。” 民生銀行杭州分行資產監控部總經理鄭女士強調。

　　民生銀行做出上述判斷并不是沒有依據的，由于PTA市場價格的波動性很大，因此如何計算它的均價對銀行判斷企業盈利情況至關重要。

　　以每月15日左右可比較價格作為當月均價，前6個月每噸PTA現貨均價為6637元。原料成本主要是PX，前6個月均價為4276元/噸，每噸PTA現貨及PX成本之間的差價平均為2361元人民幣，去掉增值稅后約為1944元。

　　然后除了原料成本，還有加工成本、包裝成本、人工成本、財務費用、產品折舊、運費、維修管理費等其他成本費用，通常的估算是每噸1000元，則PTA所得稅前利潤保守估計為944元/噸。

　　據悉，華聯三鑫目前三條PTA生產線年產能達到180萬噸，據華聯三鑫銷售部陳經理介紹，目前三條線基本滿負荷運轉，而且遠東集團就能“吃”掉一條線，基本沒有庫存，產銷率將近100%。

　　不過，華聯三鑫的財務費用要高于同業，財務費用主要部分就是銀行利息，假設以100億元貸款額度計，目前五年期以上基準利率為5.94%，如果銀行提供下浮10%的優惠利率，一年利息約5.35億元，按180萬噸產量計，每噸合297元。而上述估算中財務費用是按145元/噸計的，因此財務費用要增加152元/噸。

　　除去上述成本的差價，使得華聯三鑫PTA所得稅前利潤相應減少，約792元/噸。假設所得稅率為25%，則稅后凈利潤為594元/噸。依此計算，全年稅后凈利潤為10.7億元，為銀行利息的2倍，這足以保證今年華聯三鑫在歸還銀行利息上基本沒有后顧之憂。

　　當然，上半年的盈利并不能代表下半年經營情況就會同樣好，由于PTA的波動性較大，決定了下半年市場行情肯定不會與上半年完全一致。

　　但是銀行可以根據價格波動情況進行合理預測。根據6月16日PTA期貨收盤價，期貨市場對下半年現貨的預計，平均價格為6843元/噸。

　　6月15日，OPEC原油現貨結算價收于70.45美元，亞洲PX價為995美元/噸，PX來自于原油，受原油價格影響最大，兩者基本成正比關系。對于原油價格走勢，國外分析師的預計是60-93美元之間，以此估出簡單均值為76.5元，相應PX下半年均價為1080美元/噸，按每噸PTA消耗0.655噸PX計，每噸PTA的PX原料成本約為707美元，約合4835元人民幣。

　　這說明每噸PTA與PX的差價仍有2008元，繳完增值稅后，剩余1667元，扣除其他成本，稅前利潤仍有515元，與上半年基本持平，稅后利潤為386元/噸，全年仍有約8.8億元利潤。

　　可能由于去年投機期貨損失較大，華聯三鑫今年沒有做套期保值，如果現貨市場遇到較大風險，就不能通過期貨市場對沖風險，但是華聯三鑫可以通過減產或停產來控制風險。假設下半年市場遇到極端情況，下半年完全停產，僅依靠上半年90萬噸PTA產量的收益，華聯三鑫在償付銀行利息和設備維修成本后仍有約兩億元利潤。

　　目前華聯三鑫對PX的采購只提前一個月，以最大限度控制原料風險。假設PX原料的采購是以滿負荷生產為考量，則月生產量為15萬噸，如果出現倒掛500元/噸的極端情況，其虧損也不到1個億，利潤仍能覆蓋風險。

　　無貸款不良之虞

　　“市場波動對企業經營情況的影響可能無法完全避免，而企業經營由于國內外經濟環境的變化出現惡化后，是否有政府的大力支持，就成為銀行判斷企業貸款性質的一個重要砝碼。”民生銀行內部人士表示。

　　從某種程度上看，華聯三鑫背后強大的政府背景決定了銀行對其貸款性質以及在經營情況不好的前提下，仍對為其繼續貸款以幫助企業渡過難關。

　　去年9月份華聯三鑫停產后政府強力介入重組，最終浙江遠東化纖集團有限公司入主，華聯三鑫獲企業及政府注資15億元，凈資產由-1.14億元變為13.86億元，增強了企業的還債能力，企業名也改為紹興遠東石化有限公司。

　　其實，早在2003年華聯三鑫成立時，至少從銀行貸款19億元，都由華聯三鑫股東華聯控股擔保。從擔保時間多為5年左右判斷，這些貸款很可能在去年就已到期。

　　但由于華聯三鑫在2007年就已虧損，于是銀行紛紛在2008年加大了貸款回收力度，并陸續中斷了后續貸款，華聯三鑫在歸還25.96億元貸款后面臨資金鏈斷裂，銀行剩余貸款也面臨劃為不良、無法回收的境地。

　　不過，在華聯三鑫停產后，當地政府要求穩定銀行貸款，對華聯三鑫及母體企業和關聯企業的貸款不回降、不抽資、不起訴，給予企業轉貸、增貸。

　　為了拯救華聯三鑫，也是為了拯救已有貸款，以工行、中行為主，16家銀行聯合新增貸款10億元。而且，由于華聯三鑫付息正常，加上有政府的強力重組的支撐，一直到現在，民生銀行仍將其10億元貸款歸入正常類貸款。“除了市場預期的盈利情況比較樂觀外，華聯三鑫其實背后有政府的隱性擔保，這是銀行非常看重的信用基礎，所以這10億元貸款未劃入不良貸款進行處置，其他銀行基本上也是采取這一做法，可能有個別銀行將其劃入了關注類，但考慮到今年的經營情況，重新劃為正常還要看企業的盈利前景，但向下劃為不良的可能性也比較小。”上述民生銀行人士坦言。

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