早在武鋼CWB1認購權證上演最后瘋狂之機，聯合證券就曾專門發布題為《不可能完成的任務》的點評報告，報告明確指出，武鋼權證現在屬于深度價外權證，按照3月18日的收盤價6.51元測算，武鋼權證的內在價值為-3.07元，這意味著武鋼股份正股價格只有上漲46%權證才具有內在價值，在短短的20個交易日內，武鋼股份正股價格大幅上漲50%的概率微乎其微，此次權證價格上漲的主要原因在于市場對末日權證的炒作，權證行權的可能性幾乎為零。

　　聯合證券得出如此預判的依據為，從行業的基本面來看，鋼材價格還處在震蕩筑底階段，產能嚴重過剩的局面將制約鋼材價格的反彈空間，從公司的情況來看，隨著2月份鋼材市場價格的下跌，武鋼也相繼下調了4月份的產品出廠價格，其中公司主要的盈利品種取向硅鋼的價格也大幅下調1000元。預計隨著國際上低價取向硅鋼的不斷涌入，取向硅鋼的價格走勢依然不容樂觀，對公司的業績將造成負面影響。

　　事實上，武鋼股份下調產品出廠價格并不是在今年才開始的，在去年12月中旬，武鋼股份就已宣布將2009年1月份的取向硅鋼價格下調17%。

　　當時針對武鋼股份這一調價措施，安信證券鋼鐵行業首席分析師趙志成曾發布報告分析取向硅鋼超市場預期降價的負面影響。

　　據其分析，取向硅鋼是武鋼股份利潤的重要來源，也是武鋼股份保持較高凈資產收益率的關鍵。由于取向硅鋼的市場容量較小，一旦供求關系發生逆轉，價格的下跌幅度和速度將會超過我們的預期，這對武鋼股份的盈利預期會產生重大影響。經簡單測算，目前武鋼取向硅鋼的年產量30萬噸，年度均價下跌10000元/噸，武鋼的凈利潤將減少22.5億元，即每股收益減少0.29元。估計取向硅鋼的景氣程度回落可能會維持一段時間，相比較業績的下降， 凈資產收益率的降低而直接導致的估值水平的系統性下降對股價的殺傷力更大，目前我們更為擔憂的是武鋼股份估值水平的迅速下降。

　　據安信證券最新鋼鐵行業數據周報，國內冷軋取向硅鋼(0.3mm×980×C 30Q130)含稅價格已經從2008年12月26日的36500元/噸降至4月3日的24200元/噸，國內冷軋取向硅鋼(0.3mm×980×C 30Q140)的含稅價格則從36000元/噸降至23800元/噸。

　　中國主要城市4月9日硅鋼價格匯總信息顯示，上海武鋼冷軋取向硅鋼(0.3mm×98×C 30Q130)價格22500-23000元/噸，北京和廣州為24000元/噸，與其2008年12月份出廠價43221元/噸相比，平均價格降幅已經遠遠超出10000元。

　　在國內取向硅鋼市場價格反彈上漲完全沒有任何異動跡象的情形下，武鋼股份2009年業績下滑的壓力明顯，業績下降導致的估值水平系統下降，始終是高懸在參與認購權證到期行權事件投機炒作的基金機構頭上的一把利劍，逼迫那些基金機構們隨時做好逃命準備。

　　由此觀之，唯有武鋼股份核心盈利產品——取向硅鋼國內市場價格的輪番走低，才是武鋼股份股價斷崖跳水進而阻擊70億認購權證到期行權的真正隱形殺手。

　　上海某券商鋼鐵行業研究員不無嘲諷地表示，“武鋼股份推高股價之說完全是投機炒作自欺欺人的無稽之談，如果真的這么做，機構會把所有的股票都一股腦賣給公司。股價漲跌的最終決定力量是公司的業績預期。”

　　基金倒戈真相

　　有消息人士稱，武鋼集團原本準備增持武鋼股份，但被監管部門叫停。目前，武鋼集團還有1.98%的增持空間。但監管部門仍然認為，在此敏感時機，武鋼股份大股東增持，有托市嫌疑。4月10日中午，記者數次致電武鋼股份董秘萬毅，欲對上述事實進行求證，其均稱“不知詳情，這是大股東的事”。

　　自今年3月開始，圍繞著即將到期的武鋼CWB1，機構、游資密謀，上演了場博弈游戲。

　　3月10日，易方達、海富通等26家機構代表集體踏訪武鋼股份。盡管各方都極力否認是為武鋼權證行權而來，但武鋼股份在20多個交易日里，股價從最低5.65元起步，至4月7日最高沖至8.76元，漲幅超過55%，遠超過同期大盤最高漲幅17.28%，亦遠超同期鋼鐵板塊漲幅。

　　與此同時，武鋼CWB1從3月10日的最高2.518元，至4月9日停止交易時，只有4厘錢，幾乎為零。

　　上海一位不愿公開姓名的鋼鐵研究員認為，在鋼鐵行業整體形勢走弱，鋼價下調之際，武鋼的業績和基本面沒有大的改觀情況之下，武鋼正股價格走勢如此強勢，武鋼CWB1狂跌至2毛多錢，只能說明是各路資金在豪賭武鋼權證行權。

　　“拉升正股，打壓權證，最終達到高位行權之目的。”上述券商研究員分析。

　　而在武鋼股份方面，一反昔日低調資態，在短短一個月之內，似乎是利好不斷，關于武鋼產品和并購的戰略消息不斷見諸媒體。

　　3月31日，境外媒體更是爆出武鋼集團對加拿大勘探和開發公司進行總額2.4億美元的投資，持有其19.9%的股份。此外，武漢鋼鐵公司還將獲得一家新組建公司不少于25%的股份，這家新建公司將負責運營布魯姆項目，并可在該礦壽命期限內收購類似百分比的鐵礦石產量。

