理財(cái)周報(bào)研究員 劉昊/文

　　1998年—2008年，接近一個(gè)自然生長(zhǎng)周期的輪回。

　　但1998年開(kāi)始五糧液種下瓜，目前還只有豆的收獲。

　　這11年時(shí)間，即五糧液(000858.SZ)股份公司上市之后，在投資方面花出去了多少錢？77.35億元。這是1998年至2008年五糧液的投資活動(dòng)現(xiàn)金流出的總和。五糧液一共投資了大大小小81個(gè)項(xiàng)目。

 

　　那么，收益呢？?jī)衾麧?rùn)年增長(zhǎng)率是一個(gè)最直接的窗口。這10年五糧液平均增長(zhǎng)率為14.152%，行業(yè)增長(zhǎng)率21.366%。而貴州茅臺(tái)是39.772%，茅臺(tái)約3倍于五糧液。

　　而且，其間五糧液固定資產(chǎn)合計(jì)增加了4.67倍，而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅僅1.82倍。

　　五糧液在上市之后共計(jì)參股、控股以及聯(lián)營(yíng)了數(shù)個(gè)行業(yè)16家公司。單以賬面股權(quán)投資額計(jì)，投資總額合計(jì)38.56億元。但歷年資料顯示，經(jīng)五糧液財(cái)務(wù)確認(rèn)，這些公司至今給母公司貢獻(xiàn)的利潤(rùn)累計(jì)只有5.62億元。

　　有分析人士認(rèn)為，這只是五糧液的投資周期。不過(guò)，五糧液2004年以來(lái)的戰(zhàn)略收縮而導(dǎo)致的產(chǎn)能大量過(guò)剩表明，前期投資與后期戰(zhàn)略之間在發(fā)生抵牾。

　　77億投資的產(chǎn)出

　　這77.35億元的投資大部分花在了產(chǎn)能擴(kuò)建、技術(shù)改造以及相關(guān)配套設(shè)施改進(jìn)上。這11年以來(lái)，五糧液固定資產(chǎn)實(shí)際投出的資金為60.47億元。

　　1998年底五糧液的固定資產(chǎn)合計(jì)8.22億元，而2008年底達(dá)46.62億元。

　　剔除折舊因素，1998年五糧液的固定資產(chǎn)原價(jià)為9.85億元，到了2006年底高達(dá)77.24億元。

　　但是，從1998年到2008年以來(lái)，五糧液的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入只是從28.14億元增加至79.33億元。

　　77億投資的負(fù)擔(dān)

　　上市時(shí)五糧液產(chǎn)量徘徊在12萬(wàn)噸左右，而隨著投資項(xiàng)目的完成五糧液產(chǎn)能開(kāi)始爆發(fā)：2000年產(chǎn)能升至20萬(wàn)噸，2003年產(chǎn)能30萬(wàn)噸，2004年至45萬(wàn)噸。

　　只是，自2007年五糧液實(shí)行“控量保價(jià)”以來(lái)，五糧液的產(chǎn)量和銷量直線下降。2007年實(shí)際銷量?jī)H9.78萬(wàn)噸，2008年銷量7.58萬(wàn)噸，產(chǎn)能嚴(yán)重閑置。

　　令人擔(dān)心的是，閑置的資產(chǎn)會(huì)否發(fā)生持續(xù)的、較大規(guī)模的減值計(jì)提？比如固定資產(chǎn)的折舊問(wèn)題。

　　此外，五糧液歷年固定資產(chǎn)和技改項(xiàng)目均委托給集團(tuán)公司技改部來(lái)組織實(shí)施。這60億中剔除資產(chǎn)置換補(bǔ)齊的15.59億元，基本都形成了集團(tuán)公司技改部的收益。

　　77億的戰(zhàn)略尷尬：多元化成效甚微

　　自上市以來(lái)，五糧液股權(quán)投資了包括高速路、傳媒、飲料酒、生化、商貿(mào)等諸多行業(yè)16家公司，迄今盈利者少：有6個(gè)投資項(xiàng)目至今未見(jiàn)收益，兩個(gè)項(xiàng)目累計(jì)收益貢獻(xiàn)為負(fù)值。

　　五糧液的多元化并不成功。其設(shè)立了仙林果酒公司開(kāi)發(fā)果酒，但這家公司7年累積收益-139萬(wàn)元。 其實(shí)五糧液對(duì)于果酒項(xiàng)目的投資遠(yuǎn)不止賬面上的270萬(wàn)元，在2002年的時(shí)候五糧液就在果酒技改工程中投入了1.32億元資金。其對(duì)瞭望東方傳媒等的投資亦收效甚微，所得收益與大量的直接、間接投資不成比例。

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