趙娟

　　5月18日，停牌一年之久的長江電力(600900.SH)帶著千億的資產收購預案重回A股。出乎市場普遍預料的是，該股并未補跌，反而直沖漲停，斬獲80億的成交額，最終以陽線收盤。

　　“詭異”走勢背后，一位參與上證50ETF套利交易人士告訴本報，近3-5個月有大資金提前通過上證50ETF折價機會以低價獲得停牌的長江電力籌碼，并在長江電力復牌當日高點出貨。

　　長江電力高達49億的流通盤1/4控制在基金手中，有市場人士認為，這些“密謀”套利資金與普遍看跌預期反向操作其實風險很大，但卻踏準了機構拉高出貨的節奏。

　　套利路徑

　　某券商經紀業務部ETF業務負責人看著長江電力復牌首日的走勢篤定地稱，開盤拉高沖漲停誘多之后又砸下去，這前半個小時的走勢“貓膩”很明顯：“大資金通過對敲把長電的價格打上去，并維持在均價上不難，長電從來沒有這么大量的成交，操作的痕跡比較明顯。”

　　他透露：“有一些資金在長電停牌時就運作一些事情了，2008年下半年，由于擔心補跌，通過50ETF賣出持有的長江電力是主流操作，但是，今年以來少數套利者卻又開始買回長江電力。”

　　該人士所在券商多個營業部是國內參與ETF套利最活躍的地點之一，他描述了身邊一筆上億的機構資金通過ETF事件性套利做多長江電力的獲利路徑：

　　長江電力停牌時，滬指尚在3700點。與當時的點位相比，目前大盤已跌去37%之多，因此市場普遍預期長江電力復牌后有3個跌停板。完全復制指數的上證50ETF基金原本因為機構套利的存在市價與凈值通常非常接近，但由于長江電力的停牌和下跌預期，去年9月份以來該基金一直保持折價，套利資金正是利用折價的機會，反向買入長江電力。

　　去年10月27日，50ETF的折價率一度超過3%，直到今年2月份多數情況保持在1%以上，就在長江電力復牌前一個月的4月末，折價率也有0.8%。套利者在ETF折價即二級市場價格低于其凈值時，在二級市場買入上證50ETF，同時在一級市場贖回相同數量的50ETF，得到一攬子股票，并在二級市場賣出其他49只股票，僅留下長江電力。

　　上證50ETF套利交易最少單位要100萬份，且由于每做一筆這樣交易就要凍結5萬多元錢(以長江電力復牌價計算乘3900股-4100股，股數根據上證50ETF當日申購贖回清單而定)，因此這樣的交易只有大資金才能完成。

　　“以4月24日折價1分6計算，當日收盤價1.848元，凈值1.864元，每做一筆套利大概需要184萬資金，根據華夏基金的配方，可以獲得3900股長電，賣出其他股票僅留下長電，同時折價交易還可以獲得1.6萬多的現金收益，以交易成本3000元計算，相當于以10-11元的成本買入了長電，要是折價率更高時，買入長電的成本僅七八元。”上述人士稱。

　　他透露，今年2月以來就有人在做這樣的布局，他們持有長江電力的成本價在8元附近，持有量多的達幾千萬股。以8元計算，如果在5月15日復牌當日賣出，即使在收盤價買入獲利也可達到80%，“扣除交易成本，收益應該在7成以上，大資金能有這樣的收益率已經不錯了。”

　　有專業人士測算，在長江電力復牌前一天通過50ETF套入獲利空間也可達到13%-15%。

　　通常50ETF盤中折價超過0.4%及能覆蓋交易成本時即出現瞬間套利機會，但由于折價情況主要反映了市場對長江電力下跌的預期，南京證券分析師徐海通稱：“這種操作不會是主流，否則50ETF不會長期折價，持有長江電力會有很大的變現風險和資金成本，還要考慮折價空間下的交易費用。”

　　上海一家券商專門從事套利交易的研究人士也認為：“這絕對不是無風險套利而且風險很高，可以叫方向性投機，賭的是長電復牌就漲，只是少數人的游戲。”而實際上，長江電力復牌首日的漲勢還讓之前通過50ETF賣出手中持有的長江電力的投資者以及事件性套利做空長江電力的套利者損失不小。

　　上證50ETF的持倉情況也在一定程度上印證了上述交易的存在，一般來講，當ETF持倉增加時，表明長江電力的持有者在通過ETF抽逃資金，而ETF持倉減少，表明有資金通過購買和贖回來獲得長江電力股票。上證50ETF的2008年年報中，持股數量由2008年三季報的47,938,995股下降至44,412,888股，到今年一季度，進一步下降至34,941,288股。

　　機構“配合”出貨

　　也許是配合，也許是巧合，長江電力復牌當天開盤迅速拉高后走低并收于均線，讓套利資金順利出貨，然而80億的成交額、10%的換手率，只能是大資金的杰作。

　　“18日長電拉高出貨的跡象非常明顯。”北京一位長期關注長江電力的私募基金經理表示，“現在市場氛圍好，長電帶著資產注入的題材，如果跌賣的人會很多，如果漲很多人就不賣了，雖然看上去盤子大，但做對手盤也很容易把股價打上去，有上億的資金再有公募基金也有出貨意愿，共振拉高再出很容易。”北京一位私募基金經理稱。

　　據Wind統計顯示，截至2008年年底，共有126只基金持有長江電力12.6億股，占其流通股的25%。長江電力停牌期間，持有長江電力的基金均采用的是指數估值法。18日復牌該股走勢已體現為活躍市場交易特征，因此需要由指數估值法變更為按市價估值法。

　　上海某合資公司基金經理表示，正是由于之前用指數估值法定價，一些基金公司當時給予長江電力的估值僅10元，以18日14.94的收盤價計算，恢復市值定價后的收益就有50%，“一些基金有很強的動力賣出長電鎖定這個收益。”

　　全景資金流向監測報告顯示，18、19兩日長江電力資金凈流出分別為10.338億元、3.15億元，高居滬市首位。

　　在復牌第一日上漲后，長江電力連續下跌兩天，總體跌幅接近一個跌停板，18日買入長江電力的投資者短期內悉數被套。但是市場上的賣方機構在長江電力復牌后紛紛唱好，多數給予了公司增持、推薦等看好的評級。

　　北京一位基金經理表示：“80億的成交額也說明多空分歧還是很明顯，這種大盤股長期停牌后需要時間讓市場重新定價。”他認為，長江電力預期兌現短期成長性不高，但也不會下跌太深，因為水電不受火電燃料成本的困擾，如果新基金配置電力股長江電力比較有優勢。

　　而最新成立的長盛同慶5月19日公布的持股名單和資產配置比例顯示，長江電力成為第一大重倉股，該基金持有長江電力的市值達到6754萬元。而基金年報顯示的持有長江電力的126只基金，其中新進為96只，事實上在2009年3月前進入的基金至今仍沒有解套。

　　來源：經濟觀察網

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