印證圈內老鼠倉利益鏈：私募-上市公司-券商研究員-基金

　　東方早報理財一周報研究員/倪鵬翔

　　上海莘莊某涮羊肉館，圍坐著五六個財經界的朋友，一位私募圈子里的人士無意間透露了一個他近期的炒作計劃。

　　“哈哈，3月26日、27日孚日股份(002083)的漲停是我用資金封上去的。”老黎不無興奮地大步走進包間。老黎曾任國內某著名上市公司高管。曾在2007年10月多次在不同場合指出全球性經濟危機必然來臨。“又晚到了，先罰酒一杯，然后再老實交代你的操盤計劃。”我最近剛剛去過山東專門調研過孚日股份，并撰寫了一份調研報告，現在在券商和基金公司內部流傳的那份報告，就是我炮制的。估計不久會有大量關于孚日股份的報告在市場上流傳。“孚日股份，就是以前做紡織業的那家上市公司。最近我也在關注它。”席間一位基金公司的高級客戶經理應和道。

　　實地調查孚日股份

　　去年7月以來，聯想、英特爾、國際金融公司(IFC)等國外風投先后向太陽能薄膜電池行業投資。你們想想這一系列舉動傳達了什么信號？這就意味著繼2005年的晶體硅電池和2007年的多晶硅電池之后，薄膜電池將組建成為太陽能行業新的爆發點。正是這些資本市場的大鱷都把眼光投向太陽能薄膜電池市場，引起了老黎的興趣。

　　老黎特別在年后去山東對孚日股份進行實地調查。“股份公司高管、孚日光伏、埃孚、國內貿易公司等負責人分別與我們做了深入交流評論。”老黎說到。2006年公司戰略型定位從勞動密集型向技術密集型轉變，選取技術實力強大的ALEO公司合作生產薄膜電池，孚日的戰略型眼光獲得其CIGSSE亞太地區排他性技術許可，技術壁壘保障公司薄膜電池按期投產，預計2009年底一期30MWCIGSSE薄膜電池投產，2010年第二條30MW投產。屋頂電站等特定市場前景廣闊，公司技術明顯占優樹立進入壁壘。CIGSSE薄膜電池發電效率明顯優于非晶硅電池，同時政府支持和特定消費市場為公司CIGSSE薄膜電池價格與非晶硅電池建立一定的隔離帶，保障其盈利空間的確定性。埃孚目前轉換效率已達到16%，2008年已有3.8MV產量，2009年預計形成25MV產能。公司采用的CIGSSE法薄膜電池技術風險已趨消失，技術提供方Johanna已于2008年11月開始投產，目前產品已經對外銷售。未來3年公司薄膜電池包銷給德國合資方，這將有效降低公司薄膜電池的初期市場風險，為公司培育自主品牌奠定基礎。公司薄膜電池項目資金目前已經規劃到位，2009年和2010年將如期形成30MV和60MV產能。

　　“成本。”在被問及薄膜電池的優勢時，老黎第一時間給出上述答案。

　　成本是制約晶體硅電池發展的主要障礙。首先，受益于行業進入景氣周期，高純度硅的價格相應大幅上升。老黎介紹說，2003年價格還在30美元/公斤左右，到2008年中期就陡增至800美元/公斤。《2007年中國光伏產業發展報告》顯示，在總成本中，硅材料成本的占比達到了56.2%，其次是來自供貨廠商的技術壟斷。周濤表示，高純度硅對生產工藝要求很高，一直到去年，其生產技術和市場供應都是被主要廠商所壟斷，下游生產廠商受到很大的制約。

　　相比之下，薄膜電池則在成本上具備相當的競爭力：原材料來源廣泛、供應充足，對于下游廠商極具吸引力。

　　“基金該接貨了”

　　“早知道國家要出關于太陽能行業的扶持文件了”。老黎吸著煙說道。3月26日財政部和住建部聯合發布《關于加快推進太陽能光電建筑應用的實施意見》和《太陽能光電建筑應用財政補助資金管理暫行辦法》，市場對此反應熱烈，孚日股份、南玻A等新能源概念個股紛紛漲停。“這只不過是我們炒作一個借口而已，反正能賺兩個漲停，接下來就看你們基金什么時候建倉啦。我的研究報告已經在你們各大基金公司內部開始流傳了。”他用手直指坐在對面的人笑著說。

