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五糧液：鐵公雞的歪心思
何濟(jì)川
五糧液(000858)自1998年上市以來，就一直是人所共知的績優(yōu)股，但也是一只多年為市場詬病的“鐵公雞”，今年也不例外。
“鐵公雞”雞肥毛少
日前公布的2008年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入79.33億元，同比增長8.25%；利潤總額為23.99億元，同比增長10.14%；實現(xiàn)凈利潤18.1億元，同比增長23.27%；每股收益0.477元，同比增長23.26%。
但公司提出的利潤分配預(yù)案僅為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元(含稅)。這只“鐵公雞”長出的毛也實在太少了。
據(jù)市場資料，去年公司的股價波動范圍在11.69元—47.50元，按中間價計算，購買1000股需資金29595元，參考目前銀行一年期利率2.52%計算，將這29595元存入銀行后，一年可獲得利息收入745.79元。而這1000股所獲得稅前分紅不過50元，僅為存銀行所獲利息收入的6.7%。為什么會出現(xiàn)這種情況呢？
五糧液上市后，一直是大股東的掌上玩物。1998年上市時，大股東占75%的股份，加上大股東急需現(xiàn)金，于是，1998年推出10股派12.5元的分紅方案，創(chuàng)出上市公司分紅之最，大股東通過分紅一次套現(xiàn)3億元。此后，公司便從一個極端走向另一個極端，“肥母雞”成了一毛不拔的“鐵公雞”——公司在1999年未進(jìn)行利潤分配的基礎(chǔ)上，2000年推出的是既不分配利潤也不以公積金轉(zhuǎn)增股本的分配方案，不給社會公眾股東一分錢現(xiàn)金。
而且，公司還從社會公眾股東身上大筆圈錢。2000年，公司以1999年9月28日每10股轉(zhuǎn)增5股后的總股本48000萬股為基數(shù)，以每股25元的高價每10股配2股。其中：國家股股東可配7200萬股，但只承諾以評估后的第七包裝中心的資產(chǎn)含土地 認(rèn)購720萬股，放棄其余6480萬股配股權(quán)，僅認(rèn)配應(yīng)配股數(shù)的10%。公司通過配股，從社會公眾股股東身上圈走現(xiàn)金6億元。
當(dāng)時，公司累計未分配利潤達(dá)13.57億元，但卻分文不予分配。有記者就五糧液利潤不分配、高價配股、關(guān)聯(lián)交易等問題進(jìn)行采訪時，公司某高層領(lǐng)導(dǎo)竟說出如下一番話：“這只是一般人僅僅從公司年終報表和公告上得出的結(jié)論，難免有‘只見樹木，不見森林’之嫌。其實，只要認(rèn)真分析五糧液的股本結(jié)構(gòu)和國家減持國有股的方針政策，股民們就不難理解公司的‘分’‘配’方案了。五糧液目前的股本結(jié)構(gòu)是國有股占75%，社會公眾股只占25%。國有股的比例過大，股權(quán)結(jié)構(gòu)非常不合理。此次國有股股東放棄90%的配股權(quán)利，實際上就是減持國有股。”公司的這一番“宏論”，引發(fā)了股民的集體不滿，五糧液也因此一度被流通股東罵為“鐵公雞”。
五糧液2000年不分配還高價配股受到市場的猛烈抨擊之后，2001年中報推出了每10股送4股紅股、公積金轉(zhuǎn)增3股、派現(xiàn)金1元(含稅)的分配預(yù)案。這似乎不錯，既有現(xiàn)金分紅，又有股本送轉(zhuǎn)。不過，仔細(xì)一想就會發(fā)現(xiàn)，在這個分配預(yù)案下，投資者把20%的紅利所得稅一繳，得到的只是一個零蛋。同樣，2001年末的分配方案為：每10股送紅股1股，公積金轉(zhuǎn)增2股，派現(xiàn)金0.25元(含稅)。0.25元本身扣稅0.05元，送一股再扣稅0.20元，流通股股東所得現(xiàn)金不多不少也正好是零。
2004年實現(xiàn)每股收益0.305元，不分配；2005年實現(xiàn)每股收益0.292元，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元含稅 ，稅后派0.90元；2006年，五糧液實現(xiàn)每股收益0.431元，每10股送4股并派發(fā)現(xiàn)金紅利0.60元含稅 ，稅后實際派發(fā)現(xiàn)金紅利0.14元；2007年實現(xiàn)每股收益0.387元，不分配。
可見，上市十多年的五糧液，基本上是一毛不拔。
利益輸送長期存在
在五糧液吝嗇分紅的同時，利益輸送的問題卻長期存在。
2009年2月24日，五糧液刊登資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易公告。該公告本意是解決存在10年并為人詬病的關(guān)聯(lián)交易，但實際上是明顯的利益輸送。
公告顯示，五糧液擬采用現(xiàn)金方式，向普什集團(tuán)購買其直接及間接持有的宜賓普什集團(tuán)3D有限公司3D公司 、宜賓普光科技有限公司普光公司 及宜賓普拉斯包裝材料有限公司普拉斯 的100%股權(quán)；向環(huán)球集團(tuán)購買其持有的宜賓環(huán)球神州玻璃有限公司神州玻璃 、宜賓環(huán)球格拉斯玻璃制造有限公司格拉斯 各100%股權(quán)。
上述五家公司的資產(chǎn)凈值、凈利潤及增值率分別為：3D公司資產(chǎn)凈值4959.40萬元，凈利潤2462萬元，溢價384.77%；普光公司資產(chǎn)凈值4959.40萬元，凈利潤2462萬元，溢價263.38%；普拉斯資產(chǎn)凈值23.9億元，凈利潤1.41億元，溢價41.30%；神州玻璃資產(chǎn)凈值－278.83萬元，凈利潤－675.22萬元，溢價706.9%；格拉斯資產(chǎn)凈值5392.62萬元，凈利潤2192萬元，增值117.49%。五家公司合計評估價格為38.18億元。
然而，以38.18億元的真金白銀去購買的這些資產(chǎn)，據(jù)國內(nèi)某知名券商食品行業(yè)研究員指出，五糧液收購的一攬子集團(tuán)酒類資產(chǎn)中，只有普拉斯的資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力尚可。
盈利尚可的公司溢價最少，資產(chǎn)最差的溢價最高。資料顯示，神州玻璃2006年—2008年這三年之間，其營業(yè)收入分別為1.23億元、2.34億元、3.56億元，但其凈利潤卻從648.04萬元逐年下降為－530.07萬元、－675.22萬元。
以往，五糧液在收購國有大股東資產(chǎn)時，也存在類似問題。
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