證券時報記者 李坤

　　去年5月，從柳州化工集團“空降”到兩面針(600249)的新董事長馬朝梅終于燒出了上任后的第一把火。今年3月7日兩面針對外公告，公司擬減少對柳州兩面針房地產開發有限公司的投資1.5億元。4天之后，兩面針又一則公告對這次在房地產業務上的收縮做出注解：公司董事會同意出資2.2億元與柳州市兩面針旅游用品共同出資組建柳州兩面針紙品有限公司。進軍造紙業，這是一個將會導致兩面針脫胎換骨的新轉折，還是其并不成功的多元化經營的再一次實驗？

　　轉型疑云

　　對于馬朝梅到來后所做的新的投資決策，不少投資者發出了“難道兩面針成‘問題資產’回收站？”這樣的疑問。投資者的質疑不無道理：

　　首先，對于兩面針來說，投資造紙行業與其現有的業務并無太大關聯。從公開資料來看，兩面針目前從事的業務中只有衛生巾和紙品業務與之相關，但是這部分業務在兩面針的業務構成中比例一直不大，每年的營業收入只有3000萬元左右。紙品業務并不是兩面針的強項。對兩面針貢獻最大的仍舊是“兩面針”品牌的牙膏產品。2007年，牙膏業務占其總營業收入的60%左右，2008年上半年也占50%左右。從盈利角度來看，與牙膏行業內的其他國內公司相比，兩面針牙膏業務的毛利率也基本保持了較高水平。兩面針全力投資造紙行業顯得有點“揚短避長”。

　　其次，造紙行業是一個資金密集型行業，以目前兩面針的資本實力能否承受起全面向造紙行業轉型的資金壓力也是一個疑問。以赤天化參股的貴州赤天化紙業股份有限公司投資建設的黔北20萬噸/年竹漿林紙一體化工程為例，其計劃總投資就高達31.18億元。而截至去年三季度末，兩面針總資產規模才34億元。

　　再次，兩面針去年9月承租過來用于發展造紙業的柳江造紙廠本身已虧損累累。雖然每年兩面針為此支出的租賃費用僅為360萬元，并不算太高，但是兩面針投入2.2億元資金能否使其扭虧為盈卻值得懷疑。公開數據顯示，柳江造紙廠2007年末的資產規模為9.38億元， 2005-2007年度虧損呈不斷擴大態勢。2007年虧損達3364.36萬元。

　　此外，由于兩面針和柳州化工集團都是柳州市國資委旗下資產，而現任董事長馬朝梅又是從柳化集團調過來的。因此，這次租賃合同的轉讓難免會讓人產生柳化集團向兩面針“甩包袱”的疑問。

　　其實，不僅投資者不解，就是兩面針員工對此也信心不足。“為什么兩面針要重組這個虧損的造紙廠呢？兩面針是否相信自己能使其實現很好的收益？”面對記者的提問，3月12日兩面針的一名工作人員以明顯不確定的語氣這樣回答：“這個被重組的造紙廠確實存在虧損，新的造紙廠也才剛剛設立。公司的經營計劃還沒有制定出來，今后到底會怎么樣要等管理層討論后才能確定。”

　　前景未明

　　雖然疑點重重，但是國信證券造紙行業資深分析師李世新卻認為，兩面針投資造紙并非與原來業務完全不相關。在他看來，投資造紙與兩面針已有的衛生巾等紙品業務有一定關聯。更為重要的是，他認為兩面針以生活用紙為主的投資方向還是有一定發展前景的。他告訴記者，目前造紙行業中，以生活用紙為主的香港上市公司恒安國際就是一個很好的例子。由于生活用紙需求穩定，恒安國際成為受經濟危機影響最小的造紙公司。此外，從資產負債情況來分析，他認為兩面針較低的負債水平，有獲得銀行借貸資金發展造紙業的可能性。

　　但是一位對廣西造紙業比較熟悉的知情人士卻認為，兩面針投資造紙業的前景難料。他向記者透露，在制糖業發達的廣西，制糖企業利用處理后的甘蔗廢渣為原料興建造紙廠的現象非常普遍。以位于廣西貴港市的貴糖股份(000833)為例，目前造紙已經超過制糖業務成為其最大的營業收入和盈利來源。2008年年報顯示，貴糖股份造紙產業實現的營業收入達9.18億元，占公司主營業務收入總額的66.10%。制糖龍頭企業南寧糖業(000911)的造紙業務規模也相當可觀。 2008年上半年紙業的營業收入規模也達到5.23億元， 2008年全年將有望達到10億元以上的規模。貴糖股份、南寧糖業生產的紙品也主要以文化紙和生活用紙為主。

