每經記者 李文藝

　　從鋼鐵股的估值來看，攀鋼系遠遠高于其他股票，第一次現金選擇權行使后攀鋼鋼釩的股價將大幅下跌，與行業估值水平接軌。

　　在昨日的暴跌行情中，攀鋼系三只個股逆市大漲，成為市場亮點。

　　攀渝鈦業(000515，收盤價15元)尾盤一度漲停，長城股份(000569，收盤價6.9元)以6.9元的價格收盤，與漲停價僅相差0.03元，攀鋼鋼釩(000629，收盤價格9.48元)上漲了2.27%。很明顯的是，三家公司昨日發布的3月底或4月初將實施現金選擇權的公告刺激了投資者的熱情。經過昨日大漲，目前攀渝鈦業和長城股份的股價已經超過了兩家公司的現金選擇價格，但如果選擇換股并持有到二次現金選擇權行權，仍有很小的獲利空間。

　　逆市集體暴漲

　　由于現金選擇權實施時間未定，之前攀鋼系三只個股表現都波瀾不驚，近4個月來，分別在三只個股的現金選擇價附近波動。昨日，三公司發布的公告將這種局面一舉打破。公告稱，現金選擇權的實施將在3月底或4月初進行，也即是說三家公司重大資產重組的現金選擇權實施時間已被鎖定。

　　頓時三只個股積蓄多時的力量瞬間暴發。長城股份、攀渝鈦業昨日幾近漲停。但這種暴發似乎又有些過頭了，長城股份和攀渝鈦業昨日收盤價已經超過了兩只個股的現金選擇價6.5元、14.14元。如果在現金選擇權實施前都沒有賣出，那么以高于現金選擇價買入的投資者就只能選擇以一定的比例進行換股了，現金選擇權對他們就變得沒有意義。

　　此外，昨日深交所發布的成交信息顯示，有3家機構出現在攀渝鈦業賣出前五名席位中，合計賣出金額為4900萬元，占到了該股昨日總成交的12.66%；而買入前五名席位全部為證券營業部，沒有機構席位。

　　另一方面，攀鋼鋼釩昨日以9.48元收盤，上漲了2.27%，與9.59元的現金選擇價也很接近。中銀國際研究員許民樂表示，以目前的市場價格計算，三只個股的套利空間已經很小了。

　　包含一份“看漲期權”

　　根據三家公司發布的“換股吸收合并協議書”，在現金選擇權實施日，放棄現金選擇的長城股份股東，可以1：0.82的比例換取0.82股的攀鋼鋼釩。同時，放棄現金選擇的攀渝鈦業股東，將以1：1.78的比例換取1.78股攀鋼鋼釩。

　　根據攀鋼鋼釩發布的“第二次現金選擇行權價格”的相關公告，第一次放棄現金選擇權的攀鋼鋼釩股東，還可在2年后以10.55元/股的價格進行第二次行權。因換股獲得攀鋼鋼釩股份的投資者，也有第二次現金選擇的機會，于首次現金選擇權申報期截止日起2年后的特定期間，可按8.73元/股的價格將所持有的攀鋼鋼釩出售給鞍鋼集團，且在這2年里，該價格不會因為公司分紅進行除息調整。也即是說，因換股取得的攀鋼鋼釩股份，只要能再等上2年，可以以8.73元/股的價格出售。

　　依此計算，如果選擇換股并持有兩年再選擇現金，1股長城股份最終可獲得7.16元，1股攀渝鈦業最終可獲得15.53元，所以即使昨日兩股接近漲停，股價已超過首次現金選擇價格，但距離第二次現金選擇權價格仍有一定的空間，以現價介入兩年大約能獲利3%左右。行使第二次現金選擇權時，該股東需持有相應的攀鋼鋼釩股票，如果中途賣出，到時買入即可行權。

　　因此，現在買入攀鋼系股票，就包含了一份看漲期權，在兩年的時間內，如果牛市重現股價大漲，可以享受股票上漲帶來的收益；如果熊市持續股價持續低位徘徊，可以在兩年后以高于成本的價格行使第二次現金選擇權。從這個角度來看，昨日大舉殺入的資金很可能就是為了獲得這個看漲期權而來的。

　　不過，需要指出的是，從目前鋼鐵股的估值來看，攀鋼系遠遠高于其他股票，第一次現金選擇權行使后攀鋼鋼釩的股價將大幅下跌，與行業估值水平接軌，如果現價買入攀渝鈦業和長城股份，同時采取換股操作，將不得不面對股價大幅下挫的情景。如果期間因急需資金而被迫低位割肉，將面臨較大虧損的風險。

　　股價漲過第一次行權價，最高興的應該是鞍鋼集團，因為這意味著大量的持有人將不會行使第一次現金選擇權，為其減輕了資金壓力。

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