王小明

　　富通(FORA.BR)終于在上周末對外公布旗下資產整合的修正版方案。

　　據富通3月7日發布的新聞稿，新整合方案為該公司未來成為有價值的保險集團提出諸多構想，并在SPV(結構型投資組合權益)處理問題上有所建樹，但就包括中國平安(601318.SH，2318.HK)在內的大小股東關注的焦點——即2月11日股東大會上遭到否決的富通銀行國有化及出售一事，卻只字未提。

　　雖然3月9日富通在比利時市場的股價以40.63%巨幅高開，但這一修正力度不大的方案在4月召開的股東大會上能否通過，依舊未知。

　　3月9日，中國平安新聞發言人盛瑞生就此修正方案出言謹慎，僅表示保持密切關注，卻對是否贊成一事表示“暫不予置評”。上一輪股東大會上，正是富通單一第一大股東中國平安提前3日的高調反對，成為導致原富通資產整合方案被否決的重要力量。

　　比利時保險畫餅

　　2月11日兵敗布魯塞爾后，巴黎銀行并未如其發言人會前聲明的退出，而是在比利時政府的主持下，繼續與各方商量可能令股東滿意的重組方案。比利時首相Herman Van Rompuy2月中旬表示，該國財長Didier Reynders曾在16日與巴黎銀行就此會談。“對受傷的股東而言，修正版的方案的確好于以往的任何一份方案，至少富通從此告別了淪為空殼公司的命運。”一位密切關注富通事件的投行界人士表示。

　　按曾備受股東指責的2008年12月初的方案，接受政府重組后，新的所謂富通控股，旗下核心的荷比盧三國銀行與保險業務將不復存在，僅剩相對邊緣的國際保險業務與汽車融資的資產同負債，并持有被坊間稱作“毒資產”的SPV部分66%的權益。

　　控股公司的空殼化，便是造成富通的股價在風波之初的20歐元附近，狂瀉至當前的1歐元附近的核心因素。

　　而7日公布的修正方案中，被“歸還”的比利時區域保險業務，似乎是比利時政府、巴黎銀行與富通三方用以安撫憤怒股東的甜餅。

　　按該方案，富通控股手中將保持其比利時保險業務75%的權益，按重組后的富通銀行收購其另外25%股權所支付的現金(13.75億歐元)計算，這部分“歸還”原股東的權益市值41.25億歐元。

　　“一個相當大的國內與國際保險艦隊，為未來的業務增長與價值創造提供了平臺。”富通CEO Karel De Boeck在上述新聞稿中，將此稱為富通控股的“新起點”。

　　按上述三方溝通的結果，隨著富通銀行買入富通比利時保險業務25%的權益，以及巴黎銀行買入富通銀行75%的權益，巴黎銀行與富通銀行都將成為富通比利時保險業務強大與長期的戰略合作伙伴，三方的合作關系將延續至2020年。

　　在此基礎上，富通控股與巴黎銀行還將進一步探討在非壽險領域的更廣泛合作，同時雙方同意，在富通比利時保險的董事會中予富通銀行一個席位，以保障合作的進行。

　　而在“毒資產”的分配上，修正版協議表示，SPV將向富通銀行的結構性信貸組合支付約20億歐元，其中的10億歐元將用以取代2008年8月31日的原始投資組合。

　　按修正后的新方案，富通控股在SPV中的權益變為7.6億歐元或45%，對應17億歐元的最大風險敞口；而比利時政府旗下的SFPI/FPIM(比利時政府為重組富通而設立的商業機構)與巴黎銀行則各自承擔7.4億歐元和2億歐元。此外，富通銀行還將就此為富通控股提供10億歐元的貸款融資。

　　此外，承接比利時政府最初對原富通股東做出的補償方案，富通控股將繼續從SFPI/FPIM享有因與巴黎銀行換股收購而獲得的期權。上周末(3月6日)巴黎銀行收盤價僅為21.74歐元，尚不足方案初定時68歐元的1/3。

　　能否過關4月見分曉

　　按本報記者據2008年11月1日富通集團公布的最新總股本(23.52億股)計算，作價41.25億歐元的75%原富通比利時保險業務的回歸，使得富通的每股凈資產(BVPS)被“歸還”1.75歐元。

　　然而，令各方驚詫的一個事實卻是，對于重組問題的核心，即富通銀行業務的去留，卻在最后的新聞稿中只字未提。2月11日的股東會上，被包括中國平安在內的股東以50.26%的微弱優勢反對出局的，恰恰是巴黎銀行對富通比利時銀行業務的收購主張。而在那次的股東會文件中，巴黎銀行擬收購富通比利時保險業務10%的提案被作為前述提案的衍生提案，并隨著前者被否而無緣上會。

　　按富通新聞稿中的說法，上述修正后的提案將于4月分別在布魯塞爾(Fortis SA/NV)與烏迪內支(Fortis N.V。)的股東大會上重新征詢股東意見。據熟悉內情的人士介紹，由于與富通比利時保險業務相關的一切討論都以富通銀行的如期重組為前提，與此前并無改變。因而4月股東大會的議題形式，或也與2月股東會的形式大抵相同。

　　顯然，與昔日的版本相比，修正版的一切變化幾乎都集中于作為衍生提案的富通比利時保險業務的討論。比利時政府、巴黎銀行與富通控股擬在通過勾畫比利時保險業務的美妙情景，來吸引更多的股東同意富通銀行(即富通比利時銀行業務全盤國有化后，巴黎銀行獲得富通50%+1股的方案)的重組。

　　“2月11日的投票結果非常接近(贊同2.21億股，反對2.19億股)，些許好處的出爐很可能將當時的一些中間股東拉攏過去。”前述關注此事的投行人士分析。盡管修正方案與平安等股東最初的主場落差依舊巨大，但或也正是由于贊成與反對力量勢均力敵，成為本版修正方案變化不大的原因。

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