21世紀經濟報道記者 朱益民

　　ST聚酯翻牌ST有色(600259.SH)，只是廣晟有色金屬集團有限公司(下稱廣晟有色)重組上市保殼成功的第一步。

　　雖然 ST聚酯迫在眉睫的終止上市危機得以化解，但廣晟有色置入有色金屬業務資產整體質量不高、經營業績大起大落 ，決定了ST有色距離從危到安仍有相當漫長的一段路要走。

　　3月30日和31日，4.64%和3.97%的跌幅表明，今年以來漲幅幾近150%的ST有色，終于從重組成功喜悅的極度亢奮中蘇醒，或許審視其未來成長面臨困難與挑戰的序幕即將拉開。

　　 軍需大短缺

　　借殼ST股上市是勇敢者的游戲，而重組隨時或被終止上市的ST股更需膽識和實力。

　　細讀ST有色《向特定對象發行股份購買資產、重大資產置換暨關聯交易報告(下稱資產置換報告書)》發現，要把公司從連年虧損甚至被終止上市泥潭中解救出來，廣晟有色顯得有些力不從心。

　　廣晟有色前身為中國有色廣州公司，曾歷經上收為中央和下放到地方管理的變遷，通過對中國有色廣州公司、進出口公司等11家企業實施重組，盤活礦山企業的優良資產發展起來。

　　置入ST聚酯的廣東富遠、平遠華企、龍南和利、新誠基、新豐開發、新豐高新、河源礦業、河源高新、棉土窩、廣東瑤嶺、石人嶂、梅子窩、翁源紅嶺、進出口公司等14家公司中，廣東富遠、平遠華企、新誠基為近兩年收購的企業，新豐高新、河源礦業、河源高新、翁源紅嶺四家公司，則仍處籌建階段。

　　公告顯示，共有黃畬稀土礦、仁居稀土礦、石人嶂鎢礦、梅子窩鎢礦、廣東瑤嶺鎢礦、翁源紅嶺鎢礦6家礦山礦權注入ST聚酯。

　　出讓評估時，四川瀘州天地咨詢評估有限公司認為，上述礦山均屬生產成本難以收集，未來現金流無法準確估算的小型礦山，只能用收益權益法估值。

　　即對每年銷售收入按照8%折現，根據經驗估算的收益率(3%)計算出讓評估值，甚至連成本因素都難以從銷售收入中扣除。

　　由此可見，ST有色時下擁有的采礦權并非未來收益現金流可以準確估算的優質礦產資源。

　　值得關注的是，平遠華企合法擁有的黃畬稀土礦在評估基準日2007年6月30日時，礦山服務年限僅余2.13年，儲量可供開采年限2.02年。

　　但這個已到達服役尾聲的礦山，只支付14萬元價款的采礦權竟被評估為1033萬元，估值溢價高達73.83倍。如此高估資產注入ST聚酯，其未來盈利前景可見一斑。

　　評估值高達8232萬元的建筑物類資產估值中，還包含3206.71平方米的非經營性建筑物。

　　資產置換報告書披露的2004-2006年度和2007年1-6月的備考合并財報顯示，廣晟有色將上述14家公司權益置入上市公司后，ST有色的財務安全和資金流狀況并未得到徹底改善。

　　備考財報系以興業聚酯資產置換方案為依據，興業聚酯將持的除銀行借款及相應的應付利息271594435.60元外的全部資產及負債(評估價值287834627.54元)，置換入廣晟有色持有的上述14家子公司股權(評估價值483,419,526.33元)，以置換后的資產負債自2004年1月1日-2007年6月30日產生的業務作為備考財報編制基礎。

　　假定上述置換入資產于2004年初歸興業聚酯所有，與此同時，置換出資產負債不屬于興業聚酯所有，備考財報編制的數據來源于置換入資產經審計的數據及保留銀行借款賬面數據。

　　依備考合并財報分析，ST有色2004年開始存在的1.45億元營運資本資金缺口不但沒有彌補，反而放大至2007年6月30日的1.69億元，存貨占流動資產比率逐年高位上升，從2004年的37.1%上升至報表備考合并之日的41.7%，公司資產流動性下降趨勢明顯。

　　2005年度，受償還債務影響，當年現金及現金等價物凈增加值為-370萬元，2006年度，依靠融資2.5億元支持，現金及現金等價物凈增加額才變為9216萬元。

　　2007年上半年，因經營活動現金流、投資活動現金流凈增加額為負數，加上籌資活動凈現金流入的減少，導致現金及現金等價物凈增加額為-1293萬元。

　　財報合并時，ST有色資產負債率依然高達73.4%，流動比和速動比分別為0.78、0.46，而存活周轉率則從2005年的0.87下降至2007年上半年的0.39。

　　營運能力下降、獲取收益現金流大起大落及偏高資產負債率表明，報表合并后，ST有色的短期償債風險依然很高，特別是營運資本缺口的持續擴大，更反映出公司資金周轉存在明顯困難。

