毛晉楠

　　本周最后3個交易日的3根陰線，讓貴州茅臺(600519，收盤價114.42元)當中的機構有點高處不勝寒的感覺。

　　下周一(25日)，貴州茅臺大股東中國貴州茅臺酒廠有限責任公司 (以下簡稱茅臺酒廠)持有的4.8868億股限售股將上市流通——近5億股的籌碼解禁，市值超過500億元，也超過了貴州茅臺目前已流通的市值。

　　屆時，茅臺酒廠持有的5.82億股、占比61.71%的股份將全部流通，而其也將享有貴州茅臺股價走勢絕對的話語權。“如果大股東‘差錢’，他們就是最大的殺跌動力。”上海鑫獅資產管理有限公司總裁邁克·吳說。

　　而擺在貴州茅臺的機構投資者面前的問題則是：走還是留？

　　全流通·心態

　　機構進退兩難

　　作為全流通家族又一位重量級選手，貴州茅臺的全流通，并未受到市場的追捧。

　　由于本周五召開年度股東大會，貴州茅臺在這一周里只有4個交易日，然而，后3個交易日貴州茅臺卻連續3天下跌，并擊破半年線。根據超贏數據的分析，在這3天下跌中，主力持倉連續下降，數值從58.078下降至58.039。

　　貴州茅臺是兩市第一高價股，更是兩市機構持股度最高的個股之一，大量實力型機構進駐，抱團取暖，也讓貴州茅臺成為A股市場的標志性股票。但貴州茅臺在今年的表現卻讓機構很失望。2009年，在市場一路高歌猛進中，貴州茅臺今年來僅僅上漲了5.26%，遠遠落后大盤指數。而機構砸進貴州茅臺的上百億巨資，相比其他行業股票的回報率，自然更是相形見絀。

　　作為機構最看好的股票，在今年的表現遠遠落后大盤，也讓很多機構感到苦悶。部分機構雖然仍在堅守，但已沒有了最初的堅定，目前甚至感到彷徨。

　　一位基金人士告訴記者，對于貴州茅臺，無論是走還是留，都會很痛苦。走吧，已經錯過了今年最賺錢的一波升浪，還能買入什么？不走吧，至少在半年內看不到大幅上漲的機會。

　　“我們認為茅臺是早晚要跌的。”邁克·吳的看法更為悲觀。他說，機構現在僅有的是信心和理念，但在資本市場的博弈當中，最后只有止不住的下跌，A股市場18年中有很多這樣的例子。

　　從走勢來看，貴州茅臺的確走得異常虛弱。今年的最高價為132元，最低價為99元，波動幅度約為30%，目前不但未能站上年線，連半年線都已經失守。而在最近兩周，其甚至還連續收出周陰線。

　　全流通·價值

　　“拿茅臺就像拿現金一樣”

　　作為兩市最后一只百元股，貴州茅臺身上的光環，也在逐漸消退。

　　今年3月，貴州茅臺剛一公布4.03元/股的2008年業績，就有市場人士驚呼，業績的確遠不及預期啊！此前，市場普遍預計貴州茅臺每股收益為4.5元~5元。此外，貴州茅臺2008年和2009年一季度的凈利潤增速僅為34%和39.35%，相比去年同期60%以上的增速大大放緩，也顯現出貴州茅臺的高增長階段已經過去。

　　高增長是享受高估值的前提。失去了業績高增長這個利器，貴州茅臺的估值必然會下移。

　　目前，所有的買方研究員，都已調低了貴州茅臺未來的盈利增速預計，而大量的券商研究員，也下調了對其的評級。其中，國信證券對貴州茅臺的盈利預計為，2009年~2011年每股收益分別為4.96元、6.11元和7.78元，給予“謹慎推薦”的投資評級。

　　既然調降盈利增速和評級，為何還有眾多機構繼續持有貴州茅臺呢？對此，中投證券食品飲料行業研究員黃巍表達了他的看法：“現在拿著貴州茅臺就像拿現金一樣。基金是有倉位限制的，不能拿現金，所以就拿著等同于現金的股票。”

　　“從全球視野來看，A股沒什么低估的東西，只是泡沫大小的問題，因此貴州茅臺沒有一定要漲的邏輯，從理性角度來說，其估值的壓力不大，盈利確定性強，防守性強，但是進攻性不一定好。”國海證券食品飲料行業研究員劉金滬指出，機構高度鎖定籌碼只能保證其具備防御性，但它的估值沒有吸引力，就沒有新的資金愿意介入，這也是導致其進攻性不強的原因。

　　而近期機構投資者對貴州茅臺的關注度也明顯降低。從本周五公司2008年度股東大會參會人數來看，盛況已不如當年。黃巍告訴記者，今年去參會的人并不多。“茅臺鎮的位置有點偏，去一趟很遠，去了也不可能了解到更多有價值的信息。”因此，黃巍和很多機構研究員一樣也沒有參加這次股東大會。

　　在周五貴州茅臺的股東大會上，各項議案順利通過。

　　全流通·懸念

　　能否穩居前十大流通市值

　　隨著下周一貴州茅臺的限售股上市流通，其流通市值將超過千億元，并使其一舉步入滬深300十大權重股。

　　昨日收盤后，滬深300成分股第十大權重股為寶鋼股份，其流通市值為1069.98億元。而在下周一，貴州茅臺的流通市值將達到1079.896億元，市值也就超過了寶鋼股份。

　　邁克·吳表示，貴州茅臺能否坐穩前十寶座，有著很大不確定性。假設茅臺酒廠進行減持，股價必然會下跌，而目前在里面的機構，雖然抱團取暖，但是誰都不能保證陣營不分化。

　　“大股東和基金是利益上的 ‘勾結’。在資本市場上最牢靠的就是利益上的‘勾結’，但前提是在牛市中。而資本市場上最不安全也是利益上的 ‘勾結’，因為這是財富的轉移。”邁克·吳說。

　　隨著貴州茅臺進入全流通時代，大股東和機構間的博弈也將徐徐進入新的階段。

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