本報(bào)記者 徐煒旋

　　“國(guó)投系”重組生變，煤電未能合二為一。2月27日，國(guó)家開發(fā)投資公司(下簡(jiǎn)稱“國(guó)投公司”)下屬國(guó)投電力(600886.SH)和國(guó)投新集(601918.SH)均宣布中止籌劃重大無(wú)先例資產(chǎn)重組，此舉意味著“國(guó)投系”兩家上市公司合并方案終止。

　　除公告所說(shuō)重組方案中擬用于重組的資產(chǎn)范圍較廣、規(guī)模較大，涉及程序復(fù)雜導(dǎo)致無(wú)法完成重組外，國(guó)投電力董秘魏瓊告訴本報(bào)記者，投資者與監(jiān)管部門的壓力使得控股股東放棄這一“條件尚不成熟”的重組方案。她指出合二為一最大的困難在于處理資產(chǎn)權(quán)屬及平衡利益相關(guān)方。

　　而未能成功操作“大重組”的國(guó)投電力也已轉(zhuǎn)向電力板塊的“小重組”。魏瓊表示下周經(jīng)董事會(huì)審議后將會(huì)公布資產(chǎn)重組預(yù)案，預(yù)期將會(huì)注入國(guó)投公司其它部分未上市的電力資產(chǎn)。目前國(guó)投電力依然停牌。

　　重組擱淺

　　盡管國(guó)投電力和國(guó)投新集均未向外正式公布重組預(yù)案，但由于兩者于2008年12月9日同時(shí)停牌并都宣布籌劃重大無(wú)先例資產(chǎn)重組，加上國(guó)投公司整體上市計(jì)劃，使得市場(chǎng)均猜測(cè)國(guó)投電力與國(guó)投新集將合并。

　　而就在宣布重組擱淺的當(dāng)天，魏瓊也向本報(bào)記者證實(shí)了上述猜測(cè)，指出合并方案是控股股東國(guó)投公司，根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委鼓勵(lì)央企資源整合及整體上市要求而提出的。

　　2008年初，國(guó)投公司提出介入資本市場(chǎng)的“三步走”計(jì)劃：第一步是所投資的電力、煤炭、港口、化肥和高科技每個(gè)板塊進(jìn)行整合資產(chǎn)，推進(jìn)上市；第二步是關(guān)聯(lián)企業(yè)，例如煤電作為一個(gè)整體能源板塊，再次進(jìn)入資本市場(chǎng)；第三步推進(jìn)整體上市。

　　盡管國(guó)投公司有推進(jìn)整體上市的計(jì)劃，但在電力資產(chǎn)及煤炭資產(chǎn)尚未完全注入電力平臺(tái)國(guó)投電力和煤炭平臺(tái)國(guó)投新集之前，就提出合并兩個(gè)公司的計(jì)劃確實(shí)讓外界感到意外。

　　“這個(gè)方案出得太匆忙了，缺乏事前足夠溝通。”安信證券電力行業(yè)首席分析師張龍對(duì)本報(bào)記者表示。據(jù)本報(bào)記者了解，此次重組國(guó)投公司原本僅想將部分電力資產(chǎn)注入國(guó)投電力，而非國(guó)投電力與國(guó)投新集合并這么龐大的重組計(jì)劃。

　　可以佐證的是，2008年9月太原煤博會(huì)上國(guó)投公司總經(jīng)理王會(huì)生曾表示，仍要以國(guó)投電力和國(guó)投新集分別作為電力資產(chǎn)和煤炭資產(chǎn)整合的平臺(tái)，并和港口、化肥等其它業(yè)務(wù)形成并列三大板塊。

　　“國(guó)投公司是被投行打動(dòng)了，才‘頭腦一熱’同意修改重組方案。”一位不愿透露姓名的分析師告訴本報(bào)記者。據(jù)了解，“國(guó)投系”此次重組由中金公司負(fù)責(zé)操刀。

