楊冬 申興

　　3月2日，47.99億股招商銀行限售股將正式解禁，流通市值將從1033億元暴增至1718億元。這也將使招商銀行一舉超過中信證券成為A股流通市場最大的股票，占A股總流通市值約1.9%。

　　這也是對招商銀行股價的一個新考驗——如此龐大的限售股解禁是令其股價下跌，還是會演繹一波逆勢上漲的解禁股行情？

　　2月25日，招商銀行曾一度沖擊漲停，次日卻隨大盤一路下跌，換手率也進一步放大，投資者似乎進入拋與不拋的兩難境地。不過，來自中信、華泰、平安等三家券商卻在此關鍵時刻，依舊給予了招商銀行“推薦”“買入”的評級。

　　機構有意接盤

　　“說實話，這幾天銀行股的走勢我有點看不懂，起起落落間多空優勢的逆轉只是瞬間的事。”巨田基金一位研究員說。

　　2月25日下午開盤后不久，招商銀行在巨量買盤的推動下一度急劇漲停，并帶動其他銀行股瞬間走強。但26日距收市一個小時內，招行、深發展等股份制上市銀行突然大幅跳水，收市跌幅均超過股指。

　　招行董秘蘭奇在接受本報采訪時稱，“本次解禁股的前四大股東都是招行的發起人，對招行過去都很支持，而剩下的股東則都是這前四大股東的關聯公司，可以稱為一致行動人，因此可以說本次解禁只有大非，小非已經在去年解禁完了。目前沒有聽說這幾個股東誰要減持，股東對招行應該有信心。”

　　25日招行盤中漲停，除受相關傳言提振外，機構對招行全流通的“逆向操作”也是一個重要原因。

　　“經過24日銀行股的大調整，25日資金循著局部反彈的思路，因為有此前海通證券、太保全流通的示范效應，就找了即將實現全流通的招行，資金稍微一發力，跟風盤就很多，使得招行走的比較強，從盤面上看，應該不是一個機構所為，而是一批資金。”券商自營業務部負責人透露。

　　此前，太平洋保險實現全流通，不跌反漲，2個月來股價漲幅已是高達33%。

　　該基金經理表示，“雖然自己掌管的資金并沒有動作，但由于招商銀行即將全流通，一部分指數基金會加大配置權重，應該近期都在買入。指數型基金將不得不按每只相關股票在指數中所占的權重比例構建資產組合，為了足比例配置股票，會在現有倉位基礎上繼續增持招行。”

　　但這并不是促使招行在全流通前夜漲停的全部原因。

　　本報獲悉，雖然招行稱股東沒有意愿減持，但有機構已經悄悄的做好了接盤的準備。

　　“這有可能是個機會。”國泰君安銀行業研究員伍永剛說，招行前段時間股價被壓的太狠了，對永隆的并購已經完成，利空已然出盡。

　　三券商報告力挺

　　來自中信、平安、華泰的三份券商報告也幾乎同時給予了招商銀行了“推薦”、“買入”評級。

　　2月26日，中信證券在其對“招商銀行重大事項點評”報告中指出：維持“買入”評價，目標價20.4元，解禁給市場一定的心理壓力，建議解禁沖擊平穩后，尋求低位吸納的機會。

　　本次招行解禁股股東中，招商局輪船17.82億股，中國遠洋9.48億股，廣州海運5.65億股，其他股東15億股。

　　中信證券指出，作為大股東，前三者實際解禁壓力較小，但是在目前市場劇烈波動的情況下，不排除部分小非兌現。根據2008年銀行股解禁后的市場表現來看，除深發展在08年6月27日解禁后下跌幅度較大外，其余解禁股表現都較為平穩。假如招行股價受到沖擊，股價跌到PB(市凈率)在2倍(13元左右)以下，建議投資者低位吸納。

　　其實，前幾大股東招商局、晏清、楚源、中交建、中國遠洋都是長年大股東，去年三季度招商局還有所增持。因此平安證券表示：招行解禁方面沒有太大壓力。

　　華泰證券分析師劉曉昶認為，目前招行估值風險已大幅釋放，進入合理偏低區間。在09年初以來的反彈行情中，招商銀行股價漲幅僅有18%，明顯落后于銀行股指數和大盤漲幅，未來仍有一定的補漲空間。第二，招商銀行流通市值較大，且由于有H股的下拉作用，上漲彈性弱，需要有大量資金推動，因此逐步震蕩上行直至估值回升到合理區間是可選的方式。

　　雖然已就“目前銀行股估值比較合理”達成共識，但機構并未做出一致行動。

　　伍永剛透露，機構間分歧很大，大部分基金都是低配銀行股的。

　　“工行等大盤銀行股雖然估值不貴、下跌空間有限，但受宏觀經濟影響較大，在經濟向下的環境下，它們很難跑贏大盤，因此，我們在宏觀經濟預期沒有改變的前提下，不會大幅增配銀行股。”上海一基金經理表示。

　　銀行股估值優勢

　　事實上，在節后A股的這波行情中，由于工行、建行等國有銀行股的走勢遠弱于股指，銀行股的平均估值優勢開始顯現。

　　“目前銀行股2009年P/E是11倍，P/B是1.7倍。”伍永剛表示，無論從歷史來看還是A股的橫向比較來看，目前銀行股的估值都算是比較低的。

　　銀行股目前的估值優勢得到了機構的一致性認同。

　　“很難想象工行能跌到哪里去，工行節后到現在只漲了3%，而且10倍的估值已經比較低了，況且工行每年的分紅收益也有5%，比存銀行劃算多了。”某券商自營負責人說。

　　博時基金股票投資部總經理陳亮也認為，“銀行股在估值上本身就具備足夠的恢復空間。”

　　但估值從來都是動態的，下半年銀行業績及資產質量面臨的巨大不確定性有可能使得這種估值優勢不復存在。

　　上海某券商副總經理對本報擔憂地表示，“1月份急劇擴張的信貸規模，為銀行資產質量留下較大的隱患，下半年可能會有更多的企業倒閉或出現還款問題。”

　　然而，有很多機構對這種過分擔憂不以為然。

　　“至于可能存在的不良貸款增加，現在去猜測還稍早了一些。”鵬華基金的一位基金經理稱。

　　不過，機構對銀行股2009年業績的預期本身就存在著較大的分歧。

　　伍永剛說，“我對銀行今年的業績預期是5%增長，我算是比較激進了，很多研究員都認為是負增長。”對銀行撥備計提力度預期的不同是導致這種分歧的重要原因。

　　“不過，銀行今年都有一個首要目標，那就是把利潤做贏，基本每家銀行內部都制定在15%左右的利潤目標。在宏觀經濟不明朗的環境下，有一種方法可以確保目標的實現，那就是少提撥備。2008年末銀行都在大力計提撥備，我們認為今年年末在利潤的壓力下撥備計提力度會小很多。”一位上海私募人士說。

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　　來源：經濟觀察網

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