□本報記者 徐效鴻
中國平安對深發展的股權收購若能最終實現,兩家公司有望實現雙贏。對中國平安,有利于提高公司的成本控制能力,并直接帶來一定的業績貢獻;對深發展而言,可以補充資本金以支持未來的擴張與發展,并實現與平安保險的協同效應,提升長期競爭力。
直接增厚平安業績
目前深發展在18個城市擁有282個網點。收購深發展后,中國平安不管保險還是銀行業務,將新獲得14個城市的分銷能力,從而補充物理網絡上的先天不足。藉此公司的銀行業務也推進至全國,“金融控股集團”將逐漸名副其實。
從直接的業績影響看,分析師的預測值并不是很一致,但對中國平安業績的增厚是肯定的。
平安證券分析師邵子欽、童成墩表示,假設2009年深發展實現凈利潤41.6億元,作為長期股權投資,采用權益法核算,平安凈利潤增加12.47億元。在現金和換股兩種收購方式下,EPS分別為0.96元和0.93元,分別提高21.4%和16.6%。維持對公司“強烈推薦”的投資評級。
申萬分析師稱,不考慮新發H股,不考慮協同效應和商譽,按照對深發展的業績預測,收購完成后中國平安2009、2010年EPS將分別增厚0.15元和0.18元。若簡單地以權益類投資計算,深發展2009年ROE為12.5%,以3倍PB收購,則中國平安2009年投資收益率為4.2%;深發展長期看來能達到銀行業平均ROE水平,即15%,則平安此次投資收益率為5%,高于長期債券投資收益率。分析師認為,收購的協同效應可期,給予中國平安目標價58元,維持“買入”評級。
國泰君安分析師預計深發展2010-2011年將分別實現凈利潤59.7億元與70.6億元,可為中國平安EPS貢獻0.24元與0.29元,若假設全部交易在2010年中完成,則2010年和2011年可給平安EPS貢獻0.12元與0.29元。但由于平安本身可獲得的投資收益減少,若不考慮商譽的可能增值,分析師預計對平安總體的盈利影響不大,維持“謹慎增持”評級。
另外,國信證券、中信證券、招商證券等機構的分析師也看好收購對中國平安的影響,維持對公司“買入”或者“推薦”的評級。
提升深發展長期競爭力
收購對于深發展而言,更多影響體現在未來的發展上,一是定向增發可以解決未來兩年規模擴張的資本瓶頸,二是可以與平安保險實現協同效應,提升長期競爭力。
截至2009年1季度末,深發展的核心資本充足率和資本充足率分別為5.23%和8.53%,符合監管最低要求,但是距離銀監會鼓勵中小銀行達到10%的資本充足率仍有一定距離。此次定向增發將募集67.56-106.82億元資金,提升資本實力約2.2-3.5個百分點。核心資本充足率和資本充足率最高可升至8.75%和12.05%水平。按照6%的核心資本充足率要求和60%的風險加權資產比例計算,新募集資金將支持約1900-3000億總資產規模的擴張,相當于目前資產規模的36%-57%,完全可以滿足未來2年的規模擴張需要。
銀行和保險之間的合作將產生良好的協同效應。這種協同效應將體現在客戶資源共享、資金拆借、銀保銷售、理財產品等多方面。
關于收購對于深發展股價的影響,申銀萬國分析師勵雅敏認為,平安對深發展18.26元和22元的出價,以及換股折合的26元至30元對目前深發展A的股價構成下方有力支撐。分析師預期深發展2009和2010年的凈利潤增速為515%和20.4%。從估值比較看,目前深發展A股價已大部分反映了利好預期,向上空間較難突破20%,維持“中性”評級。
國信證券分析師也認為此次收購對于深發展的股價中期影響為中性。分析師表示,以最大增發規模計算,向平安增發后,深發展A的PB明顯下降到2.4倍,PE估值為16倍,綜合看估值在A股上市銀行里處于中等水平。由于并購預期已經完全兌現,想像空間也不再存在,給予深發展A6個月的目標價為21元和“中性”的投資評級。
不過,中金公司則顯得更為樂觀,分析師毛軍華、羅景認為,鑒于補充資本后更快的規模增長和好于預期的資產質量,上調深發展2009-2010年EPS分別為1.31元和1.74元,上調對公司投資評級至“審慎推薦”。
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