　　據坊間流傳，私募基金和公募基金間有著這樣一個完美的資本運作循環，先是一些有“創意”的私募等去上市公司考察。在看到一些不錯的素材以后，私募和上市公司一起開始編織故事，然后私募和上市公司內部買入。股價稍稍抬高。接下來，在上市公司或明或暗的幫助下，私募找到證券公司的研究員，把這個故事說給研究員聽，并合力將故事進一步完善。于是，研究員圈內買入，股價繼續稍稍抬高。第三步，研究員找到基金公司。把這個故事說給基金公司。如果基金也認為不錯，基金公司老鼠倉買入，股價進一步小幅抬高。第四步，在相關人員全部進入之后，證券公司研究員發布報告，將這個故事講給大家聽。第五步，基金公司憑借研究員的報告，若該股已在基金公司股票池(若不在股票池，也可以根據研究員的報告和公司基本面等情況，放入股票池)，基金公司即可名正言順買入。股價大幅提高。第六步，經常和第五步交叉進行。在基金公司買入期間，私募、上市公司、券商研究員、基金公司老鼠倉等趁機獲利出逃。第七步，故事的結局是有懸念的。通常分兩種情況。一種情況是故事吸引了很多投資者，散戶進入，基金獲利，券商研究員因推薦有功，成為明星分析師，如此年復一年，循環往復；另一種情況是，沒人欣賞這個故事，或是大市不好，無人接盤，導致基金套牢。

　　具有新能源概念的個股近期在二級市場表現非常搶眼。孚日股份3月26日以來已出現三個漲停。隨著政策解讀的出臺，又將市場的炒作熱情推高，該板塊的絕大部分個股均報收上漲。那是否說明新能源的泡沫時代來臨了呢？“我個人認為現在還處于泡沫的中級階段，如一些太陽能的龍頭公司目前30倍的動態市盈率，還沒有脫離基本面。但新能源炒作的趨勢就是向著泡沫發展。二級市場投資者關注的是資產回報率，從這個角度講，目前新能源個股的價格只是稍微有點小泡沫。但大家沒必要對新能源的泡沫論如此擔憂，因為這個行業有投資，有項目，不像網絡科技當年那樣。而本次政策的出臺，上市公司中受益的順序是薄膜電池、晶體硅電池、超白玻璃。”

　　年增銷售收入15.8億

　　老黎實地調查發現，晶體硅太陽能電池組件，預計可實現8000萬元左右的收入。

　　孚日股份正式跨入太陽能新能源產業。近日，公司與德國ALEO SOLARAG公司共同投資的晶體硅太陽電池組件封裝項目正式開始生產。預計可實現8000萬元左右的年收入。

　　孚日光伏將要向德國Johanna SolarSolutionsGmbH公司采購生產經營所需的設備，該設備主要為兩條CIGSSe薄膜太陽能電池組件生產線的生產設備，兩條產能共60MW，設備總價約為11175萬歐元。根據合同，第一條生產線2009年第一季度交付；第二條生產線預計2009年底交付。達產后預計可年新增銷售收入15億元。預計稅前利潤率不低于30%。

　　據老黎介紹，如果薄膜電池項目的轉換率在現有基礎上能有所突破，會比較看好其應用前景。

　　據了解，相比晶體硅電池，薄膜電池光電轉換率一般在15%～16%，最高可以超過20%的水平，薄膜電池的轉換率一直比較低，一般在6%左右，實驗室雖然實現過更高的轉換率，但在商業化時仍沒有很好突破，成為行業難題。如果一個薄膜電池項目在技術上能夠有突破，比如轉換率能夠達到9%，將會十分有投資價值。薄膜電池的技術門檻很高，如果在轉換率方面不能有效突破，很多產能將會造成浪費，未來產品的競爭力將不容樂觀。

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