21世紀經(jīng)濟報道記者 張建 鄭智

　　攀鋼鋼釩(000629.SZ)的價值回歸注定將繼續(xù)深化。

　　5月7日，延續(xù)復牌首日情理之外走勢，攀鋼鋼釩圍繞二次現(xiàn)金選擇權價位的支撐，向估值低點靠攏。盤面看，當日開盤多數(shù)賣單已呈增量趨勢，盡管相對前日縮量不大，但股價仍再度下浮5.99%，繼前日成交1.35億股后，再度增加8035.88萬股。

　　“價格已逼近大部分流通股股東的持倉成本，預期未來的博弈資金對賭情緒趨于緩和，但仍不可避免。”長期關注于該股的成都某綜合類券商人士表示，就攀鋼鋼釩此后估值定位要保持謹慎。

　　攀鋼集團人士則認為，盡管“三合一”結束，但攀鋼鋼釩新估值坐標確定要視鞍鋼介入而定，其后期整合成本的降低，會對未來估值產(chǎn)生重大影響。

　　當日，攀鋼鋼釩收于8.63元，跌5.99%。

　　對賭趨緩

　　復牌次日，攀鋼鋼釩探底之路終于觸及紅線。壓力顯然是對二次現(xiàn)金選擇權支撐價位的尋找。

　　“依照昨日的走勢，市場已普遍預期8.73元將是攀鋼新的合理定位中心。”前述券商人士告訴記者，按換股協(xié)議安排及停牌前的股價，攀渝鈦業(yè)、長城股份的換股成本約8.6元，而就第二次現(xiàn)金選擇權而言，兩家的行權價則為8.73元，高于或低于都將成為資金套利的驅(qū)動。

　　據(jù)攀鋼鋼釩5月5日的公告顯示，前述換股合并后，攀鋼鋼釩股本新增9.52億股，總股本變更為49.76億股，其中，換股吸收合并攀渝鈦業(yè)的新增股份為3.33億股，長城股份為6.19億股。

　　前述分析人士認為，首日攀鋼鋼釩并未按照市場預期大幅下跌有內(nèi)在原因。一是真正能流通的股份只有8億股左右，相對于攀鋼高達31.17億股的流通盤而言，拋售動力并不大，二是存在二次現(xiàn)金選擇權價格的支撐。

　　有數(shù)據(jù)顯示，為套利兩年后二次現(xiàn)金選擇權賦予的高達6.08%的年綜合收益率高，4月份實施第一次現(xiàn)金權之前，至少有8家機構合計99億元涌入攀鋼鋼釩，購入約10.32億股，其中，銀行類理財產(chǎn)品認購高達84億元。盡管最后認購出現(xiàn)剩余，但據(jù)攀鋼鋼釩《新增股份上市報告書》披露，理財產(chǎn)品認購股份仍達7.5億股。

　　不過，基于產(chǎn)品設計及拋售時間限制，前述約六成流通股被迫鎖定，以致無法拋售。事實上，首日攀鋼鋼釩惜售極為明顯。

　　“賣盤價格和量竟然一路走高、放大，表現(xiàn)強勢。8.6元開盤后，價格便隨即拉升，顯然，一旦該股跌至8.73元以下，套利資金將格外關注。”上述券商人士說。

　　中銀國際行業(yè)分析師許民樂認為，首日拋壓盤主要來自吸收合并攀渝鈦業(yè)和長城股份新增的流通股。“換股后畢竟有近20.79%的溢價，此前兩公司股東的持倉成本分別為8.59元和8.60元。”

　　不難看出，若以9.14元均價計算，前述新增股份仍存在6%左右的收益。而巧合的是，繼首日釋放部分拋盤后，第二日有所縮量，收盤價則恰恰定格在8.6元附近，與攀渝鈦業(yè)、長城股份的換股成本極為接近。

　　前述券商人士認為，就首日交易信息看，買賣雙方都存在機構，很可能是機構在調(diào)倉，規(guī)避套利風險。“有二次現(xiàn)金選擇權，攀鋼的操作空間很大，完全可以通過低買高拋的反復調(diào)倉獲利。操作得好，今天已有5%-6%的收益。”

　　不過，接下來，攀鋼鋼釩又將如何走呢？

　　“基于市場面來說，價格肯定還會有所下調(diào)，畢竟還存在數(shù)億股流通盤，但經(jīng)過前期釋放，跌勢會逐步放緩。”前述券商人士謹慎表示，“機構間的調(diào)倉可能還會圍繞二次現(xiàn)金權來做，當然也會融合基本面進行估值。”

　　鞍鋼的估值體系？

　　重構新攀鋼的估值體系，無疑是一個復雜的系統(tǒng)工程。

　　攀鋼集團相關人士認為，就走勢而言，新攀鋼價值回歸不可避免，只是目前正處于尋找的過程，加之市場套利資金介入，價格的確很難定位。“不過，長期看，這種估值體系會逐步重建。”

　　但其并不諱言，鞍鋼將是最重要因素。

　　據(jù)前述攀鋼人士透露，趕在第二次現(xiàn)金選擇權到期前，鞍鋼與攀鋼的整合將徹底改變其目前的估值狀況。“兩家聯(lián)合后，攀鋼首先在資本金方面更具實力，而且釩鈦資源的開發(fā)方面更有發(fā)展動力。”

　　前述券商人士對此也給予認可。“就攀鋼的業(yè)務而言，其涉及鋼鐵行業(yè)，又涉及有色金屬行業(yè)，另外還有礦產(chǎn)資源優(yōu)勢，估值角度的確很復雜。不過從鞍鋼的角度，相對清晰得多。”

　　“攀鞍整合將使公司架構日趨融為一體，鞍鋼可獲得西南的資源因素，攀鋼則獲得在釩鈦更好的發(fā)展。”前述攀鋼人士認為，目前攀鋼“三合一”背后的看點正是鞍鋼的介入。

　　值得注意的是，就重組成本而言，通過現(xiàn)金選擇權設置，鞍鋼集團已省去不少麻煩。

　　首先，首次現(xiàn)金選擇權兌付壓力急速減小。此前，因權證行權等因素，鞍鋼一度身負200億元的現(xiàn)金兌換壓力。但經(jīng)首輪現(xiàn)金選擇權的實施，截至4月23日收盤，僅263.35萬股攀鋼鋼釩、零股攀渝鈦業(yè)及7701股長城股份，申報行使現(xiàn)金選擇權，資金總計才2530.53萬元。

　　其次，以銀行理財產(chǎn)品為代表的獲取低風險收益資金的介入，已無形中分擔鞍鋼集團的“單一收購”任務，股本進一步分散降低新攀鋼退市可能的同時，因銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)的剩余認購資金，鞍鋼也獲得以信托委托貸款形式補充的流動資金。

　　盡管如何，但前述攀鋼集團人士表示，除鞍鋼外，估值還涉及以后兩年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、資本市場變化以及整個鋼鐵行業(yè)的具體變化，這些都會對預期的估值產(chǎn)生一定影響。

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