在宣布重大交易方案后，深發展(000001)、中國平安(601318)本周一復牌。作為被并購方，深發展股價表現明顯強于中國平安，前日以漲停價22元報收，昨日繼續上漲，收報22.59元。而中國平安前日沖高回落，僅漲2.28%，昨日大跌4.94%，收報43.85元。中國平安并購深發展，會給兩家公司帶來多大的業績影響？

　　平安至多持有30%股權

　　深發展近日公告稱，計劃通過引進新的重要戰略投資者大幅補充核心資本，計劃以每股18.26元的價格，向中國平安控股子公司———中國平安人壽保險股份有限公司，定向增發至少3.70億股但不超過5.85億股的新股。

　　同時，中國平安還將在不遲于2010年12月31日前，以114.49億元現金或發行29億股H股作為交易對價，受讓美國私募股權投資基金新橋投資持有的5.2億股深發展股權，最終成為深發展控股股東。

　　上述交易完成之后，中國平安將至多持有深發展30%的股權。

　　中國平安目前估值偏低

　　近兩日，券商研究員紛紛發布研究報告，幾乎是百分之百認為中國平安目前估值偏低。

　　安信證券研究員楊建海認為，該項收購有可能改寫中國的金融版圖，會對銀行和保險兩個行業都有明顯的影響。銀行方面，中國平安憑借豐富的個人客戶基礎和管理銀行的初步經驗，助力深發展開拓其零售銀行業務。通過交叉銷售，平安將有可能會撼動零售銀行市場的競爭格局，若干年后挑戰招商銀行的零售銀行地位的可能性也是存在的；保險方面，平安將是保險業內第一個擁有銀行控股權的公司，這將使得公司在競爭中有兩方面的優勢：1、擁有自己的資金結算體系；2、通過銀行的平臺交叉銷售平安的保險及其他理財產品。從國際上看，被實踐證明成功的銀行保險模式往往都是建立在股權合作基礎之上的。給予“買入-B”的評級，6個月目標價為53元。

　　申銀萬國研究員孫婷認為，深發展的網點布局，與中國平安立志打造全國性商業銀行的戰略意圖吻合，參股深發展利于平安發展銀行業務。銀行和保險之間的合作將產生良好的協同效應。這種協同效應將體現在客戶資源共享、資金拆借、銀保銷售、理財產品等多方面，對中國平安和深發展來說都是長期利好。采用分部估值法對中國平安進行估值，給予中國平安目標價58.80元。孫婷認為平安股價被明顯低估，維持“買入”評級。

　　中信證券研究員黃華民認為，這次收購對中國平安中性偏利好，中國平安將完成三大戰略板塊的布局，對低成本擴張銀保業務和打造“一站式金融服務平臺”具有重大意義。預計2009年、20/10年公司每股收益分別為1.53元、/2.01元，2009年每股內涵價值19.50元，新業務價值1.42元，目標價從55元提升至62.10元，維持“買入”的評級。

　　平安證券研究員邵子欽、童成墩認為，如果采用現金收購，中國平安估值為60.20元，較收購前提升0.3%；如果采用換股收購，由于股本攤薄效應，中國平安估值為59.30元，較收購前下降1.15%。維持“強烈推薦”的投資評級。

　　深發展估值并無多大優勢

　　與唱好中國平安“一邊倒”形成對比的是，券商研究員對深發展的估值存在較大的分歧。在股價大漲之后，部分研究員認為深發展已存在一定的風險。

　　國信證券研究員邱志承認為，深發展作為平安集團內最重要的金融企業之一，與平安銀行的在長期將會合并，不過在短期內進行整合面臨較多的困難，深發展也有一定的品牌價值，加上平安集團持有兩張銀行的牌照，對于業務擴張也會有一定的幫助，因此在未來一年內與平安銀行合并的概率不大。向平安增發后，深發展的P/B明顯下降到2.4倍，P/E估值為16倍，估值在A股上市銀行里處于中等水平；深發展原有的并購預期已經完全兌現，想象空間也不再存在，后面面臨更多的是整合可能的收益和困難。深發展6個月的目標價為21元，給予“中性”評級。

　　招商證券研究員李珊珊認為，中國平安收購為深發展中長期發展提供了想象空間，同時定向增發大幅降低深發展PB水平，但目前二級市場股價也已經在相當程度上包含了對這一事件的預期，維持“謹慎推薦”的評級，目標價為22元。

　　華泰證券研究員劉曉昶認為，本次增發新股有助于深發展大幅提升資本充足水平，支持各項業務的健康、快速發展，有利于公司在資產和業務規模進一步擴張的基礎上實現利潤增長，從而產生良好的經濟效益。總體來看，目前深發展基本面逐步改善，本次交易進一步提升公司的投資價值，維持“推薦”的評級，目標價為23.64-25.45元。

　　瑞銀證券研究員孫旭預計今年年底深發展的核心資本充足率將達到7.2%-8.3%，由此該行將能更積極地投資于網點擴張和信息技術升級等。而且，中國平安承諾認購新股以及未來將購自新橋投資的股份均有36個月的鎖定期，也有助于降低控股股東轉換的不確定性。預計到明年下半年中國平安將持有深發展30%的股份，成為控股股東。若此后中國平安提議全盤收購，對少數股股東將構成進一步利好。預計深發展2009-2011年每股收益分別為1.29元、1.54元、2.22元，給予“買入”的評級，將目標價調高至26.20元。(曙光)    

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