□晨報(bào)記者張佳��

　　先參與定向增發(fā)，再接手新橋持有的股權(quán)，平安和深發(fā)展的戀情終于塵埃落定。昨日，兩家公司股票同時(shí)復(fù)牌，深發(fā)展以22元漲停開(kāi)盤(pán)后雖有所下挫，但尾盤(pán)仍趁大盤(pán)反彈以漲停報(bào)收，而中國(guó)平安高開(kāi)4.6%后震蕩走低，最后小幅上漲2.28%，報(bào)收46.13元。

　　深發(fā)展業(yè)務(wù)擴(kuò)張獲契機(jī)

　　本次收購(gòu)由于涉及定向增發(fā)，深發(fā)展獲益顯著。根據(jù)協(xié)議，中國(guó)平安將至少認(rèn)購(gòu)67.6億元、最多106.8億元的深發(fā)展增發(fā)股權(quán)。若按照106.8億元的認(rèn)購(gòu)額計(jì)算，則深發(fā)展的核心資本充足率預(yù)計(jì)提高至8.8%，資本充足率預(yù)計(jì)提高至12.1%。對(duì)銀行而言，資本充足率是一個(gè)制約業(yè)務(wù)擴(kuò)張的閥門(mén)，資本充足率大幅提升，意味著未來(lái)深發(fā)展將具有著更強(qiáng)的業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　更何況，中國(guó)平安愿意以18.26元參與增發(fā)，并承諾于2010年底前動(dòng)用114.49億元，以最低22元的價(jià)格收購(gòu)新橋所持股權(quán)，這無(wú)疑是對(duì)深發(fā)展股價(jià)的最大認(rèn)同，如此，深發(fā)展的股價(jià)以22元的漲停價(jià)報(bào)收也是合情合理。

　　平安之意不在短期利益

　　截至2008年一季度，深發(fā)展每股凈資產(chǎn)為5.5元。若中國(guó)平安按照上限認(rèn)購(gòu)106.8億元的新股，則深發(fā)展的每股凈資產(chǎn)將增加至7.51元。純以股權(quán)投資而言，這次平安相當(dāng)于以2.43倍市凈率獲得深發(fā)展的部分資產(chǎn)，而截至昨日，A股銀行股的加權(quán)平均市凈率為2.59倍，算術(shù)平均市凈率為2.85倍，顯然中國(guó)平安的入股估值并不算太高。

　　深發(fā)展過(guò)去數(shù)年凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)頗大，2004年和2005年分別為6.19%和6.97%；2006年和 2007年則上升到 20.12%和20.37%，這四年的平均值為13.4%，與銀行業(yè)長(zhǎng)期平均15%的凈資產(chǎn)收益率頗為接近。若以13.4%的凈資產(chǎn)收益率和2.43倍市凈率估算，則此次中國(guó)平安參與增發(fā)的長(zhǎng)期收益率應(yīng)在5.51%，高于長(zhǎng)期的定期和債券收益率。從投資角度看，中國(guó)平安入股深發(fā)展，有助于提高其資產(chǎn)收益率，優(yōu)化資金的使用。

　　不過(guò)，僅僅以股權(quán)投資而言，參照歷史凈資產(chǎn)收益率，這一百億元出頭的投資，短期內(nèi)每年能夠帶給中國(guó)平安的新增盈利也不過(guò)在5億元上下，這對(duì)于正常年盈利在100億元上下的中國(guó)平安而言，短期內(nèi)對(duì)業(yè)績(jī)提升作用有限。

　　持股比例是整合的一道坎

　　打造多元化金融集團(tuán)，始終是中國(guó)平安的戰(zhàn)略目標(biāo)。正因此，此次中國(guó)平安入股深發(fā)展，普遍被認(rèn)為是平安進(jìn)軍銀行業(yè)的又一大動(dòng)作，接下來(lái)平安對(duì)旗下銀行如何布局，更是成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

　　但是，為了避免觸發(fā)要約收購(gòu)，在本次收購(gòu)的預(yù)案中，中國(guó)平安已強(qiáng)調(diào)“保證持有的深發(fā)展股份不超過(guò)已發(fā)行股份的30% ”。若平安對(duì)深發(fā)展只是處于30%以下的相對(duì)控股，也許深發(fā)展的渠道可以為中國(guó)平安提供不少交叉營(yíng)銷(xiāo)的機(jī)會(huì)，但是很難想像中國(guó)平安會(huì)傾盡全力提攜深發(fā)展的業(yè)務(wù)，而僅僅從中獲得不多于30%的收益。

　　以香港匯豐銀行與恒生銀行為例，雖然前者以62.14%的比例絕對(duì)控股后者，但是除了共享后臺(tái)系統(tǒng)等少數(shù)有限的整合外，這兩家銀行始終處于各自定位各自發(fā)展的格局，彼此之間也鮮見(jiàn)交叉銷(xiāo)售。因此，在如何整合深發(fā)展這個(gè)問(wèn)題上，中國(guó)平安將拿出什么大智慧，值得市場(chǎng)拭目以待。

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