每經(jīng)記者 王硯丹

　　下周一，華夏銀行(600015，收盤價(jià)10.49元)將有高達(dá)15.835億股的限售股上市流通，按照6月5日收盤價(jià)計(jì)算，其市值將高達(dá)160億元，是6月份解禁市值最大的個(gè)股。此次限售股解禁后，華夏銀行流通盤將擴(kuò)大至37.84億股，另有12.07億股仍處于限售狀態(tài)。

　　根據(jù)華夏銀行的公告，此次解禁的15.835億股限售股分別被二十余家公司持有，均為股權(quán)分置改革形成的限售股。其中，第一大股東首鋼總公司和第二大股東國家電網(wǎng)公司所持股份本次上市數(shù)量達(dá)到2.996億股和2.397億股，分別占公司總股本的6.00%和4.80%；中國建設(shè)銀行股份有限公司上海市分行和北京萬年基業(yè)建設(shè)投資有限公司所持股份本次上市數(shù)量只有221.76萬股和57.12萬股，占公司總股本的0.04%和0.01%。

　　2007年和2008年6月6日，華夏銀行分別有1.266億股和5.139億股改限售流通股上市流通。此次是公司第三次安排有限售條件 (僅限股改形成)的流通股上市。

　　解禁后面臨一定拋壓

　　最近一段時(shí)間，出于市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀情緒，加之外圍股市向好，許多上市公司平穩(wěn)度過了限售股解禁浪潮。

　　5月12日，浦發(fā)銀行(600000，收盤價(jià)30.28元)6.49億股限售股上市流通，解禁市值高達(dá)161.60億元(以5月11日收盤價(jià)24.90元計(jì)算)。當(dāng)天，浦發(fā)銀行以上漲1.97%報(bào)收。截至本周五收盤，浦發(fā)銀行股價(jià)已經(jīng)較5月12日上漲超過20%，并創(chuàng)出反彈新高。

　　5月25日，兩市第一高價(jià)股貴州茅臺(tái) (600519，收盤價(jià)126.06元)4.88億股限售股上市流通，按照前一交易日收盤價(jià)114.42元計(jì)算，解禁市值高達(dá)558.37億元；而在解禁當(dāng)天，茅臺(tái)僅小跌0.93%。

　　華夏銀行能否復(fù)制浦發(fā)銀行前期的走勢(shì)呢？國金證券一位策略分析師認(rèn)為，華夏銀行此次限售股解禁與浦發(fā)銀行不同，可能存在一定的拋售壓力。浦發(fā)銀行最后一批限售股解禁市值雖然和華夏銀行此次解禁的市值差不多，但是浦發(fā)銀行那6.49億股解禁股全部由大股東上海國際集團(tuán)有限公司持有，因此基本不存在拋售壓力。而華夏銀行此次解禁的限售股股東較為分散，且成本較低，不排除“小非”逢高套現(xiàn)的可能。

　　值得注意的是，華夏銀行的解禁股股東之一華資實(shí)業(yè)(600191，收盤價(jià)8.19元)在5月22日召開的年度股東大會(huì)上，已經(jīng)通過決議，同意董事會(huì)根據(jù)市場情況，“選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)出售所持有的華夏銀行股份中可供出售部分”，以充分提高資金利用效率。2007年全年和2009年一季度，華資實(shí)業(yè)分別出售華夏銀行股份524萬股和919萬股。

　　此次華夏銀行安排限售股上市，華資實(shí)業(yè)將有7392萬股股份獲得流通權(quán)，加上以前解禁、目前尚未賣出的1725萬股流通股，華資實(shí)業(yè)所持有的9117萬股將全部進(jìn)入“可供出售”狀態(tài)。

　　根據(jù)華資實(shí)業(yè)2008年年報(bào)，去年底，華資實(shí)業(yè)共持有華夏銀行10036萬股，初始投資金額2億元，折合每股1.99元。按照昨日收盤價(jià)計(jì)算，華資實(shí)業(yè)若將所持股份全部拋出，將兌現(xiàn)浮盈約8億元。