　　此外，資產置換實施后，置出資產評估作價為28783.47萬元，置入資產評估作價為48341.96萬元，預計每年攤銷費用約1000萬元。

　　盡管相關中介機構聲稱，此舉不會帶來高額攤銷費用，但相對于廣晟有色做出的2009年利潤不低于1447萬元的公開業績承諾而言，這區區的1000萬攤銷費亦為不小包袱。

　　 我的“散礦”我的“團”

　　上述置入的14家公司，多為廣晟有色近兩年收購的小型礦山企業，相關公司盈利能力參差不齊，導致公司未來一段時間缺乏穩定的利潤增長極。

　　資產置換報告書披露的上述公司截至2007年底經營數據顯示，新豐高新、河源礦業、河源高新、翁源紅嶺四家公司處于籌建階段，未能實現營業收入，并形成332萬元虧損。

　　其中，新豐高新是從江門稀土分離廠異地搬遷到新豐縣的項目，計劃建設3000 噸生產能力的稀土分離項目。

　　事實上，截至去年4月，新豐高新已收購95361平方米建廠所需土地，并完成“三通一平”和廠房土建設計，工藝設計也已通過專家評審和環境影響評審。計劃去年10月底完成工程建設，11月投料試車，但何時能對公司形成業績貢獻，沒有明確時間表。

　　河源礦業于2007年上半年已申報11份探礦資料，計劃投資1000萬元于收購稀土礦及申請探礦權許可證。

　　截至去年4月，河源礦業正完善籌建階段的有關工作，繼續申請辦理探礦權證，策劃開展礦產貿易經營工作。

　　河源高新擬建設年產1000噸金屬鐠和釹、200噸金屬鏑鐵、30噸金屬鋱的稀土金屬項目和年產3000噸釹鐵硼二期建設項目，第一期建設預計今年上半年投產，第二期建設預計2012年投產；對生產線和采選設備進行更新改造、預計去年復產的翁源紅嶺鎢礦(年采選能力可達13 萬噸)，但是按最新設計采選能力測算，鎢礦儲量可供開采年限僅1.89年。

　　而正常運營的公司中，主要經營稀土產品、稀有金屬等產品的進出口及廢舊有色金屬、廢舊塑料、化工產品等進口代理業務的進出口公司，雖然2007年的營收占全部營業收入的47%，但盈利能力逐年下降。

　　銷售毛利率從2005年的3.49%，降至2007年的0.86%，凈資產收益率從12%降至3.5%。

　　2007年凈利潤占當年14家公司全部實現利潤35%的廣東富遠稀土公司，資產評估基準日的流動比率為0.70，營運資本為5685.11元。

　　雖然資產置換報告書聲稱，因缺乏流動資金，加之原股東廣東梅雁實業投資股份有限公司無法提供資金支持，2006年前企業無法正常運轉。此后，因流動資金到位、廣晟有色支持力度加大，生產經營逐步穩定。但實際情況顯示，公司營運資本仍存在缺口，公司短期償債能力依然偏弱；

　　而余下公司盈利能力不甚了了。

　　其中，平遠華企多年債臺高筑，2004-2006年資產負債率均超過90%，平均負債率水平達94%以上。有色金屬景氣的2007年，平遠華企資產負債率仍高達85%。如此高的資產負債率完全喪失了向金融機構的融資能力。

　　新誠基持續盈利能力更令人擔憂，2007年，該公司資產負債率高達95%，凈利潤僅18.5萬元。

　　未來以探礦為主營的新豐開發，2007年總資產1420萬元，資產負債率94.5%，凈利潤-34.50萬元。

　　廣東瑤嶺2007年營業收入、營業利潤、凈利潤分別較上年下降12.4%、17.5%、17.2%。

　　石人嶂2007年資產負債率達77%，營業收入較上年略有增長，但營業利潤、凈利潤下降分別79%和 82%。

　　2006年12月從石人嶂分立出來的梅子窩，從事鎢礦地下開采的礦山企業，資產負債率達76%，2007年虧損25.9萬元。

　　上述資料顯示，廣晟有色置入ST有色的14家公司權益資產包，基本為近兩年省內小型礦山盤活拼湊之作。

　　資源儲量不高、開采規模有限、盈利能力偏弱且零散分布的小礦，即使被糾集在一起，也難以成為徹底挽救上市公司陷入危亡境地的生力軍，若寄望散兵游勇創造神跡，只能到2009年央視開年大戲——《我的團長我的團》中尋找強大的精神支柱。

　　截至4月1日，ST有色收報16.21元，微漲0.12%。

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