“今年的目標是增資擴股到1億元，我們的計劃是未來幾年內(nèi)將注冊資本擴充到5億-10億元。”廣東匯金典當(dāng)股份有限公司的總經(jīng)理周勃稱。

　　“這一定是瘋了。”如果了解典當(dāng)業(yè)，一定會為周勃的設(shè)想感到不解。作為一個規(guī)定注冊資本是僅需300萬元的典當(dāng)公司，注冊資本5000萬元的匯金典當(dāng)就已經(jīng)是廣東省第一，而1.5億元的注冊資本便可以在全國3000多家典當(dāng)公司中稱雄，周勃5億-10億元的目標在行業(yè)內(nèi)恐怕沒人敢想。

　　讓周做此番計劃的原因與“大小非”扎堆出現(xiàn)有密切關(guān)系。周認為隨著股權(quán)分置改革完成，“大小非”井噴出現(xiàn)，股權(quán)典當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)前景廣闊。

　　正逢周向記者闡述該公司業(yè)務(wù)之時，3月17日，財政部公布了第54號令《金融企業(yè)國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》，并確定自2009年5月1日起施行。

　　《辦法》中明確規(guī)定，上市金融公司有股份轉(zhuǎn)讓的，轉(zhuǎn)讓方如為上市公司參股股東，在1個完整會計年度內(nèi)累計凈轉(zhuǎn)讓股份比例未達到市場公司總股本5%的，由轉(zhuǎn)讓方按照內(nèi)部決策程序決定，并在每年1月10日前將一年度轉(zhuǎn)讓上市公司股份的情況報財務(wù)部門；達到或者超過上市公司總股本5%的，應(yīng)當(dāng)事先將轉(zhuǎn)讓方案報財政部門批準后實施。

　　此外，轉(zhuǎn)讓方采取大宗交易方式轉(zhuǎn)讓上市金融股份的，股份轉(zhuǎn)讓價不得低于該上市公司股票當(dāng)天價格；當(dāng)日無成交的，不得低于前1個交易日的加權(quán)平均價格。——證券市場人士多認為此舉是對“大小非”行為規(guī)范的又一措施。

　　事實上，一直以來，對解決股改后遺癥“大小非”問題均是自上而下推動。但周的股權(quán)典當(dāng)規(guī)劃則是在民間探尋解決“大小非”問題的一條另類道路，經(jīng)過兩年摸索已經(jīng)初見成效。

　　除了典當(dāng)，還有信托等中小金融機構(gòu)也在探尋針對“大小非”的融資模式，無形中，民間漸漸興起的另類做法正在分流“大小非”給二級市場帶來的壓力。

　　典當(dāng)模式

　　3月18日，浙江某知名上市公司有關(guān)人士找到了周勃，期望典當(dāng)該公司大股東所持的部分股權(quán)，以緩解燃眉之急。

　　2月份以來，已經(jīng)有西北、山東兩地的上市公司大股東通過向匯金典當(dāng)?shù)盅汗蓹?quán)獲得了短期融資。兩年多以來，更有寧滬高速(600377)、徐工科技(000425)、海南椰島(600238)、康緣藥業(yè)(600557)等公司的股東們找到周勃成功獲得了融資。

　　上述股東既是俗稱的“大小非”，找到匯金典當(dāng)時有的已經(jīng)解禁，有的還在封閉期。

　　周勃介紹：“公司自2005年成立以來，業(yè)務(wù)總量達到6億元，其中75%的資金都是為上市公司的‘大小非’融資。”周表示，從公司成立之初他就判斷，因為股權(quán)分置改革，股權(quán)典當(dāng)業(yè)務(wù)將是未來一塊重要的市場，因此公司將業(yè)務(wù)重心定在了股權(quán)典當(dāng)上面。該公司成為中國第一家專業(yè)從事股權(quán)融資的典當(dāng)公司。

