借道50ETF套現長江電力路徑探秘

　　朱李

　　50ETF拖了數月之久的套利懸案本周終于一錘定音。停牌一年有余的長江電力本周復牌，料想中的持續補跌局面并未如期而至，這使得復牌前夕通過50ETF賣空長電的套利者只能掩面出局。

　　5月18日，長江電力在完成重組預案后平穩復牌，首日報收于14.94元，漲4.11%，更讓市場驚嘆的是，該股盤中一度還逼近漲停。

　　“幸好我手里沒有長電的空單，一點也沒有，不然就虧了。”一位50ETF的套利者事后慶幸道。

　　一年前，長江電力因資產重組整體上市而開始了漫長的停牌等待，并由此躲過了同期市場最高40%~50%的跌幅。不過，當時投資者普遍認為長江電力一旦復牌，補跌必然是大概率事件。在這種情況下，被困資金急于出逃的心態可想而知了。

　　沒過多久，一條逃逸之路便被挖掘了出來：投資者可以買入上證50指數中的其他49只成份股，與手中的長江電力配成一籃子股票，用以申購上證50ETF份額，其后在二級市場上將ETF份額賣出，從而實現對長江電力的間接變現。

　　據山西證券介紹，在這一年多的時間里，部分大額持有長江電力的機構都通過這種方式得以脫身。

　　那么，除了套現之外，套利者又是怎樣利用50ETF做空長江電力呢？

　　這也得益于ETF的特殊交易機制。做空者可以配好其余49只成份股，同時選擇以現金14.65元/股替代長江電力，向基金公司申購50ETF份額，然后將其溢價或者平價在二級市場上賣出。未來長江電力復牌后的2個交易日內，做空者將按其復牌后的市價與基金公司結算，多退少補。

　　資金的熱捧刺激了50ETF的申贖放量。上證所數據顯示，去年11月10日至16日，上證50ETF凈申購6.31億份，為前一周的5倍。當時電力行業指數下跌近半，不少ETF套利者預計長電復牌后至少將有30%的跌幅，而當時市場中50ETF的折價一般在1%左右，以11月10日為例，當天50ETF二級市場折價0.003元/股，折算下來，相當于長電折價(0.003×1000000)/4100=0.73元/股，折價幅度約為5%，如果該股復牌后2個交易日內連續跌停，那么做空者就可能有2.05元/股的毛利。50ETF的折價率越小，做空者的盈利空間就越大。

　　但是，做空長電最終成為一場紙上談兵。據聯合證券王紅兵介紹，由于長江電力停牌時間過長，按ETF的合同條款，在基金公司接受投資者以現金替代方式申購ETF份額起20個交易日后，如果長江電力仍未復牌，那么投資者將以該股停牌前的收盤價與基金公司結算。也就是說，做空者如果介入時間過早，那么在長電上將不賠不賺，另外還損失了交易成本。

　　這還算幸運。如果做空者在長電復牌前夕介入則輸得更慘。以今年4月29日為例，50ETF收盤時市價低于凈值0.016元/份，如果按上述做空流程操作，意味著做空者沽空長電4.10元/股，長電復牌后實際跌幅要大于這個水平，賣空者才能有盈利。而實際上，長電復牌后不跌反漲，做空者不但無利可圖，還需補給基金公司一定的差價，這時，他的虧損就是這個差價與前面4.10元/股之和。

　　相反，利用50ETF成功地賺到長電的錢的，卻是那些做多者，或者說是價差套利者。

　　據一家券商的ETF套利負責人介紹，今年一季度，50ETF的折價率基本維持在1%以上，經測算相當于長電的價格僅為停牌前收盤價的六七折，而同期上證指數已有回暖跡象。“我們認為這個價格肯定是過度悲觀了”，這位負責人說。于是他們開始進行反向操作，即在二級市場上買入ETF份額，然后向基金公司贖回。贖回一籃子股票之后，將其余49只股票擇機賣出，就等于以六七折的價格買到了長電，賭的就是長電復牌后不會大幅補跌。

　　銀河證券的一位營業部總經理也印證說，前期確實也有部分機構如法炮制囤積了不少便宜的籌碼，估計已在上市首日獲利了結。

　　和大部分ETF套利者一樣，前述負責人對他們此番在長電上的盈利情況三緘其口。他只告訴記者，獲利多少與資金規模有關，規模越大，就可以套出更多的長江電力，盈利也就越多。

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