每經記者 王硯丹

　　今日，貴州茅臺(600519，收盤價127.14元)發布了2009年一季報。今年前3個月公司實現營業收入25.13億元，比上年同期增長26.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.17億元，同比增長39.35%；每股收益1.29元，凈資產收益率9.77%。

　　40%的利潤源自盈余管理

　　在2008年年報中，公司董事會對2009年白酒行業發展趨勢持相當謹慎態度�！�2009年，白酒行業面臨著復雜而嚴峻的經濟環境。一是白酒企業間的競爭將更趨激烈；二是包括糧食等在內的原輔材料等生產成本變動的重大因素或不可控因素增多，將可能給公司生產經營帶來一定影響；三是地方保護主義更加嚴重，企業拓展市場更加困難�！敝斏鞯膽B度導致茅臺董事會在制定2009年度經營計劃時相當謹慎，僅僅表示 “計劃實現銷售收入等主要經濟指標8%以上的增長�！�

　　但是從2009年一季報來看，公司2009年度開端相當不錯。不過有業內人士指出，釋放儲存在預收賬款中的利潤是公司業績大幅增長的原因之一。今年一季度末，公司預收賬款余額為18.43億元，較年初的29.36億元大幅減少了10.93億元，簡單算來相當于有超過40%的利潤都來自于盈余管理。

　　前3月現金流量凈額為-1.31億元

　　雖然收入穩健增長，但是公司經營活動產生的現金流狀況卻出現了一些令人擔憂的跡象。前3個月，公司經營活動產生的現金流量凈額為-1.31億元，這是2004年一季度以來，茅臺首次出現單季度經營活動現金流為負數的情況。

　　從明細上來看，銷售商品、提供勞務收到的現金大幅減少是公司一季度經營活動現金流為負數的最重要原因。前3個月公司銷售商品、提供勞務收到的現金比上年同期減少6.89億元至18.71億元，下降幅度高達36.83%。而去年一季度，公司營業收入雖然只有19.93億元，但是銷售商品、提供勞務收到的現金卻高達25.60億元。

　　另外，從現金流量表中可以看出，今年一季度時，公司支付了2008年度績效工資及企業年金，導致“支付給職工以及為職工支付的現金”較去年同期大幅增長了99.16%至4.61億元，也是公司一季度經營現金流不佳的一大原因。

　　有業內人士指出，茅臺五年來首次經營現金流為負數其實從另一方面證明了公司管理層在年報中對今年行業面對考驗的判斷。雖然茅臺憑借預收款管理取得了2009年的開門紅，但是在經濟形勢尚不明朗之時，作為奢侈品代表的茅臺依然將面臨著經營壓力。建議投資者密切關注公司 “每股經營現金流/每股收益”與“預收款項/收入”兩項指標的變化。