本報記者 張 建 實習記者 鄭智

　　38.18億元！時隔半年，五糧液（000858.SZ）終于明確了酒類經營性資產收購評估結果。

　　相較于公司準備的60億元預估總值，這不能不說是“劃算”，但對比此前公布的28.67億元前述資產預估值，資產評估基準日僅延期兩月，其新的評估作價卻已提升近10億元，增長34.88%。

　　對此，五糧液沒有披露詳盡的評估報告，僅公告，“經評估擬置入資產的凈資產為38.18億元（評估基準日為2008年8月31日），交易將以凈資產評估值為交易價格�！�

　　2月18日，五糧液同時公布的年報顯示，全年凈利增長23.27%，但對比上半年業績，卻難掩環比60.26%的下滑頹勢。隱有寒意的是，去年，高檔白酒五糧液銷量已從上年的1.1萬噸降為9000噸，降幅逾20%。

　　不過，手握59億元的貨幣資金，理清與集團的關聯關系方面，五糧液顯然游刃有余。

　　五糧液證券代表肖祥發表示，評估增值是市場調整的結果，公告已詳盡說明，議案也已通過，后續將是解決與集團進出口公司的關聯銷售問題。

　　低效收購？

　　解決關聯詬病，與集團的采購問題成為其首選不無道理。

　　方正證券研究報告顯示，五糧液此次收購的酒類相關資產已占到五糧液成本的70%左右。自2006年起，該資產采購關聯連續三年超過23億元，2008年仍達23.17億元，占同類交易約50%。

　　去年8月，五糧液關聯交易處理正是以此展開。涉及資產為集團下屬普什集團、環球集團的酒類相關經營資產。

　　不過，就資產質地而言，上述資產并非優質項目。

　　方案顯示，去年1-6月，收購資產合計凈資產為28.67億元，營業收入24.22億元，凈利潤2.5億元，凈利潤率10.3%，凈資產收益率為8.71%。而同期，上市公司的兩項指標則分別高達28.19%、11.93%。

　　從單個資產標的看，其業績波動較大，評估公允性似很難辨別。

　　公開數據顯示，普什集團涉及資產中，3D公司2006年、2007年分別虧損400萬元和300萬元，但去年上半年，該公司卻有很大變化，盈利達2400萬元。另一家公司普光科技去年上半年也首度進賬100萬元。

　　環球集團下屬的神州玻璃公司，2006年盈利600萬元，2007年到2008年中則虧損700萬元，格拉斯玻璃2006年毫無盈利，2007年起到2008年中實現凈利550萬元。

　　中投證券分析師黃巍認為，酒類經營性資產及負債比較穩健，基于其占到公司主營成本70%，穩定的歷史表現對收購后業績的持續性有較強的參考意義。其他幾項資產的歷史波幅較大。

　　然而，拋開評估因素，由于公司采購協議等原因，此次收購尚難立竿見影。

　　五糧液公布的2009年日常關聯交易公告顯示，普什集團為整合其酒類相關資產新設立的四川省宜賓普拉斯包裝材料有限公司（下稱普拉斯公司）使用的原輔材料，系由普什集團公司與國外公司簽訂供貨合同供給，該合同期限至2010年末，普拉斯公司進入上市公司后，其原輔材料由普什集團購入供給，仍將構成關聯交易事項。

　　2009年，五糧液預計上述關聯交易額為3.5億元，該公司將除進出口公司外的最大關聯交易商。

　　“減少的同時也變相新增了不少關聯交易，收購效果2009年后才會顯現�！比A西證券某分析師認為。

　　內銷提價提速

　　不過，作為五糧液最大的關聯問題——與集團進出口公司的關聯銷售，才是市場關注焦點，其走向也與五糧液業績成長息息相關。

　　年報顯示，2008年此項關聯高達41.65億元，占同類交易的52.49%，2009年，預計該項關聯交易額還將擴大到52億元。

　　多家券商報告預測，僅此項關聯交易的解決，將給五糧液截回約10億元利潤。

　　但通過一次性收購進出口公司并非易事。

　　此前，公司高管透露，由于集團進出口公司經營業務范圍較廣，五糧液不可能將其注入，只會進一步理順結算價格，實現市場化定價。而上述資產注入交易完成后，公司將與集團進出口公司商討新的結算價格，形成新的《內銷商品購銷協議》。

　　去年底調研過五糧液的券商人士告訴記者，“如外界所言，五糧液集團暫不會放棄進出口公司，控股股東考慮的是修改集團及上市公司的考核制度。上市公司或將通過控股進出口公司緩解利益輸送問題。

　　不過，肖祥發確認，下一步公司解決進出口公司的關聯銷售，將從調整內銷價格著手�！叭ツ暾{整過一次，資產收購后，可能還會調整，但幅度多少，公司高層沒最終確定。”

　　至于股權激勵問題，此前外界猜測將先于進出口公司的調價實施。肖表示�！澳壳胺桨溉栽谒拇ㄊ�國資委，由于要經兩次審批，所以進度很慢。不過，目前只剩最后程序，估計這一兩周就會有消息。而進出口調價是否會在即將召開股東大會予以明晰還很難說�！�

　　國泰君安證券分析師胡春霞認為，五糧液2009年銷量預計沒有增長，但與進出口公司的出廠價格會增加40元/瓶，資產注入按照原方案在2009年初完成，則預計2009-2010年每股收益將分別為0.69、0.82元。

　　受輕工業振興計劃刺激，新年伊始，基金力捧下，五糧液走勢強勁，2月2日復牌至2月16日收盤股價漲幅高達28.45%，強于大盤。

　　3月，五糧液將迎來其最大限售股解禁。后市是否受此影響？肖明確透露�！按蠊蓶|暫不會拋售股份�！�

　　2月17日，受A股大幅回調影響，該股下跌7.15%，收報16.11元。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。