　　張龍也指出，雖然控股股東均為國(guó)投公司，但這么復(fù)雜的重組方案，兩公司沒(méi)有經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間溝通很難成功，且目前煤炭盈利能力在下降，電力盈利能力在上升，股東也未必會(huì)接受合并。魏瓊表示，資產(chǎn)權(quán)屬劃分和平衡各利益方是操作兩公司合并的最大困難所在。

　　實(shí)際上，資本市場(chǎng)亦有類似的合并案例，如東方電氣集團(tuán)下屬的東方鍋爐(600786.SH)并入東方電氣(600875.SH)，東方鍋爐于2008年1月18日順利退市。“東方電氣與東方鍋爐有長(zhǎng)達(dá)兩年的事前溝通，所以最終能成功合并。”張龍指出。

　　據(jù)了解，此次重組方案被認(rèn)為“條件不成熟”還與地方政府不支持有關(guān)，國(guó)投新集的注冊(cè)地在安徽省淮南市，屬于淮南市的地方企業(yè)。按照原方案，國(guó)投新集的電力、煤炭資產(chǎn)將被劃轉(zhuǎn)至其他公司，勢(shì)必對(duì)淮南市的稅收產(chǎn)生影響。因此，地方政府對(duì)于重組的態(tài)度一直“不很積極”。最終，國(guó)投公司放棄了對(duì)國(guó)投新集的重組。

　　魏瓊表示：“雖然此次重組無(wú)法成功，但控股股東仍然保持整體上市的初衷，只是目前仍無(wú)法確定兩家公司合并的時(shí)間表。”相關(guān)公告表示，至少3個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

　　回歸整合電力資產(chǎn)

　　退而求其次。國(guó)投電力只能回到原先電力板塊的重組設(shè)想：整合國(guó)投公司其它未上市的電力資產(chǎn)。魏瓊告訴本報(bào)記者，此次重組將不排除注入控股股東的電力資產(chǎn)，但對(duì)于具體注入資產(chǎn)清單仍需等重組預(yù)案出臺(tái)。

　　張龍分析，最有可能注入的是目前由國(guó)投電力托管的電廠。據(jù)了解，國(guó)投電力托管項(xiàng)目的權(quán)益容量為344萬(wàn)千瓦，約占公司目前權(quán)益容量402萬(wàn)千瓦的86%，其中包括盈利能力較強(qiáng)的大朝山水電站和天津北疆電廠。

　　實(shí)際上，國(guó)投電力權(quán)益裝機(jī)容量?jī)H占國(guó)投公司約1/4，未上市資產(chǎn)也只能分批次注入，不可能一步到位。據(jù)國(guó)投集團(tuán)的官方網(wǎng)站披露，2007年底國(guó)投公司電力總裝機(jī)容量達(dá)到2463萬(wàn)千瓦。其中，控股裝機(jī)容量為1477萬(wàn)千瓦，水電達(dá)到518萬(wàn)千瓦，火電達(dá)到959萬(wàn)千瓦。

　　目前，國(guó)投電力控股的3大火電廠，包括靖遠(yuǎn)二廠、曲靖電廠和北海電廠，分別位于甘肅、云南和廣西。張龍表示，這些電廠所在地區(qū)都屬于高耗能行業(yè)集中、水電集中的地區(qū)，2009年利用小時(shí)數(shù)下滑的壓力極大，加上新建項(xiàng)目少，因此需要注入資產(chǎn)以增加新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　國(guó)投電力將于3月12日發(fā)布2008年年報(bào)，魏瓊告訴本報(bào)記者，雖然利潤(rùn)大幅下滑，但2008年國(guó)投電力仍略有盈利。而對(duì)于2009年電煤，國(guó)投電力也仍有大部分合同未簽，“價(jià)格還要參考五大電力集團(tuán)的談判結(jié)果。”

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