謝少萍

　　如果這場“事先聲張”的并購可以順利獲得股東大會及監管部門的通過，那么，平安“綜合金融服務集團”的既定戰略目標、深發展增資擴股的需求以及新橋順利退出的愿望都可以得以實現。

　　不過，撇開并購對三方財務數據的“美好影響”，這場目前仍看不到整合預期的并購，能否如平安所言，起到“強強聯合、優勢互補、三方互贏”的效果，仍有待觀察。

　　平安的“大銀行情結”

　　事實上，做保險出身的平安，從來就沒有放棄過做大銀行業務的任何一次機會。早在2005年廣東發展銀行重組時，平安就拋出226億元的資金競購廣東發展銀行85%股權，后來以花旗為代表的財團勝出，平安又將目光投向同處于深圳的深圳商業銀行。

　　2007年6月，深圳商業銀行吸收合并原平安旗下子公司平安銀行并更名為深圳平安銀行，今年1月，深圳平安銀行獲準更名為“平安銀行”，由此邁出了由城商行到跨區域銀行，再到全國性商業銀行的重要一步。

　　不管在平安內部，還是平安高管的公開表態，都多次提到了打造“綜合金融服務集團”的既定戰略，在6月3日召開的平安年度股東大會上，平安董事長兼首席執行官馬明哲在回顧富通投資失利之后更是指出，銀行將是平安未來的主要增長點，同時也是整合的關鍵。

　　按照平安總經理張子欣前日在電話會議中的說法，此次交易完成后，平安將獲得全國性大商業銀行網絡的戰略協同，包括更豐富的產品、更廣泛的客戶基礎，以及集團和銀行之間交叉銷售的機會。同時，這次交易也將進一步改善平安資產負債的匹配，優化資產組合結構，加強償付能力和銀行價值的穩定性。

　　在財務數據上，按照中投證券分析師許守德的測算，目前平安旗下保險業務有200萬企業客戶和4400萬個人客戶，假設平安的這些客戶有50%轉化為有效的銀行客戶，以工行8.9萬億元存款為參照物，保守估計平安的銀行業務預計增加1萬億元存款。按深發展2007年0.75%的總資產收益率估計，預計平安凈利潤增加75億元，EPS大致增厚1元。

　　不過，市場擔心的是，即使平安此前在整合平安銀行中已經積累了一些經驗，而深發展作為一家上市銀行，鑒于監管的限制，平安不太容易照搬以往在整合平安銀行中的經驗，達到大比例的控股權。反之，若保留深發展與平安銀行兩個獨立的品牌，那么，在接下來的磨合期，如何避免兩家銀行之間的同業競爭，起到協同效應，也是一條“曲折的道路”。

　　深發展的價值

　　處于這場交易核心的深發展背后，是一連串巨頭表現出的極大興趣，GE、寶鋼集團、中國人壽等都曾傳出與深發展“親密接觸”，但最終，深發展卻選擇了同城的平安作為戰略投資者。

　　在新橋入主深發展五年來，深發展資產規模和盈利能力均得到了大幅的回升，特別是紐曼上任之后，更引入首席執行官制度，建立管治威信，強化內部管理和責任，同時重塑了零售銀行產品和品牌，讓深發展的零售業務得到快速發展。

　　根據深發展一季報披露的信息，3月末深發展資本充足率和核心資本充足率分別為8.53%和5.23%。同時，深發展在理財產品的創新、供應鏈金融等小企業服務方面在國內銀行業中都有較強的競爭力。

　　在深發展14日的新聞發布會上，深發展董事長兼首席執行官紐曼表示，深發展不時從一些潛在投資者那里收到一些關于投資的意向，也不時跟一些潛在投資者進行討論，但平安提出了比較堅定、確實的承諾和大額的現金投資力度，這些投資將會大幅地、一次性地提高該行的資本充足率。

　　按照國信證券的測算，若以最大增發規模計算，向平安增發后，深發展的PB明顯下降到2.4倍，PE估值為16倍，綜合看估值在A股上市銀行里處于中等水平。

　　新橋的“算盤”

　　在這場涉資高達221.32億元的并購戰中，深發展外資大股東、美國私募股權投資基金新橋似乎正成為最大的贏家。

　　根據平安與新橋達成的協議，平安將于2010年年底前，以現金或H股股權支付的方式，受讓新橋持有的深發展5.20億股股權。若以現金支付的方式，每股收購價格為人民幣22元，總對價為人民幣114.49億元；若以股權方式支付，平安將向新橋發行2.99億股H股作為對價。交易完成后，新橋將成為平安的股東，占平安總股份約4.1%(增發前)。

　　在這次交易中，新橋實際獲得的是一個有現金保底選擇的二選一方案。新橋在2004年以12.35億的價格受讓深發展3.48億股權，隨后又通過9.92億元認股權證行權增持0.52億股，總成本22.27億元，若以現金轉讓計算，當前新橋持有的5.20億股深發展股權支付對價為114.49億元，較初始投資金額溢價414.10%，與其此前在韓國第一銀行5倍左右的收益率相差不多。

　　而如果新橋選擇的是以平安2.99億H股股權作為對價，只要平安H股的股價超過43.51港元/股(按100元港幣兌88元人民幣計算)，其獲利還要高于現金選擇權，而在平安停牌前，其H股股價已經達到59.05港元/股。

　　平安總經理張子欣14日在回復CBN的問題時表示，至于新橋最后選擇以什么方式轉讓深發展的股權，是他們的考慮，但從雙方溝通的情況來看，新橋也看好平安未來的發展和投資價值，未來平安的投資價值對所有股東都是有競爭力的。

　　在平安12日對外提供的新聞稿中，新橋合伙人單偉建稱，“就新橋而言，此次交易獲得了較好的投資收益，并可能通過成為平安的股東分享其未來的價值增長”。

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