　　然而隨著業(yè)務(wù)量的越來越大，法規(guī)規(guī)定典當(dāng)公司必須依靠自有資本進行融資，5000萬元的注冊資本已不能滿足“大小非”融資的胃口。因此周勃才計劃著未來增資擴股到5億-10億元。

　　事實上，股權(quán)典當(dāng)業(yè)務(wù)一直是典當(dāng)公司允許開展的業(yè)務(wù)，上市公司也有通過典當(dāng)進行融資的。比如去年8月份，萬好萬家(600576)披露，萬好萬家實業(yè)股份有限公司(下稱萬好萬家)接到公司第一大股東萬好萬家集團有限公司通知，萬好萬家集團將其持有的股權(quán)共計1200萬股(占公司總股本比例的5.5%)，質(zhì)押給杭州西子典當(dāng)有限責(zé)任公司(下稱西子典當(dāng))，質(zhì)押期為兩個月。1

　　但在業(yè)內(nèi)，股權(quán)典當(dāng)卻多是零敲碎打，沒有形成規(guī)模。廣東省典當(dāng)業(yè)協(xié)會有關(guān)負責(zé)人表示，很少有公司將該業(yè)務(wù)作為業(yè)務(wù)增長點來推進，根本原因是二級市場波動劇烈，典當(dāng)行無法對股權(quán)尤其是上市公司股權(quán)進行合理的估值。

　　而估值問題一直是典當(dāng)業(yè)界關(guān)心的問題。

　　今年1月21日西北某上市公司的股東以持有的上市公司股權(quán)向匯金典當(dāng)申請質(zhì)押借款2000萬人民幣，期限為3個月。周勃表示，該申請當(dāng)天上午就審核通過，并于當(dāng)天下午在廣東簽署合同并辦理公證，1月22日上午飛往上海，在中證登記公司上海分公司辦理質(zhì)押登記，1月23日上午收到登記公司的回執(zhí)后，馬上放款給客戶。前后僅三個工作日。據(jù)該公司介紹，如果是深圳的公司，兩天內(nèi)便可搞定。

　　習(xí)慣從銀行辦理抵押貸款的公司會感到不可思議，亦可能質(zhì)疑：“評估過程竟如此之快。”

　　事實上，周對風(fēng)險有充足的考量。公司執(zhí)行借款業(yè)務(wù)三級責(zé)任制，風(fēng)險控制委員會為公司業(yè)務(wù)開展的最高決策機構(gòu)。周稱，風(fēng)險控制委員會有五名成員，實行一票否決制。這5人分別是匯聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司(匯金典當(dāng)股東公司)總裁，匯聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司董事長李仲豫，副董事長鄭偉京，財務(wù)總監(jiān)劉軍女士和周勃。這5人均有多年股權(quán)交易經(jīng)驗。

　　周介紹，公司依據(jù)股價和每股凈資產(chǎn)進行評估，制訂出折當(dāng)率。一般而言，滬深300內(nèi)的公司股權(quán)折當(dāng)率能達到市價的5折，如果是解禁了的大小非股權(quán)，折當(dāng)率則會更高一些，而對ST公司的股權(quán)也會有所回避。周介紹，公司開展大小非股權(quán)抵押業(yè)務(wù)以來，沒有出現(xiàn)過壞當(dāng)。

　　廣東典當(dāng)業(yè)協(xié)會的人士認為，如今股權(quán)典當(dāng)業(yè)務(wù)還在發(fā)展初期，各家典當(dāng)行也是根據(jù)自己的特性來制定流程和評估方法，尚未統(tǒng)一。

　　至于費率，按照典當(dāng)業(yè)相關(guān)規(guī)定，股權(quán)融資的資金成本包括：月息為2.4%的綜合管理費＋正常利息，綜合成本大致是2.7%~2.8%的水平，但是大額融資，融資企業(yè)可以和典當(dāng)公司商討資金成本。周介紹，匯金典當(dāng)?shù)脑戮C合成本在1000萬元級別的融資綜合成本通常定在月息1.5%左右，年化利率大致在18%。這比起年化利率超過30%的民間貸款利率低了不少。

