每經(jīng)記者 李智

　　一年的翹首等待，換來(lái)的會(huì)是什么？

　　昨晚，因“重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)”停牌已一年之久的長(zhǎng)江電力(600900，SH)，終于掀開了重組的“蓋頭”，價(jià)值千億的重組計(jì)劃破繭而出。下周一，長(zhǎng)江電力即將復(fù)牌。

　　重組一事算是塵埃落定，但雖只一年，世已滄桑。在過(guò)去的一年中，上證指數(shù)從3700點(diǎn)一線跌至1664點(diǎn)，又從1664點(diǎn)漲到了2645點(diǎn)。盡管重組如期，但市場(chǎng)會(huì)作何反應(yīng)？復(fù)牌后股票的估值水平和走勢(shì)又將如何？這些都是投資者最關(guān)心的問(wèn)題。

　　復(fù)牌·重組

　　千億“蛇吞象”預(yù)案亮相

　　“閉關(guān)”一年之久的長(zhǎng)江電力即將復(fù)牌，且一來(lái)就是以“蛇吞象”的氣勢(shì)。

　　公司公布的《重大資產(chǎn)重組預(yù)案》顯示，長(zhǎng)江電力擬以承接債務(wù)、向三峽總公司非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式，收購(gòu)控股股東三峽總公司持有總價(jià)值為1075億元的目標(biāo)資產(chǎn)。

　　這些資產(chǎn)具體為：三峽電站9#至26#共18臺(tái)單機(jī)容量為70萬(wàn)千瓦、合計(jì)裝機(jī)容量為1260萬(wàn)千瓦的發(fā)電機(jī)組發(fā)電資產(chǎn)，以及與發(fā)電業(yè)務(wù)直接相關(guān)的生產(chǎn)性設(shè)施和6家輔助生產(chǎn)專業(yè)化公司。公司預(yù)測(cè)，在假設(shè)2009年6月30日完成目標(biāo)資產(chǎn)交割的前提下，2009年歸屬于上市公司所有者的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到約63億元(2008年度公司凈利潤(rùn)總額為39.30億元)。

　　目前，長(zhǎng)江電力資產(chǎn)總額僅為576.96億元，但是卻要“吞”下大股東價(jià)值1075億元的資產(chǎn)。這個(gè)看似不可能完成的任務(wù)，長(zhǎng)江電力將以“連環(huán)三招”來(lái)化解。公告顯示，長(zhǎng)江電力支付的對(duì)價(jià)包括承接債務(wù)、非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金。首先，公司承接與目標(biāo)資產(chǎn)相關(guān)的債務(wù)，約500億元；其次，以12.89元/股的價(jià)格，向大股東三峽總公司定向增發(fā)約15.52億股，收購(gòu)價(jià)值約200億元的資產(chǎn)；最后，向三峽總公司支付現(xiàn)金約375億元。

　　另外，對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的是否注入在建地下機(jī)組，以及金沙江下游梯級(jí)電站建設(shè)項(xiàng)目的問(wèn)題，公告稱此次暫不注入。不過(guò)，三峽總公司同意在地下電站首批機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電前，將地下電站出售給長(zhǎng)江電力，而長(zhǎng)江電力也承諾購(gòu)買地下電站。公告顯示，這部分地下電站預(yù)計(jì)于2011年首批機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電，2012年全部建成。

　　公司表示，本次交易有利于提高長(zhǎng)江電力的核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步規(guī)范公司運(yùn)作，有效規(guī)避與三峽總公司在電力生產(chǎn)領(lǐng)域的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，而本次交易完成后，長(zhǎng)江電力資產(chǎn)規(guī)模將成倍增長(zhǎng)，盈利能力大幅提升，在水電行業(yè)的龍頭優(yōu)勢(shì)地位更加鞏固。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，本次交易前，長(zhǎng)江電力自有裝機(jī)容量為837.7萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量1097萬(wàn)千瓦，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)主要來(lái)自于葛洲壩電站和已收購(gòu)的三峽工程發(fā)電機(jī)組。本次交易后，長(zhǎng)江電力主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模將成倍增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力大幅提升，成長(zhǎng)性更加清晰，預(yù)計(jì)2009年自有裝機(jī)容量將由838萬(wàn)千瓦增至2100萬(wàn)千瓦，約為收購(gòu)前的2.5倍。

　　值得注意的是，三峽總公司還表示將考慮擇機(jī)增持長(zhǎng)江電力股份。

　　復(fù)牌·估值

　　券商大多看好

　　長(zhǎng)江電力的這一重組計(jì)劃基本符合券商和機(jī)構(gòu)的預(yù)期。而對(duì)于長(zhǎng)江電力復(fù)牌后的投資價(jià)值，部分券商和機(jī)構(gòu)分析師此前在重組預(yù)期的基礎(chǔ)上表達(dá)了看法，其中大部分看好，但也有券商認(rèn)為應(yīng)該賣出。

　　在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)的9家券商中，中金公司、招商證券和天相投顧等8家券商和機(jī)構(gòu)，對(duì)長(zhǎng)江電力給出了推薦、強(qiáng)烈推薦等明顯看多的評(píng)級(jí)。其中，東方證券給出了在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)17.50元的目標(biāo)價(jià)位。但值得注意的是，瑞銀證券在近期連發(fā)兩次研究報(bào)告，卻都給出了賣出的評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)格調(diào)低至14元(以上券商均表示，將根據(jù)具體重組預(yù)案對(duì)評(píng)級(jí)以及目標(biāo)價(jià)予以相應(yīng)調(diào)整)。

