6月1至6月19日 瀘州老窖漲幅26.5% 居高端白酒榜首 PE邁入30倍 為板塊歷史中位

　　機構依然唱多基金已有戒心 瀘州老窖寶刀未老？

　　本報記者 游敏常

　　年初以來一直落后大盤的白酒板塊6月初突然啟動，領漲的均是高端酒類股，其中尤以瀘州老窖漲幅最大，6月1日到6月19日間，該股已經上揚26.5個百分點。

　　安信證券食品飲料分析師李鐵在接受《證券日報》記者采訪時表示，該股的估值水平仍然有提升空間。根據WIND數據，以上周五收盤價計算，該股目前的滾動PE為30。而歷史數據顯示，白酒板塊歷史PE中位數則在30倍左右。

　　不過，基金卻對該股后市分歧越來越大。6月5日，當瀘州老窖的股價突然拉出一個漲停板，不少基金趁機出逃，導致當日換手率陡然從前一個交易日的2.6%上升至9.7%，成交金額放大至16.7億元。根據深圳證券交易所交易龍虎榜顯示，當天賣出金額前五名均為機構席位，合計拋出該股1.7億元籌碼。與此同時，另外三個機構席位則充當了主力接盤手，總共買入1.6億元。

　　“對投資者來說，如果現在對經濟比較樂觀的話，對白酒消費就比較樂觀，尤其是對中高端白酒更加樂觀；實際上，白酒板塊本輪補漲主要由大盤股或者是高端酒帶領”，華泰證券食品飲料分析師張蕓告訴《證券日報》記者。她認為瀘州老窖估值仍然提升空間。

　　長城安心、博時成長

　　果斷增倉 共浮盈2.4億

　　2009年一季度基本上屬于周期性股票的天下，隸屬消費板塊的瀘州老窖難得有表現機會。指南針主力雷達數據顯示，一季度該股漲幅僅為18.0%，相比之下，滬深300指數同期漲幅為38.0%。

　　今年前三個月，基金為了追求超額收益，大手筆甩賣瀘州老窖的籌碼。根據WIND資訊數據，一季度重倉該股的基金數量剩下20只，總持股數為12901.4萬股，占該股流通盤的18.0%。雖然該股籌碼大部分仍然落在基金手上，但是3月份基金的總持股數較去年末大幅減少了15624.2萬。

　　而瀘州老窖2009年一季度報告顯示，公司前十大流通股中仍然有八只基金，持股總數占其流通盤的15.31%。2008年末持股較多的華夏系和融通系基金紛紛從該股撤退，華夏旗下僅剩華夏優勢成長仍然在前十流通股東之列，但持股數卻較2008年末大幅減少975.3萬股至1000.85萬股，排名第九大流通股東。融通系兩只基金——融通新藍籌和融通領先增長均退出前十大流通股東之列。

　　相反，長城安心回報和博時新興成長則采取了增倉策略，分別較2008年末增持670.3萬股和250萬股。另外，瀘州老窖3月末還迎來了諾安價值、東方精選、華寶興業先進成長和南方成分精選四只新進基金。盡管瀘州老窖股價啟動上漲較慢，長城安信回報和博時新興成長二季度從該股上面獲利不菲。以6月19日瀘州老窖收盤價計算，長城安心回報和博時新興成長兩只基金所持該公司股票的賬面浮盈分別達到1.3億元和1.1億元。

　　估值回升

　　基金分歧越演越烈

　　基金大規模撤離瀘州老窖除了受周期性股票的超額收益吸引以外，公司業績表現欠佳也是重要原因之一。雖然一季度和四季度是傳統的銷售旺季，瀘州老窖業績表現卻很是一般，其中去年四季度歸屬母公司股東凈利潤為1.81億元，同比下降了50.3%；今年一季度凈利潤為5.3億元，同比僅小幅增長3.64%。

　　二季度頭兩個月，盡管瀘州老窖的股價間或有所表現，但是估值總體看來仍然徘徊不前。4、5月份，該股僅小幅上揚2.5個百分點，跑輸滬深300指數7.5個百分點。到了6月份之后，瀘州老窖終于快速反彈，過去三周內上漲近26.5%，居高檔類白酒之首。

　　隨著估值重心開始上移，基金對瀘州老窖的后市分歧越來越大。從6月5日開始，該股一改此前溫和上漲的態勢，開始快速拉升，6月5日漲幅更超過10%，換手率達到9.7%，之后兩個交易日該股交投仍然保持活躍狀態。而基金趁著瀘州老窖股價拉升之機，迅速調倉換股，5個機構交易席位沽售該股1.7億元籌碼，而另外3個機構在6月5日當天便交易席位則基本上將空方拋出的籌碼悉數收入囊中，買入金額超過1.6億元。