　　財(cái)務(wù)投資者獲利套現(xiàn)？

　　另外值得一提的是，此次上市的解禁股另一股東——華夏銀行的財(cái)務(wù)投資者薩爾·奧彭海姆股份有限合伙企業(yè)將有1.20億股獲得流通權(quán)。至此，薩爾·奧彭海姆所持有的1.712億股華夏銀行股份全部解除限售。

　　根據(jù)有關(guān)資料，薩爾·奧彭海姆是歐洲著名的家族私人銀行，總部位于德國科隆。2005年~2006年華夏銀行引入海外戰(zhàn)略投資者時(shí)，德意志銀行、德意志銀行盧森堡股份有限公司和薩爾·奧彭海姆分別取得了華夏銀行2.95億股、1.21億股和1.712億股的股份，取得成本約為每股4.5元。

　　從華夏銀行2005年10月20日公布的《股東持股變動(dòng)報(bào)告書》中可以看出，德意志銀行與薩爾·奧彭海姆之間簽署了一份期權(quán)協(xié)議。德意志銀行(或其指定第三方)有權(quán)在一定期限內(nèi)向薩爾·奧彭海姆以雙方約定的期權(quán)條件購買其持有的華夏銀行股份。不過，華夏銀行并沒有公布有關(guān)這份期權(quán)的詳細(xì)內(nèi)容。

　　上述國金證券分析師認(rèn)為，作為財(cái)務(wù)投資者，薩爾·奧彭海姆目前獲利已經(jīng)相當(dāng)豐厚。如果德意志銀行放棄行使期權(quán)，薩爾·奧彭海姆應(yīng)該有較為強(qiáng)烈的套現(xiàn)動(dòng)機(jī)，從而加大華夏銀行維持現(xiàn)有股價(jià)的壓力。如果德意志銀行行使期權(quán)，那么這就僅僅是兩個(gè)股東之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，對(duì)華夏銀行股價(jià)的影響相對(duì)較小。

　　對(duì)于德意志銀行來說，能夠獲得進(jìn)入中國銀行業(yè)的機(jī)會(huì)是非常重要的，除非遇到極度的財(cái)務(wù)困難，一般不會(huì)放棄或減持。因此，薩爾·奧彭海姆最終把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給德意志銀行的可能性非常大。

　　研究員：公司沒有估值優(yōu)勢(shì)

　　廣發(fā)證券一位不愿透露姓名的行業(yè)研究員認(rèn)為，從基本面來看，華夏銀行在上市銀行中并無太多特色，各方面都比較均衡。雖然在股份制銀行中，華夏銀行市凈率(PE)等指標(biāo)處于下游水平，但由于自身經(jīng)營乏善可陳，目前的價(jià)格只能說是合理，近期估值較同業(yè)不存在優(yōu)勢(shì)。

　　聯(lián)合證券行業(yè)分析師吳松凱更在最近發(fā)布的研究報(bào)告中明確提出，從2008年年報(bào)和2009年一季報(bào)來看，華夏銀行各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)幾乎全面輸于同行業(yè)。其總資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)2008年和2009年一季度分別為0.46%和0.38%，不足其他銀行的一半；收入結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效率也有待改善。2008年不良貸款率雖然較年初下降了0.43個(gè)百分點(diǎn)至1.82%，不良貸款撥備覆蓋率也較年初上升了41.9個(gè)百分點(diǎn)至151%，但與其他銀行相比仍有差距。

　　“在大多數(shù)銀行息差擴(kuò)大的2007年和2008年，華夏銀行的息差貢獻(xiàn)并不顯著，2008年甚至是負(fù)貢獻(xiàn)，體現(xiàn)了公司資產(chǎn)負(fù)債管理水平的薄弱和業(yè)務(wù)模式的粗放。雖然華夏銀行目前的市凈率水平較同業(yè)有所折價(jià)，但這僅僅部分體現(xiàn)了公司單位資產(chǎn)盈利能力的低下，而沒有反映公司管理體制問題帶來的風(fēng)險(xiǎn)水平偏高和增長能力不足的問題。”吳松凱因此給予了華夏銀行“減持”的評(píng)級(jí)。

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