　　對(duì)此，中金公司陳俊華表示，18臺(tái)累計(jì)1260萬(wàn)千瓦的機(jī)組若一次性裝入上市公司，并全年貢獻(xiàn)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)可增厚上市公司凈利潤(rùn)35億~50億元。中銀國(guó)際分析師余念則表示，水電作為清潔可再生能源具備更好的上網(wǎng)優(yōu)勢(shì)，在2008年三峽電能消納區(qū)域(可理解為發(fā)電覆蓋區(qū)域)首次出現(xiàn)供過(guò)于求的情況下，公司仍實(shí)現(xiàn)了全額銷售電量，因此看好公司未來(lái)發(fā)展。

　　此外，天相投顧分析師還指出，公司成長(zhǎng)性最大的看點(diǎn)在于母公司三峽總公司的大量資產(chǎn)儲(chǔ)備，金沙江上游溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘電站，合計(jì)裝機(jī)容量約4000萬(wàn)千瓦，三峽地下電站430萬(wàn)千瓦機(jī)組已經(jīng)在建設(shè)中，而這些機(jī)組建成后都有可能注入長(zhǎng)江電力。

　　與以上看多的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)不同，給予賣出評(píng)級(jí)的瑞銀證券分析師歐力文則指出，長(zhǎng)江電力身處水電行業(yè)，今年并不會(huì)受到煤價(jià)下跌帶來(lái)的正面影響，況且公司停牌以后股指大幅下跌，復(fù)牌后面臨補(bǔ)跌的危險(xiǎn)。

　　復(fù)牌·走勢(shì)

　　大幅波動(dòng)難免？

　　盡管龐大的重組方案足以令投資者振奮，但在片刻激動(dòng)后冷靜下來(lái)思考：在長(zhǎng)達(dá)一年的停牌之后，長(zhǎng)江電力復(fù)牌之后真的可以迎來(lái)市場(chǎng)的大力追捧嗎？

　　對(duì)于公司復(fù)牌后的走勢(shì)，市場(chǎng)人士指出，目前長(zhǎng)江電力股價(jià)最重的壓力量莫過(guò)于其停牌期間上證指數(shù)的巨大跌幅。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，很多和長(zhǎng)江電力類似陷入長(zhǎng)期停牌的公司，在股指大幅下跌的背景下，復(fù)牌后無(wú)一不是暴跌。如停牌近8個(gè)月的云天化(600096，SH)，就未躲過(guò)同期上證指數(shù)下跌近50%的劫難，復(fù)牌后連續(xù)大跌，最高跌幅將近70%。

　　在2008年5月7日長(zhǎng)江電力停牌之時(shí)，上證指數(shù)尚處于3700點(diǎn)一線，而截至昨日收盤，上證指數(shù)已經(jīng)跌至2645.26點(diǎn)，距離長(zhǎng)江電力停牌的點(diǎn)位將近1000點(diǎn)的差距。從指數(shù)角度來(lái)分析，其復(fù)牌后理論上會(huì)面臨30%左右的補(bǔ)跌壓力。而另?yè)?jù)一位券商人士提供的資料來(lái)看，按照重置成本法以及相對(duì)估算法測(cè)算(將重組因素估算在內(nèi))，長(zhǎng)江電力復(fù)牌后也有可能面臨約30%的補(bǔ)跌。

　　而對(duì)于以上認(rèn)為長(zhǎng)江電力將會(huì)大跌的觀點(diǎn)，一位分析師則指出，上述的分析都是建立在一系列理論的推斷上，但是公司股票的具體價(jià)格必然還會(huì)受到很多因素的影響，某些因素甚至是有決定性的，比如市場(chǎng)心態(tài)。長(zhǎng)江電力流通盤約49億股，以停牌當(dāng)日收盤價(jià)14.35元計(jì)算，有超過(guò)700億元的資金被“冷藏”了一年之久，在復(fù)牌后，這部分資金會(huì)突然“解凍”，他們的心態(tài)以及行為，將直接影響到長(zhǎng)江電力的走勢(shì)。

　　為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了部分持有長(zhǎng)江電力的投資者。廣東的黃先生向記者表示，他目前尚持有長(zhǎng)江電力股票5000股，他認(rèn)為，停牌的時(shí)間里大盤跌了那么多，股票在復(fù)牌后短期內(nèi)繼續(xù)持有的風(fēng)險(xiǎn)較大，他雖然看好長(zhǎng)江電力未來(lái)的發(fā)展，但是還是決定先賣出手中的股票，等風(fēng)險(xiǎn)較小以后再行買入。黃先生的觀點(diǎn)，代表了部分持有長(zhǎng)江電力普通投資者的看法。

　　但一位私募人士向記者表示，在長(zhǎng)江電力復(fù)牌后，盡管會(huì)有部分“解凍資金”蜂擁而出，但部分市場(chǎng)資金也可能果斷買入，股價(jià)大幅波動(dòng)幾乎是必然的，但漲跌的幅度現(xiàn)在還難以預(yù)測(cè)。

　　值得注意的是，公司大股東長(zhǎng)江三峽工程開發(fā)總公司于今年5月11日與中國(guó)廣東核電集團(tuán)公司在深圳簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，正式建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，分析人士指出，這將為公司未來(lái)的發(fā)展帶來(lái)巨大的想像空間。

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