21世紀經濟報道記者 華觀發 實習記者 王志強

　　正所謂“一失足成千古恨”。

　　4月29日，兩大鐵路基建巨頭——中國中鐵(601390.SH，0390.HK)、中國鐵建(601186.SH，1186.HK)雙雙披露2008年年報和今年一季報。

　　作為國家一攬子經濟刺激計劃的最直接受益對象，今年前三個月，中國中鐵、中國鐵建賺得可謂盆滿缽滿。但面對去年10月突然曝出的巨額匯兌損失，兩家鐵路基建巨頭注定倍感尷尬。

　　年報披露，因澳元大幅貶值出現的H股募資匯兌損失，中國中鐵高達41.37億元。相比之下，中國鐵建匯兌損失盡管較小，但也達約8.49億元。

　　這遠遠超出兩家公司去年10月對外披露的數據——截至當年9月底，中國中鐵凈匯兌虧損約19.39億元，中國鐵建虧損3.2億元。

　　“想到會比披露的多，但沒想到多這么多。”4月29日晚間，北京一大型基金管理公司長期跟蹤基建行業的基金經理與記者交流時指出。

　　同時，中金公司、國信證券、廣發證券等多家券商研究所出具的雙鐵年報點評報告均指出，匯兌損失遠超預期。

　　中金公司研究員白宏煒明確指出，中國中鐵全年匯兌損失高達41.4億元，遠超出之前35億元的預期。

　　超預期的匯兌損失最終嚴重拖累原本主業出現高速增長的中國中鐵。數據顯示，中國中鐵去年僅錄得11.15億元凈利潤，同比下降65.46%。

　　不過，受益于目前保增長宏觀政策下基建投資的快速增長，擺脫巨額匯兌損益后，兩家公司今年一季度收獲頗豐。

　　“雙鐵”一季報顯示，中國中鐵實現歸屬于上市公司股東的凈利潤9.82億元，同比上漲86.61%；中國鐵建為9.45億元，同比上漲33.86%。

　　匯兌損失超預期

　　中國中鐵年報強調，剔除非經常性損益，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比大增。其非經常性損益，主要來自于高達41.37億元的H股募資匯兌損失。

　　受益于去年下半年至今國家基建投資的大規模啟動，中國中鐵去年實現收入2346億元，同比增長27.4%。

　　若剔除非經常性損益，中國中鐵凈利潤同比增長389.12%；每股收益0.05元。

　　白宏煒指出，剔除外匯損失，中國中鐵去年經營性凈利潤達45.5億元，同比增長389%。剔除外匯損失影響后，中國鐵建經營性凈利潤達40億元以上，同比增長超過25%。

　　去年10月，“雙鐵”突然曝出巨額匯兌損失，股價應聲暴跌。

　　盡管“雙鐵”主動對外披露存在匯兌損失。不過，“大錯已鑄”的“雙鐵”均表示，已將風險化為最小。

　　去年10月23日，中國中鐵董事會辦公室副主任余贊接受本報記者采訪時明確表示，截至當年9月30日，公司所有結構性存款均已全部到期，所以未來公司港股募資已不存在任何結構性金融風險，“公司所有港股募資都已重新轉為定期外匯存款”。

　　不過，事實遠比承諾的要復雜。

　　對比最終數據，不管是中國中鐵還是中國鐵建，都沒有切實完成做到“將損失降到最小”的承諾。

　　“我們很無奈。”4月29日，中國中鐵一位不愿公開姓名的內部人士對本報記者表示，中國中鐵已不想就匯兌損失說更多，只希望能夠盡快翻過這一頁。

　　中國鐵建年報指出，截至今年3月底，中國鐵建實際已使用的H股募資約27.6億元，余額約141.6億元。因國際金融危機，境外項目風險較大，加上國產設備價格又相對較低，故建議將原計劃用于購置海外項目使用設備的資金用途，變更為在國內外購置國內外項目使用的設備，并擬將其中約100億元資金匯回內地結匯，而暫未使用的H股募資，在約20億元的額度內，暫時用于營運資金，期限不超過6個月，以節省部分財務費用，同時提高資金使用效率。

　　收獲“高增長周期”

　　以鐵路基建業務為主營收入來源的“雙鐵”，盡管備受匯兌損失創痛，但國家保增長宏觀政策庇護下，“雙鐵”正憑借強大的市場地位受益于行業景氣。

　　數據顯示，今年一季度，中國中鐵實現收入601億元，同比增長72.0%，歸屬母公司股東凈利潤9.82億元，同比增長87.2%，對應每股收益0.05元。中國鐵建實現收入513億元，同比增長56.1%；歸屬母公司股東凈利潤9.5億元，同比增長33.8%，對應每股收益0.08元。

　　“收入大增得益于鐵路基建投資高增長。”白宏煒指出，一季度，全國鐵路基建投資實現641.2億元，同比增長171.8%，是拉動“雙鐵”收入增長的主要動力。

　　廣發證券黃永琳認為，“雙鐵”去年強勁的新簽訂單增長反映為公司營業收入高增長，而且這種訂單的高增長態勢今年仍將延續，至2010年趨于平緩。

　　“據此推斷，營業收入的高增長將延續至2010年。”黃在一份報告中指出，公司2005-2008年度新簽合同增速分別為45.5%、3.39%、25.8%和72.42%，對應的收入增速分別為27.91%、37.76%、15.44%和27.40%。

　　從新簽合同和收入的增速比較情況看，收入一般滯后一年才反映上年度新簽合同增長情況，2008年收入穩定增長正是2007年新簽合同增速提高的反映。依此邏輯，去年72.42%的新簽約高增長，為今年收入的大幅增長打下堅實基礎。

　　黃永琳指出，訂單收入得以持續高增長的前提下，“雙鐵”盈利能力的穩定性或將提升空間。“畢竟，今后如匯兌損失一樣的重大非經常性損失產生的概率極小”，因此公司盈利的高增長將在2009年重現。

　　“瑕不掩瑜”。4月29日，國信證券建筑行業研究員邱波針對中國中鐵的報告中認為，隨著管理費率大幅下降及毛利率穩步提高，其盈利能力已明顯提高。

　　邱在報告中指出，根據中國中鐵2008年年報，公司實際管理費率已從2007年的4.8%降為0.42%，同時，公司主營業務綜合毛利率也從10.18%提高至10.49%。

　　邱介紹，“公司已將結匯申請上報外管局，一季度有望將大部分外幣募資兌換成人民幣，從而擺脫大幅匯兌損失對公司賬面利潤的巨大沖擊。”

　　不過，上述北京大型基金管理公司基金經理指出，對于以施工為主業的中鐵等，因毛利空間較小，短期內，鐵路基建的毛利率難有根本改善。

　　數據顯示，中國鐵建一季度毛利率為6.8%，低于去年同期6.9%近0.1個百分點，環比下降0.6個百分點。

　　4月29日，中國中鐵收于5.71元，漲1.96%。中國鐵建收于9.57元，漲1.16%。

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