　　機構齊聲

　　唱多高端白酒

　　不可忽略的是，在高端白酒板塊估值不斷推高的時候，機構唱多的聲音越來越大。中金公司食品飲料分析師袁霏陽6月12日發布的《高端白酒行業報告》中表示，該板塊的反彈才剛拉開序幕。

　　他認為，高端白酒行業的基本面拐點已現。從短期來看，商務消費復蘇和渠道再庫存化過程將會帶動高端白酒板塊于三季度出現全面反彈；而從中期來看，流動性逐漸進入實體經濟將會推動高端白酒消費于2010年間繼續穩健增長；另外從長期來看，商務和私人消費領域將是高端白酒消費持續增長動力之所在。

　　有鑒于上述原因，袁霏陽對高端白酒類公司后市表現持樂觀態度。他表示，在板塊基本面改善逐漸走向一致的前提下，高端白酒板塊估值有望短時間內迅速修復到與大盤和食品飲料板塊估值間的合理位置，甚至可能超出。

　　光大證券彭丹雪最近也推薦白酒板塊，并將瀘州老窖上調至“買入”級別。她表示，即將進入3 季度的白酒旺季，而由于去年底和今年初宏觀經濟的影響，不少白酒廠都不約而同實行了“控量保價”政策，使得經銷商手中囤貨不足，那么在本年旺季白酒有望有良好表現。業績的轉好一方面會降低估值，另一方面也會使得人們預期轉好。

　　上周國家統計局發布的數據也印證了白酒尤其是高端白酒產銷回暖的局面已成定局。數據顯示，5月份白酒產銷繼續回暖，其中當月白酒產量為51.2萬千升，同比增長21.2%；1-5月份累計產量為250.6萬千升，同比增長17.4%；其中瀘州老窖所在的四川地區表現突出，今年前5個月累計產量同比增長30.7%。銷售方面，5月份白酒行業工業銷售總產值為134億元，同比增長33.3%。值得一提的是，高檔白酒龍頭茅臺集團5月份工業銷售產值為8.3億元，同比增長45.7%。

　　雙輪驅動保證業績

　　估值或可再提升

　　以上周五收盤價計算，瀘州老窖的靜態和滾動市盈率皆突破30倍大關，估值洼地的優勢正在逐漸消失，與白酒板塊歷史估值水平開始看齊。盡管如此，有分析人士表示，在行業形勢趨好的局面下，瀘州老窖因為有高端和中端兩個品牌“雙輪驅動”，較之其他高端白酒，其前景更被分析人士看好，估值仍可能有提升空間。

　　“瀘州老窖這幾年無論在高端抑或中端白酒上方面都有較多建樹，加上擁有華西證券34.9%的股權，而今年股市交投一直很活躍，保證了公司在該項投資上的收益；而最近它還提出了股權激勵，一旦得以落實，也會給該股帶來交易性機會”，李鐵說道。

　　李鐵還表示，瀘州老窖的估值水平較其他同類公司更有優勢，因為公司目前大力發展的中端品牌——老窖特早已是八大名酒之一，基礎較好，一旦量和價都能放開，將極大提升瀘州老窖的業績水平；高端和中端并舉，將極大保證公司未來增長。

　　中投證券分析師黃巍也認為，瀘州老窖正在迎來第三次超常規發展。公司目前高端酒品牌“國窖1573”仍然處在成長期，而公司將另一白酒品牌“老窖特曲”定位中國第一商務用酒，該品牌在5月提價之后，預計2011年可以完成出廠價200元的目標，之后將實現2萬噸銷量的目標。

　　而在上周四舉行的2008年度股東大會上，瀘州老窖董事長謝明在會表示，目前公司形成專注白酒、控股華西證券的“雙輪驅動”產業格局，白酒產業方面的目標是未來銷售超百億元，預計隨著經濟刺激和消費信心逐漸恢復，中高端白酒銷售季度增幅環比有望逐步加大。

　　盡管如此，張蕓認為公司二季度業績要勝過一季度難度較大。“因為春節消費因素影響，一季度對瀘州老窖來說是消費旺季，即便現在數據已經確認白酒行業5月份銷售量環比好于4月份，但是該公司業績要超過一季度有較大難度”，張蕓說到。

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