21世紀經濟報道記者 曹詠

　　京東方A(000725.SZ) 的暴漲行情，讓券商的逐利本性再度暴露無遺。

　　6月10日，京東方A非公開發行新增股份上市首日，股價在早盤漲幅便高企至39.60%，由于價格異常變動，該股被深交所強制停牌30分鐘。當日收盤，京東方A報6.46元，漲幅27.92%。

　　此前，京東方以2.4元/股的價格發行50億股，募集資金120億元，一舉成為今年以來國內股市最大融資案，其中海通證券、紅塔證券、西南證券分別認購了4億股、3.12億股和2.91億股，占京東方新增發股份兩成。

　　券商參與定向增發的熱忱不僅于此。截至6月10日，10家券商參與8家上市公司定向增發，32.15億元的累計投資已創下45.49億元浮盈，回報率高達141.19%。

　　中小券商唱主角

　　根據Wind統計，今年一季度滬深兩市完成增發的公司累計20家，募資達381.68億元；而從4月至今，已有22家公司實現增發，除去京東方融資120億元之巨，其余21家公司也成功募集464.59億元，較第一季度均有明顯增長。

　　券商參與定向增發的頻率也踏出了類似行情。

　　一季度，僅紅塔證券、東吳證券、華泰證券3家公司參與了中鼎股份(000887.SZ)以及晉西車軸(600495.SH)的定向增發；但進入4、5月份，券商的參與熱情明顯高漲，包括國信證券、海通證券、西南證券、東方證券等9家券商分別參與了6家上市公司的定向增發，其中青島軟控(002073.SZ)、龍凈環保(600388.SH)還出現券商扎堆的情景。

　　10家券商中，以紅塔證券、東吳證券和上海證券為首的中小型券商對參與定向增發表現踴躍。紅塔證券斥資8.80億元出手中鼎股份、青島軟控以及最新的京東方A；東吳證券以1.37億元現身中鼎股份、龍凈環保以及龍元建設(600491.SH)的定向增發名單；上海證券則參與丹化科技(600844.SH)以及龍凈環保增發，累計動用資本1.94億元。其余7家券商均僅參與一項定向增發。

　　相比較中小型券商的四面出擊，以海通證券、國信證券為首的大型券商在資金動用規模上明顯占據優勢。一貫以凈資本見長的海通證券耗資9.60億元認購4億股京東方A，憑此一舉便在10家券商中創下最大筆投資金額，超出紅塔證券的8.80億元；而國信證券則在4月初認購1000萬股云南城投(600239.SH)，動用1.52億元資金。

　　除上述兩家大型券商參與定向增發，且資金規模可觀外，截至目前，尚有華泰證券、東方證券等大型券商對增發略有嘗試，其中后者以原股東身份參加青島軟控增發，不過這兩家證券投資金額有限，最高僅7150萬元。

　　受自身規模影響，券商對定向增發的態度亦出現分歧，整體而言，中小型券商相比之下更為積極。

　　“定向增發對投資者一般有一年鎖定期的要求，這使得券商在這部分投資面臨一定風險。對于未來市場走勢該如何判斷，并非所有機構投資者都能比較樂觀。相對來說，大型券商因手里資金充裕，更偏向于近乎無風險的打新股，尤其在目前IPO重啟的預期下，大型券商如果將大量倉位置于定向增發，風險則會較大。”滬上一券商分析師表示。

　　低迷行情中，定向增發“破發”的風險會增加，如2007年下半年實施定向增發的股票，多數在解禁后遭遇跌破增發價局面。Wind數據曾對2008年基金參與定向增發情況進行統計，數據顯示，截至去年12月初，基金共參與81只定向增發股票，其中有69只股票復權后的收盤價跌破了當時的增發價，破發比例高達85%。“京東方A的火爆應屬特例，主要是價格便宜：一季報顯示該股每股凈資產1.68元，增發價也就2.40元。”上述分析師分析稱，按照目前市場價格6.5元左右，投資京東方A一年后解禁，初步測算可對海通證券貢獻每股0.2元EPS；對于西南證券該投資可貢獻每股0.62元EPS，因此他對西南證券更為看好。

　　跑贏大盤

　　僅在上市首日，本次進軍京東方A的三家券商便錄得高達169.17%的浮盈。即便拋開京東方A，參與定向增發的券商們早已賺足紙上富貴。

　　盡管這些機構必須面臨長達12個月的禁售限制，但從目前行情來看，其溢價率已頗為可觀：具體項目上，京東方A拔得頭籌，截至6月10日回報率高達169.17%。排名第二的是中鼎股份，截至6月10日其投資回報率為109.42%，紅塔證券和東吳證券參與其增發。而云南城投、新疆城建、晉西車軸分別以99.67%、78.54%和47.85%躋身前五，由此，國信證券、山西證券以及華泰證券從中獲益。

　　對于參與多次定向增發的三家券商，截至6月10日，紅塔證券以高達154.54%的累計回報率占據第一，上海證券的投資回報率為41.98%，東吳證券以36.17%回報率墊底。

　　截至6月10日，10家券商參與8家上市公司定向增發，累計32.15億元的投資已創下45.49億元浮盈，回報率高達141.19%；剔除京東方A在10日帶來的暴利影響，回報率則為58.63%。同期，上證指數從今年開盤1849.02點，到6月10日收盤報2816.25點，累計漲幅52.30%。從上述數據比較，券商僅憑在定向增發一項的投資，已經跑贏大盤。

　　在自營項目跑贏大盤的光環之下，券商為投資者提供的券商集合理財產品表現略為遜色。和今年前5個月上證指數大漲44.60%相比，券商集合理財多數是“賺了指數不賺錢”。

　　國金證券基金研究中心研究顯示，對市場上27只具有完整自然月度凈值的券商集合理財產品(非限定性)進行統計，今年前5月此類產品平均收益為22.38%，最高收益是國信“金理財”價值增長，年收益率達到47.02%。

　　而在私募產品間業績差距則更加明顯。187只證券投資類私募基金(非結構化，包括自然月度和非自然月度凈值披露的產品)中，過去五個平均收益率為26.37%，其中只有48只累計收益超越同期指數，收益最高的為深國投·尚雅3期，達100.05%。

　　對于市場上另一類主要理財產品基金而言，最新的前5個月各類型基金業績排名榜單亦顯示，跑贏大盤并非易事。

　　銀河證券基金研究中心統計數據顯示，市場上11只標準指數型基金今年以來的凈值增長率達52.87%，排在所有類型基金的首位；其次為增強指數型基金，6只此類基金今年以來的凈值漲幅為51.65%；標準股票型基金排名第三，凈值累計上漲38.62%。

　　不過，英大證券研究所所長李大霄強調，在定向增發過程中，一級市場的發行定價和二級市場的交易價格存在折讓，因此投資者較容易在賬面上實現浮盈。

　　以京東方A為例，2.40元/股的發行價相當于該股票在2008年11月的低位，這也成為支撐認購者10日獲得169.17%回報的基礎。相比之下，基金、券商集合理財產品多是在二級市場直接投資，甚少能受益于定向增發的折價優勢。

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