趙琳
2008年券商股業績一枝獨秀的國金證券(600109)在一季報仍然扮演著特立獨行的角色,在太平洋(601099)、海通證券(600837)、東北證券(000686)等券商股一季報業績報喜之時,國金證券凈利卻同比下降七成,成為首家報出一季度凈利潤同比負增長的上市券商。4月22日,季報公布當日,主力出逃,國金證券跌停報收。對于國金證券是繼續持有還是賣出,分析師對此竟然有截然不同的看法,令人深思。
從第一到首虧
2008年的熊市讓很多券商股的業績黯然失色,但國金證券卻在熊市中綻放出了光芒,成為惟一一家實現正向增長的上市券商。實際上,細究其業績向好的原因不難發現,在出售了浦發銀行、中鐵二局等可供出售金融資產兌現7.27億元的投資收益后,國金證券這才確保了公司業績的穩定增長。
然而好景不常在。4月22日,國金證券披露的一季報顯示:報告期間,公司營業收入2.8億元,同比下滑32.37%;實現凈利潤1.02億元,同比下降71.9%,每股收益為0.20元。今年一季度,國金證券可供出售金融資產的投資收益為1.01億元,占到一季度凈利潤的99.11%,但由于去年同期公司處置的資產取得了高達4.73億元的投資收益,因此今年業績同比下滑嚴重。
在延續浮盈變現策略后,雖然推動了國金證券投資收益環比基本穩定,但也造成了未來變現愈發縮小的現狀。相關資料顯示,國金證券的交易性金融資產和可供出售金融資產分別縮水62%和42.85%。
而對于業務結構相對簡單的國金證券來說,公司的營業收入主要來自于經紀和自營業務。一季度實現傭金凈收入1.7億元,環比增長66%,綜合傭金率為0.11%,較2008年下降18%,扣除權證影響,股票基金傭金率約下降21%。有研究人士表示,盡管傭金率下降并不意外,但降幅超出預期。
此外,國金證券一季報還顯示,公司業務及管理費率仍居高不下。業務及管理費用為1.29億元,去年同期為0.84億元,同比增長54.04%,而人力成本的提升是業務及管理費上漲的主要原因。由于這一成本具有一定的剛性,后期大幅下降的可能性并不大。
國金證券在公布一季報的當天,股價應聲跌停,次日繼續下跌3.68%。據金融界快贏數據顯示,4月22日,國金證券資金流入2.8億,流出5.0億,換手率19.47%,有業內人士提醒國金證券頭部特征已現,需注意風險。
券商分歧加大
在國金證券一季報出爐的當日,即有多家研究機構發布相關研究報告,令記者詫異的是,對于國金證券目前的估值水平以及給予的投資建議,各位分析師的看法差異非常大,甚至有著截然不同的觀念。
持較為樂觀看法的有江南證券和國泰君安。其中江南證券表示,基于對2009年日均股票交易額1300億元的假設,預計國金證券2009年至2010年的每股收益為0.97元和1.16元,維持對公司“持有”的投資評級;國泰君安分析師梁靜也表示,在日交易額1200億元,上證點位在2200點附近的基本假設上,維持對公司2009-2010年每股收益0.91元和1.05元的業績預期,若大盤持續上行,則對應EPS也將在1.12元以上。為反映市場對業績的樂觀預期,目標價提升至40元。
相比之下,招商證券羅毅顯得較為中性。他認為,未來交易量難以維持一季度的水平,而公司如果增持股票倉位,將會面臨較大風險,投資收益亦存在壓力。維持國金證券中性的評級。
而中銀國際分析師袁琳更是毫不客氣的給予了“賣出”的投資建議。袁琳表示,公司經營業績處于明顯的大幅下降之中。市場未能預計到的業務及管理費將使公司業績面臨更大的壓力。中銀國際將國金證券2009年-2010年的每股收益預測下調至0.60元和0.70元,并且認為目前的估值水平,無論是71倍的市盈率還是8.2倍的市凈率都處于極不理性的狀態,給予“賣出”的評級。
對于一只股票,分析師們的看法出現如此大的差異,或許是對目前市場分歧較大的一個縮影而已。事實上,由于年線是重要的牛熊分界線,再加上目前大盤在2500點附近持續盤整,于是市場的分歧開始逐步加大,如4月22日上證指數大跌近3%,足以顯示多空雙方的激烈爭奪,有分析人士建議對于一些估值已經過高的股票,投資者應逢高減倉。