投資者報 (記者 賴智慧) 如果你在去年11月中旬前買入徐工科技(000425.SH)并持有至今，收益最高可達三倍，而公司去年凈利也增長三倍，三倍業績對應三倍股價似乎順理成章，加上工程機械開始回暖，你會選擇賣出嗎？

　　因看好4萬億投資的拉動，湖北投資者魏先生去年11月中旬從二級市場上買入近十萬股徐工科技，盡管去年12月底股價有所回調，但資產注入的期待使其堅定持有，但今年3月底公司年報出來后，凈利增三倍的靚麗業績卻成為了魏先生果斷拋售的理由。魏先生認為，去年公司三倍業績全靠投資收益支撐，除去1.86億元投資收益，實際營業利潤是負。

　　4月30日公司一季報出爐，似乎驗證了魏先生此前賣出的明智。雖然一季度行業整體有所回暖，但徐工科技卻出現了860萬元的虧損。

　　對于去年和今年一季度的“雙虧”，公司證券部人員對《投資者報》表示，主要是裝載機業務占公司總收入比重過高，金融危機導致裝載機國內銷售和出口均大幅下降。事實上，公司今年一季度期間費用同比大增也是導致業績虧損的原因。

　　三倍業績難掩“雙虧”

　　4月30日公布的季報顯示，公司今年一季度實現營業收入7.3億元，同比減少15.9%，營業利潤為-1567萬元，凈利潤為-860萬元，基本每股收益-0.016元，上年同期為-0.03元。

　　這令投資者頗感意外，因為一季度基建投資的拉動帶動了工程機械行業的整體銷售。而且徐工科技的同行中聯重科和三一重工前四個月銷售收入也持續增長。

　　公司證券部人員認為，虧損源于裝載機國內銷售和出口均大幅下降，而裝載機業務占公司總收入比重過高。公司目前主要產品為壓實機械、裝載機和路面機械，其中裝載機占總收入比例約62%，從財報看，裝載機市場不景氣的確是其營業收入下滑的重要原因，今年一季度，我國裝載機銷售同比下降37.56%，而其中出口同比下降約57%，但是環比的總銷量與出口數據都在逐步回暖。而且公司裝載機業務盈利能力差，毛利僅有4.87%，低于行業平均水平。

　　營業利潤虧損的另一個原因是期間費用猛增。公司一季度期間費用同比增加了4499萬元，公司解釋，主要是因為新產品開發、試制費用增加，另外，合并報表范圍較去年同期發生變化，合并南京徐工汽車制造有限公司也使管理費用增加。

　　從去年三倍業績到今年一季度的虧損，顯得有些突然，但細讀財報的魏先生卻在年報中已看出端倪。徐工科技3月底公布了2008年年報。全年實現營業收入33.54億元，比去年同期增長2.69%；實現凈利潤為1.10億元，同比大增346.75%。

　　業績增長主要靠投資收益，公司去年實現投資收益1.86億元，同比增加1.84億元，增長近88倍。去年7月公司將持有的徐州工程集團進出口有限公司20%股權轉讓給第一大股東徐工機械，該項股權轉讓使得徐工科技實現投資收益1.51億元，另外從該部分股權評估基準日至股權過戶完成日之間實現收益3070萬元，總共獲得1.82億元的收益。若扣上述轉讓所得投資收益，公司去年凈利潤為-7428萬元，與2007年相比，下降近600%。

　　值得注意的是，公司轉讓進出口公司20%股權一月之后，又公布了非公開發行股票方案，徐工科技向大股東徐工集團工程機械有限公司發行股份，購買包括徐州工程集團進出口公司100%股權在內的多項資產，目標資產評估值為53億元，發行股份數量為3.22億股。這意味著，徐工科技賣出進出口公司股權后又進行回購。而且徐工科技技在非公開發行完成前已確認該筆股權轉讓收益。該做法被質疑為涉嫌用轉讓收益扮靚年報。

　　未來增長看徐重

　　3月2日，公司獲得證監會有條件審核通過徐工集團的資產注入，整個資產注入有望在今年上半年完成。根據公司的公告，徐工科技將收購徐州重型機械(下稱徐重)90%的股權、液壓件公司50%的股權、專用車輛公司60%的股權、進出口公司100%的股權、隨車起重機公司90%的股權以及所有相關試驗中心資產及注冊商標使用權。

　　在非公開發行之后，幾乎所有優質資產都將被注入上市公司，母公司的持股比例將由33.8%上升至59.23%。徐工集團去年實現銷售收入400億元，凈利潤30億元，今年徐工集團的目標是實現銷售收入500億元，凈利潤33億元。

　　徐重是國內最大的工程起重機生產商，約占55%的市場份額，去年徐重生產1.2萬臺的汽車起重機，出口占比約27%。得益于國內鐵路建設對汽車起重機需求的拉動，徐重的起重機業務受全球金融危機的影響較小，今年一季度整個工程機械行業出現下滑，大多數產品均出現了同比下滑，但小噸位汽車起重機和旋挖鉆機的表現突出，其汽車起重機在今年3月份銷量達到1700余臺，創月度銷量紀錄。公司表示，4月份的銷售情況依然保持良好，預計徐重今年有望實現10%~15%的收入增長。

　　重組除了豐富徐工科技的產品結構，另一變化就是綜合毛利率將提高。資產收購前，公司主要收入和利潤來源是鏟運機械和壓實機械，其毛利率分別為4.5%和8.96%，產品盈利水平不高，而資產收購后主要產品起重機的毛利率約為17%，重組后綜合毛利率可提高10個百分點，公司盈利水平有所提高。

　　對于今年業績徐工科技表示，重組完成后徐工科技今年將實現凈利9.65億元。

　　另外，工程機械行業協會今年一季度的統計顯示，行業銷售數據相對去年四季度有明顯好轉，今年2~3月的單月銷售數據出現同比上升。隨著各地項目陸續開工，基建的拉動效應日益體現。

　　長江證券分析師黃振表示，受益近期大量開工的鐵路、公路、港口等項目，徐重和中聯中重汽車起重機銷量都在去年同期高點上再有增長。

　　光大證券分析師邱世梁表示，經濟回暖需要經歷基建高增長、制造業復蘇、出口企穩三步。他預測，今年下半年或明年上半年可能溫和復蘇，而機械行業公司業績也將持續向好。

　　對此，徐工科技營銷總經理楊東升認為，未來較長一段時間內，國內裝載機市場有穩定的需求，但很難再出現07、08 年的高增長行情。