　　坎坷的民間路

　　周勃稱，解禁了的大小非之所以選擇典當(dāng)作為融資平臺出于兩種考慮。其一是它們看好公司未來股價而不舍得現(xiàn)在出售；其二因為大股東短期流動資金緊缺，對資金的需求緊迫，其三，還有部分公司大股東受到各種約束而不能減持的。

　　當(dāng)下，雖然二級市場的走好，但許多企業(yè)經(jīng)營環(huán)境未能明顯改善，今年來通過典當(dāng)融資的大小非增多。但現(xiàn)在存在這一些問題。

　　其一，典當(dāng)公司缺乏能夠?qū)�時刻股價變動的股權(quán)進行評估的人才和機制；其二，“大小非”規(guī)模龐大，只能依靠自有資金來開展業(yè)務(wù)的典當(dāng)行融資規(guī)模不能滿足大小非的需要；其三，“大小非”與典當(dāng)行之間存在信息不對稱，“大小非”們不清楚有這么一條路徑能夠迅速融資。

　　除了典當(dāng)，解決“大小非”另一條更有歷史的道路也自下而上地嘗試著。那就是借助信托，進行股權(quán)抵押信托融資。所謂股權(quán)抵押信托，是指股東將其擁有的上市公司股權(quán)質(zhì)押給信托公司發(fā)行信托計劃，投資者購買信托產(chǎn)品，并在期滿后獲得固定的預(yù)期收益。此類股權(quán)質(zhì)押信托年收益率通常在10%左右。用益信托工作室的統(tǒng)計資料顯示，信托產(chǎn)品平均預(yù)期年收益率為9%。

　　“大小非”借道信托平臺發(fā)行股權(quán)質(zhì)押融資計劃，可以將限售流通股提前變現(xiàn)，大大提高資金效率；信托投資者通過“投資”限售流通股獲得穩(wěn)定而豐厚的收益，信托產(chǎn)品期限的限制還能延緩“大小非”減持的步伐。另外，這種信托計劃由于風(fēng)險追加保證金的條款，從而保障了投資者的資金安全。

　　這種模式在去年被許多大小非所應(yīng)用，然而卻因為去年股價跌跌不休，出現(xiàn)了提前還貸的現(xiàn)象。

　　比如2008年8月5日，山東海龍第三大股東上海東銀投資有限公司，委托中信信托發(fā)起設(shè)立“上海東銀信托貸款集合資金信托計劃”，信托期限1年，信托資金募集規(guī)模為1.2億元，受益人預(yù)期年化收益率為9%。該公司以所持山東海龍股票提供質(zhì)押擔(dān)保。但由于山東海龍股價連續(xù)下滑，上海東銀不得不兩次增加抵押物以彌補風(fēng)險敞口，并提前歸還10%的貸款。這造成信托公司對這類產(chǎn)品謹慎。

　　進入2009年，證券市場趨于穩(wěn)定，“大小非”通過信托融資的案例也有所增加。

　　信托和典當(dāng)針對“大小非”的融資各有優(yōu)勢。利用信托成本較低，但不足之處顯而易見：首先若不是滬深300中的公司，想發(fā)產(chǎn)品比較困難；其次，融資方的運用方向和還款方向要求嚴格；最后時間周期在1個月以上。

　　眼下，隨著A股成交量的上升，“大小非”也更加活躍。根據(jù)中登網(wǎng)統(tǒng)計，2月“大小非”解禁數(shù)量為137.83億股，當(dāng)月減持量為10.19億股，減持占比為19.14%，減持數(shù)量較1月份的減持的5.7億股幾乎翻番。

　　分析認為，如果更多的“大小非”了解非減持股票外的其他融資渠道，或許能夠有助于緩解市場壓力。但是，這些模式目前只能適用于短期用錢的“大小非”們，而不能吸引基于變現(xiàn)撤離證券市場的“大小非”。

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