　　知情人士透露，武鋼集團總經理鄧崎琳對融資一事寄予厚望，多次要求武鋼股份拿出方案，與機構溝通。而武鋼股份對此事更是熱心，如若70億融資成功，將是此輪經濟危機中，公司收獲的一個意外驚喜。

　　如今，武鋼權證行權的肥皂泡即將破滅。有消息人士稱，武鋼集團原本準備增持武鋼股份，但被監管部門叫停。盡管按照武鋼股份之前公告，2008年9月10日，大股東武鋼集團在二級市場買入公司股票164萬股，占該公司已發行股份數的0.02%。武鋼集團承諾，將會從二級市場上增持武鋼股份不超過2%的股份。目前，武鋼集團還有1.98%的增持空間。但監管部門仍然認為，在此敏感時機，武鋼股份大股東增持，有托市嫌疑。4月10日中午，記者數次致電武鋼股份董秘萬毅，欲對上述事實進行求證，其均稱“不知詳情，這是大股東的事”。

　　或許，大股東增持被叫停而傳遞的信號，才是熱心捧場的基金以及其他機構們臨陣倒戈的真實原因吧。

　　痛失奶酪的鋼鐵巨頭

　　雖然沒有人真的懷疑武鋼股份的融資能力，但龐大的到期債務和巨額項目工程資金缺口的順利解決，對需要做大量閃轉騰挪動作的鋼鐵巨頭武鋼而言絕非想象的那么輕松。

　　4月8日武鋼股份業已累計暴跌近17%，當晚上海一家證券公司資產管理部的專業投資人士在電話中向記者表示， 武鋼股份股價暴跌有可能蘊含套利交易機會。

　　在他看來，70億的權證行權融資對身處逆境中的公司來說畢竟太寶貴了，公司應該采取一些措施，在最后的期限內爭取一個好結果。

　　盡管該人士對權證行權看法并無實證可依，但其有一點說的沒錯，那就是在認購權證歸零的問題上，武鋼股份公司的痛苦程度并不會比權證持有人輕松，根本原因為大規模行業整合及產能擴張，令其經營現金流及其短期償債能力急劇惡化。

　　此情此景之下，70億認購權證成功行權認購對公司而言是一個彌足珍貴的股權融資機會，也正是基于如此判斷，市場才產生了武鋼股份會全力推高股價的幻覺。

　　武鋼股份2008年第三季度財務報告顯示，公司的現金及現金等價物余額為17.98億元，歷史同比大幅減少75%；存貨較年初大幅上升了65.58，高達139.79億元，占流動資產比例從年初的57.67%猛增至79.19%，這一高存貨比完全可以與手中握有大量土地儲備和滯銷商品房的地產公司相媲美。受存貨大幅上升影響，速動比例指標從年初的0.72陡降至第三季度的0.14，并創出這一指標近12年的歷史最低記錄， 速度比例指標的惡化對身處鋼鐵行業市場熊市周期的武鋼股份來說無疑是一個巨大挑戰。

　　截至2008年9月30日，流動負債總額255.42億元，扣除65.31億元的預收款，公司一年內到期債務總額仍然高達139.79億元；發行分離交易可轉債投建的新建三硅鋼、薄板坯連鑄連軋、新建三冷軋、高速重軌生產線工程項目擬投入163.11億元，截至2008年6月30日，實際投入金額65億元，僅完成總投資計劃進度的39.85%，并留有98.11億資金缺口。

　　武鋼股份的認股權和債券分離交易的可轉換公司債券募集說明書顯示，上述工程項目需要在2008年年內全部完成投資建設，而公司2008年半年報披露的新建三冷軋工程投資進度，僅完成投資計劃進度的8.12%，37.11億元計劃投資只實際投入了3.01億元。

　　17.98億的現金對應139.79億元的凈流動負債和98.11億的項目工程資金缺口，外加公司核心盈利產品取向硅鋼市場價格持續下行，可見70億認購權證行權融資這塊大奶酪對鋼鐵公司巨頭武鋼股份來說有多么寶貴。

　　上述深圳某證券公司鋼鐵行業研究員對記者表示，“不用過于擔心認購權證行權融資失敗對公司資金鏈條的沖擊，盡管公司經營現金流壓力很大，但武鋼完全可以利用銀行授信貸款等其他融資渠道解決資金短缺問題。”

　　雖然沒有人真的懷疑武鋼股份的融資能力，但龐大的到期債務和巨額項目工程資金缺口的順利解決，對需要做大量閃轉騰挪動作的鋼鐵巨頭武鋼而言絕非想象的那么輕松。

　　國都證券近期發布的《鋼鐵行業：景氣仍在低谷震蕩 好轉可以期待》分析報告結論，則令市場對武鋼股份2009年業績前景更加擔憂。

　　該報告指出，經銷商鋼材庫存創歷史新高表明真實需求并未顯著好轉，與此同時國內新形成的過剩產能以及低迷的直接、間接出口需求將會共同繼續制約中國鋼鐵業景氣回升。線材、螺紋鋼仍是我們最看好的細分鋼種，但取向硅鋼不再是。主要原因是盧布超預期貶值拉低了以美元計量的俄羅斯取向硅鋼價格，進而影響了中國市場價格。鑒于此，龍頭企業中下調武鋼股份(600005)投資評級至“中性A”。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。