　　上述知情人士告訴記者，廣西造紙企業產品趨同的主要原因是甘蔗渣為原料生產的紙漿只適合生產文化紙和生活用紙。此前大大小小的紙廠為了爭奪原料和市場，惡性競爭非常嚴重，近年來經過當地政府整頓規范，各造紙企業的盈利能力才有所好轉。因此，該人士認為兩面針向造紙業轉型的前景并不明朗。

　　對于可能出現的風險問題，上述兩面針的工作人員告訴記者，公司決定投資造紙項目是經過董事會慎重考慮的，對于可能出現的風險管理層也有所分析。實際上，投資這一項目最重要的原因是考慮到公司可以充分利用當地竹子資源十分豐富的優勢。

　　李世新則認為，在投資竹子造紙方面，目前最大的誤區就是很多投資企業以為所有的竹子都適合造紙。他告訴記者，并非所有的竹子都適合造紙，如果品種不合適，竹子的出漿率會很低，這樣會使成本過高。另外，造紙廠距離原料產區的距離是否恰當，是否存在其他競爭者爭奪竹子原料也是必須考慮的因素。同時，在造紙工藝方面，以竹子為原料造紙比以木材為原料造紙要復雜。這些因素都會導致造紙成本居高不下。而目前木漿的價格水平下降很多，國內的制漿企業很多已經停產，很多紙廠也改用國外木漿進行生產。因此他認為，雖然兩面針所投資的紙品有穩定的市場需求，但是最后的前景如何還存在很多不確定性，在缺乏實際調研和詳細資料的情況下，他也不能妄下結論。

　　何去何從

　　其實，相比于兩面針在3月11日公告中關于投資造紙的含蓄表述，在新任董事長馬朝梅心目中，兩面針未來造紙業的藍圖要更加宏偉。據今年2月16日柳州市當地主流媒體報道，馬朝梅接受采訪時公開表示“重組柳江造紙廠，做大紙業是兩面針公司實現戰略轉型的核心。”馬朝梅稱，兩面針將以增資擴股方式重組柳江造紙廠，力爭通過實施柳江造紙廠節能工程項目和產品多元化技術改造、配套120萬畝速生造紙豐產竹林基地項目等“三步走”計劃，用6年左右時間，形成年產約80萬噸高檔全漂竹(木)化漿板、高檔文化用紙和生活用紙等系列產品，最終成為中國乃至世界最大的以竹子為原料制漿造紙企業。

　　據記者調查了解，馬朝梅對造紙業的信心應該來源于兩個方面：一個是她本身在柳化集團任職期間獲得的成功經驗，另一個則是柳江造紙廠本身就是一個已經形成一定規模的“竹漿紙一體化”企業。

　　資料顯示，馬朝梅曾任柳州化肥廠副廠長、柳化集團副總經理、總經理，柳化股份董事，曾獲自治區科技進步三等獎、柳州市2008年“勞動模范”、柳州市 “十大女杰”等榮譽稱號。

　　但這不是全部。據當地熟悉馬朝梅的人介紹，在經營管理、技術研發方面馬朝梅確實有過人之處。柳化集團的粉煤生產工藝改造、引進荷蘭殼牌粉煤加壓氣化技術以及柳化集團的節能減排工程等都是在她的主持下進行的。她本人也因此從調度員、尿素生產車間化工工藝員、設計科工藝主項設計員，一步步走上領導崗位。這些成功的經歷應該是柳州市國資委選派她到兩面針的重要原因，也是她發展紙業的底氣所在。

　　另一方面，柳江造紙廠本身在“竹漿紙一體化”方面已有多年的經營歷史和一定的規模。據介紹，1968年成立的柳江造紙廠近30年一直使用竹子纖維原料制漿造紙，并且已經形成了熱電供應、制漿、造紙生產一體化的流水線。在2001年《柳州市國民經濟和社會發展第十個五年計劃綱要》中，柳江造紙廠曾被廣西列為重點支持發展企業，并確定了年產20萬噸全漂白化學竹漿工程和120萬畝速生豐產竹(木)原料基地、2640銅板原紙車間技術改造和環境綜合治理等四個發展項目。

　　不過，信心歸信心。近年來柳江造紙廠每況日下、年年虧損是無可回避的現實，而且受國際金融危機的影響，造紙行業也陷入低谷，此時兩面針的高調介入是否一定就會成功？這是個大大的疑問。更為重要的是，向造紙業轉型會不會進一步分散兩面針的資源，對兩面針本來就已經處于萎縮和虧損的牙膏等主要產業造成更大的負面影響？兩面針傳統產業將何去何從？這是投資者普遍關心的問題。也許在馬朝梅領導下的兩面針會在下一個決策中給出答案。

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